Platba za tok objednávky (PFOF)

Co je platba za tok objednávky (PFOF)?

Platba za tok příkazů (PFOF) je kompenzace, obvykle zlomky penny za akcii, kterou makléřská firma obdrží za nasměrování příkazů k provedení obchodu konkrétnímu tvůrci trhu.

Opčnímu trhu dominují tvůrci trhu, kteří disponují finančními zdroji k pokrytí značných rizik a požadavků na likviditu tvorby trhu.Platba za tok objednávek je běžná u opčních transakcí, obvykle v průměru nižší než 0,50 USD na obchodovaný kontrakt.

Klíčové věci

  • Platba za tok objednávek (PFOF) je kompenzace, kterou broker obdrží za směrování obchodů k provedení obchodu konkrétnímu tvůrci trhu.
  • Podle SEC je platba za tok objednávek metodou převodu části zisků z obchodování z tvorby trhu na brokery, kteří jim směrují objednávky.
  • PFOF byl kritizován za vytváření nespravedlivých nebo oportunistických podmínek na úkor maloobchodníků a investorů.
  • SEC požaduje, aby makléři informovali klienty o kompenzaci, kterou dostávají za směrování svých příkazů ke konkrétnímu tvůrci trhu.
  • Mezi potenciální výhody PFOF mohou patřit lepší realizační ceny a větší likvidita trhu.

Porozumění platbě za tok objednávky (PFOF)

Obchodování s akciemi a opcemi je stále složitější s rozšiřováním burz a sítí elektronické komunikace (ECN). Ačkoli notoricky známý Bernard Madoff byl prvním praktikem plateb za tok objednávek, tato praxe je zcela legální za předpokladu, že obě strany transakce PFOF splní svou povinnost nejlepšího provedení pro zákazníka zahajujícího obchod.

Minimálně to znamená poskytnout cenu, která není horší než národní nejlepší nabídka a nabídka (NBBO). Makléři jsou také povinni zdokumentovat své postupy náležité péče, aby zajistili, že cena získaná v transakci PFOF byla nejlepší dostupná z různých destinací alternativních objednávek.

Podle U.S.Komise pro cenné papíry a burzu (SEC), „platba za tok příkazů je metodou převodu části zisků z obchodování z tvorby trhu na brokery, kteří směrují zákaznické příkazy ke specialistům k provedení.Legitimním účelem transakcí PFOF je likvidita, nikoli možnost profitovat z poskytování nižší realizační ceny.

Složitost provádění příkazů na tisíce akcií, které lze obchodovat na více burzách, zvýšila závislost účastníků trhu na tvůrcích trhu.

Tyto typicky velké firmy se mohou specializovat na určité akcie a opce, udržovat inventář akcií nebo smluv a nabízet je k nákupu i prodeji.Kompenzace tvůrců trhu je založena na rozpětí mezi nabídkovou a poptávkovou cenou.

Spready se zužují, zejména poté, co burzy v roce 2001 přešly z kotování cen akcií ve zlomcích na desetinná místa.Díky tomu jsou tvůrci trhu stále více závislí na objemu zaslaných objednávek a motivuje je nabízet PFOF, aby si to zajistili.

Požadavky a výhody

požadavky SEC

Navzdory povinnosti makléřské firmy zajistit nejlepší provedení, SEC uznala, že platba za tok příkazu „může vyvolat obavy, zda firma plní svou povinnost nejlepšího provedení vůči svému zákazníkovi“.Tyto obavy mohou nabourat důvěru investorů ve finanční trhy.

SEC vyžaduje, aby makléři zveřejnili své zásady týkající se této praxe.Musí zveřejňovat zprávy, které vysvětlují jejich finanční vztahy s tvůrci trhu, jak jim od roku 2005 nařizuje nařízení NMS.

Vaše makléřská firma vás musí informovat při prvním otevření účtu a každoročně o platbě, kterou obdrží za zasílání vašich objednávek konkrétním stranám.Kromě toho mohou zákazníci makléřů od svých makléřů požadovat platební údaje pro konkrétní transakce, i když může trvat týdny, než obdrží odpověď.Na požádání musí firma zveřejnit každou objednávku, za kterou obdrží platbu.

Potenciální výhody

Menší makléřské firmy, které mohou mít problémy se zpracováním velkého množství objednávek, mohou těžit ze směrování některých z nich k tvůrcům trhu.Makléři, kteří dostávají kompenzaci PFOF, mohou být konkurencí nuceni předávat část výnosů zákazníkům ve formě nižších nákladů a poplatků.Tyto výhody by však mohly být sníženy, pokud PFOF stojí zákazníky peníze kvůli horšímu provedení.

Zpráva SEC z roku 2020 zjistila, že PFOF občas nabízel lepší ceny pro jednotlivé investory.Zvýšená likvidita a obchodování bez provizí jsou další zdánlivé výhody, které PFOF nabízí.

Investoři mohou nevědomky platit poplatky za své bezprovizní investování.V říjnu 2021 SEC vyjádřila obavy z objednávek proudících na temný trh, kde nedostatek konkurence mezi tvůrci trhu provádějícími obchody může znamenat, že makléři a jejich zákazníci jsou předražováni.Studuje, zda reformovat nebo zakázat PFOF.

Kritika plateb za tok objednávek

Praxe PFOF byla vždy kontroverzní.Některé firmy, které koncem 90. let nabízely obchody s nulovou provizí, směrovaly objednávky tvůrcům trhu, kteří neměli na paměti nejlepší zájmy investorů.

Bylo to během ubývajících dnů zlomkových cen a pro většinu akcií byl nejmenší spread ⅛ dolaru, neboli 0,125 dolaru. Spready pro opční objednávky byly podstatně širší.Obchodníci zjistili, že některé z jejich volných obchodů je stály docela dost, protože nedostávali nejlepší cenu v době, kdy byla objednávka provedena.

SEC vstoupila a prostudovala problém do hloubky se zaměřením na opční obchody.Zjistila mimo jiné, že rozšiřování opčních burz a další konkurence při provádění příkazů zužovaly spready.

Tvůrci opčního trhu tvrdili, že jejich služby jsou nezbytné k zajištění likvidity.Nicméně ve svém závěru SEC napsal:

„Zatímco tvrdá konkurence způsobená zvýšeným množstvím kotací přinesla investorům okamžité ekonomické výhody v podobě užších kotací a efektivních spreadů, podle některých opatření byla tato zlepšení utlumena šířením plateb za tok objednávek a internalizaci.“

Jedním z důvodů, proč PFOF pokračovat, je její role při podpoře hospodářské soutěže a omezování tržní síly burz.

PFOF se stal předmětem obnovené kontroverze v roce 2021, kdy zpráva SEC o mánii maloobchodních investorů pro GameStop Corp. (GME) a ​​další meme akcie naznačila, že některé makléřské společnosti mohou povzbuzovat své zákazníky, aby obchodovali za účelem zisku z PFOF.V prosinci 2020 SEC udělila společnosti Robinhood Markets Inc. (HOOD) pokutu 65 milionů USD za to, že zákazníkům řádně nezveřejnila platby PFOF, které obdržela za obchody, které nevedly k nejlepšímu provedení.

Změny pravidel PFOF

Pravidla 605 a 606

Podle SEC Rule 605 a Rule 606 jsou makléři-dealeři povinni zpřístupnit investorům dvě zprávy.Tyto zprávy odhalují kvalitu provedení a platby pro statistiky toku objednávek, resp.SEC nařídila tyto zprávy v roce 2005.Formát a požadavky na podávání zpráv se v průběhu let měnily, aktualizace byly provedeny v roce 2018 a později.

Pracovní skupina makléřů a tvůrců trhu vytvořená za účelem standardizace vykazování kvality provedení příkazů se zmenšila na jediného maloobchodního makléře (Fidelity) a jednoho tvůrce trhu (Two Sigma Securities).

Finanční informační fórum (FIF) poznamenává, že zprávy Rule 605 a Rule 606 „neposkytují úroveň informací, které umožňují retailovému investorovi změřit, jak dobře makléř-dealer obvykle plní maloobchodní příkaz ve srovnání s „nejlepší národní nabídkou“. nebo nabídka“ (NBBO) v době, kdy provádějící makléř-dealer obdržel pokyn.“

Specifika pravidla 606 byla aktualizována v prvním čtvrtletí roku 2020.Změny vyžadovaly, aby makléři zveřejnili čisté platby obdržené každý měsíc od tvůrců trhu za obchody provedené v akciových obchodech S&P 500 a mimo S&P 500, stejně jako opční obchody.

Makléři musí také zveřejnit svou platební sazbu za tok příkazů na 100 akcií podle typu příkazu (tržní příkazy, obchodovatelné limitní příkazy, neobchodovatelné limitní příkazy a další příkazy).

Studie statistik PFOF makléřů

Richard Repetto, výkonný ředitel Piper Sandler & Co., investiční banky se sídlem v New Yorku, zveřejnil zprávu, která se ponoří do statistik získaných ze zpráv podle pravidla 606 podaných makléři.

Pro druhé čtvrtletí roku 2020 se Repetto zaměřilo na čtyři brokery: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE a Robinhood.Společnost Repetto uvedla, že platba za tok objednávek byla ve druhém čtvrtletí výrazně vyšší než v prvním čtvrtletí kvůli zvýšené obchodní aktivitě.Platba byla vyšší u opcí než u akcií.

Co je platba za tok objednávky?

Platba za tok příkazů neboli PFOF je směrování obchodních příkazů makléřskou firmou konkrétním tvůrcům trhu k provedení.Tvůrce trhu platí zprostředkovateli za předání objednávky.Statistiky PFOF makléřských firem jsou studovány z hlediska potenciálního střetu zájmů, kdy makléřská společnost ohrožuje provádění příkazů svých klientů za účelem zisku.

Je platba za tok objednávky dobrá nebo špatná?

Záleží na tom, koho se ptáte.Někteří se obávají, že investoři nedosáhnou nejlepší dostupné exekuce, když jejich makléři používají PFOF.Existuje obava, že zisk je hlavním cílem makléře, nikoli nejlepším zájmem klienta.Jiní však tvrdí, že PFOF umožňuje obchodování s nulovými provizemi, větší likviditu trhu a dokonce i příkazy prováděné za lepší ceny – to vše jsou výhody pro investory.

Co je to tvůrce trhu?

Tvůrce trhu je jednotlivec nebo finanční firma, která se zavázala aktivně vytvářet trh s určitými cennými papíry.Tvůrci trhu jsou nezbytní pro udržení efektivního trhu, na kterém lze plnit příkazy investorů (jinak známé jako likvidita).

Sečteno a podtrženo

Struktura provizí makléřů se v celém odvětví změnila.Mnoho z nich nabízí bezprovizní příkazy k akciím (akcie a fondy obchodované na burze).V důsledku toho se platba za tok objednávek stala hlavním zdrojem příjmů.

Pro drobného investora je problém s PFOF v tom, že jejich zprostředkování může směrovat příkazy konkrétnímu tvůrci trhu pouze pro jeho vlastní prospěch, nikoli pro investora.

Investoři, kteří obchodují zřídka nebo ve velmi malých množstvích, nemusí pociťovat účinky praktik PFOF jejich brokerů.Častí obchodníci a ti, kteří obchodují větší množství, by se však měli dozvědět více o procesu směrování objednávek jejich makléřů, aby se ujistili, že nepřijdou o zlepšení cen.