Active Share måler Active Management

Hvor meget aktiv forvaltning udføres af din investeringsforeningsforvalter?Active Share kan give dig svaret.

I finansiel litteratur er der talrige undersøgelser, der viser, at den gennemsnitlige investeringsforeningsforvalter klarer sig dårligere end deres benchmarkindeks efter gebyrer.

I 2006 introducerede Martijn Cremers og Antti Petajisto fra Yale School of Management Active Share, en ny metode til at bestemme omfanget af aktiv forvaltning, der anvendes af investeringsforeningsforvaltere, og et værktøj til at finde dem, der klarer sig bedre.

Nøgle takeaways

  • Active Share sporer forskellen mellem en porteføljeforvalters beholdning og dens benchmarkindeks.
  • På lang sigt har aktivt forvaltede porteføljer, der forsøger at slå deres benchmark, en tendens til at underperforme i gennemsnit (især efter skatter og gebyrer).
  • En lav Active Share-score siges at indikere, at en porteføljeforvalter nøje replikerer målindekset og engagerer sig i en passiv investeringsstrategi.
  • En høj Active Share-score siges at indikere, at en fonds beholdninger afviger fra målindekset, og at porteføljeforvalteren klarer sig bedre end det.
  • Disse præstationskonklusioner er overraskende, da forskning konsekvent viser, at aktive fondsforvaltere klarer sig dårligere end benchmarkindeksene.


Forskningen bag Active Share

Active Share er et mål for procentdelen af ​​aktiebesiddelser i en forvalteres portefølje, der adskiller sig fra benchmarkindekset.Forvaltere med høj Active Share har vist sig at overgå deres benchmark-indeks.Konklusionen i undersøgelsen er, at Active Share i væsentlig grad forudsiger fondens resultater.

Ved at undersøge 2.650 fonde fra 1980 til 2003 fandt Cremers og Petajisto, at de højest rangerende aktive fonde, dem med en Active Share på 80 % eller højere, slog deres benchmarkindeks med 2-2,71 % før gebyrer og med 1,49-1,59 % efter gebyrer.

Dette er overraskende, da andre forskere gentagne gange har vist, at aktive investeringsforeningsforvaltere generelt, både i USA og i udlandet, konsekvent klarer sig dårligere end deres benchmark-indeks.Denne alternative undersøgelse viser, at markedspriserne for det meste afspejler al tilgængelig information.

Ifølge undersøgelsen er Active Share også nyttig til at identificere skabsindeksere - forvaltere, der hævder at være aktive, men hvis porteføljer ligner meget benchmark-porteføljen.

Det er ekstremt vigtigt at identificere skabsindeksere, fordi aktive administrationsgebyrer kan være en væsentlig hindring for at overgå et indeks for alle, der har en portefølje, der ligner et benchmark.

Yale-undersøgelsen fandt også fonde med lav Active Share.Andelen af ​​aktiver under forvaltning (AUM) med en aktiv andel på mindre end 60 % steg fra 1,5 % i 1980 til 40,7 % i 2003.Tilsvarende faldt andelen af ​​fondens aktiver med Active Share større end 80 % fra 58 % i 1980 til 28 % i 2003.

Denne ændring forklares ikke fuldstændigt af væksten i indeksfonde.I 1980 var der meget få ikke-indeksfonde med en Active Share på mindre end 60 %.I 2003 var fonde med Active Share under 60 % steget til 20 % af midlerne og 30 % af formuen under forvaltning.

Forfatterne fandt også, at Active Share og overskydende resultater er højere blandt fonde med færre aktiver under forvaltning.

Nyere undersøgelser bekræfter også, at aktivt forvaltede porteføljer i gennemsnit klarer sig dårligere end deres benchmarkindekser, idet de konstaterede, at i løbet af den 15-årige periode fra 2002 til 2017 var kun omkring 8 % af de aktive fonde i stand til at overgå passive indekser.

Efter at have taget højde for skatter og handelsomkostninger genereret af aktiv forvaltning, falder antallet af succesfulde fonde til kun 2%.

Ifølge Active Share vil en indeksfond, der matcher sit benchmarkindeks præcist, have en Active Share-score på 0.En fond, der ikke har nogen aktier til fælles med indekset, vil have en Active Share-score på 100.

Mål for aktiv ledelse

Den traditionelle måling af omfanget af aktiv forvaltning anvendt af en investeringsforening er afhængig af metoder, der sammenligner fondens historiske afkast med dets benchmarkindeks.

En sådan metode, tracking error-volatilitet, måler standardafvigelsen af ​​forskellen mellem en forvalters afkast og indeksafkastet.

Høj tracking error-volatilitet indikerer en høj grad af aktiv styring.Logikken bag målingen er, at sammensætningen af ​​individuelle aktier i en portefølje vil blive afspejlet i mønsteret af afkastet.Hvis porteføljens afkast afviger væsentligt fra indeksets afkast over tid, skal sammensætningen af ​​porteføljen være væsentlig anderledes end indekset.

Mens tracking error volatilitet giver mening og er nem at beregne, indebærer det kun handlinger, som forvalteren foretager i porteføljen og ser ikke faktisk på de underliggende beholdninger.

I modsætning hertil findes Active Share ved at analysere de faktiske beholdninger af en forvalteres portefølje og sammenligne disse beholdninger med dens benchmark-indeks.Ved at måle aktiv forvaltning på denne måde er det meningen, at investorer skal få en klarere forståelse af, hvad en forvalter præcist gør for at drive præstation, frem for at drage konklusioner ud fra observerede afkast.

Beregning af aktivitet

Active Share beregnes ved at tage summen af ​​den absolutte værdi af forskellene mellem vægten af ​​hver beholdning i forvalterens portefølje og vægten af ​​hver beholdning i benchmark-indekset og dividere med to.

ActiveShare = 1 2 jeg = 1 N w fond , jeg w indeks , jeg tekst{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}venstre|w_{tekst{fund},i} - w_{tekst{indeks},i}højre| ActiveShare=21,i=1N,wfond,jeg,windeks,jeg,

Antag som et simpelt eksempel, at et benchmark-indeks kun inkluderer én aktie.Hvis en forvalter beslutter, at de kan lide aktien, men kun ønsker at investere halvdelen af ​​porteføljen i den aktie og halvdelen i en anden aktie, så vil den aktive andel være 50 %.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % tekst{Aktiv deling} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21,(∣100 %-50 %∣+∣0%-50 %∣)=50 %

Active Share-resultatet i dette eksempel betyder i det væsentlige, at 50 % af forvalterens portefølje adskiller sig fra benchmarkindekset.

Investorer bør være forsigtige

Selvom dataene afsløret i Active Share-undersøgelsen er spændende, bør investorer være forsigtige, når de forsøger at anvende resultaterne.De før nævnte høje Active Share-forvalteres benchmark-slående resultater er et gennemsnit af gruppen.

Det ville være forkert af investorer at konkludere, at alle forvaltere med høje Active Share-porteføljer vil slå deres benchmarks.Dataene indikerer kun, at den gennemsnitlige præstation for denne gruppe af ledere har været bedre end den gennemsnitlige præstation for ledere med lav Active Share.

Det er selvfølgelig sandsynligt, at en række forvaltere med høje Active Share-porteføljer underperformerede deres benchmarks, mens andre klarede sig bedre end dem.Investorer, der kun stoler på Active Share som en indikator for markedsresultater, kan utilsigtet vælge en forvalter, der klarer sig dårligere end benchmark.

Selvom de oplysninger, der er relateret til Active Share, kan være lokkende, er resultaterne af ringe nytte, medmindre de er konsistente.Cremers og Petajisto finder betydelig sammenhæng i høje Active Share-forvalteres evner til at fortsætte med at levere merafkast i forhold til et benchmark-indeks.

Hvad gør Active Share?

Ifølge Yale-undersøgelsen af ​​Cremers og Petajisto kan Active Share identificere mængden af ​​aktiv forvaltning, der udføres af investeringsforeningsforvaltere.Active Share sammenligner en fonds beholdninger med beholdningen af ​​dens målindeks og måler divergensen.De, der ligner deres indeks meget, får en lav Active Share-score.De fonde, hvis beholdninger divergerer, får højere Active Share-score.

Hvordan kan Active Share-resultater misfortolkes?

Investorer kan fejlagtigt tro, at høje Active Share-scores for fonde indikerer, at forvaltere slår benchmark.Dette ville dog være en forkert fortolkning.Active Share-resultater peger på en gennemsnitlig præstation for en gruppe, ikke individuelle fonde.

Hvad måler sporingsfejlvolatilitet?

I modsætning til Active Shares metode til at sammenligne faktiske værdipapirbeholdninger, måler tracking error volatilitet standardafvigelsen af ​​forskellen set i en fondsforvalters afkast sammenlignet med et indekss afkast.Et resultat med høj volatilitet indebærer en stor mængde aktiv forvaltning.

Bundlinjen

Baseret på resultaterne af Cremers og Petajisto-undersøgelsen kan Active Share være et andet værktøj, som investorer kan bruge til at evaluere potentielle investeringsforeninger. Det bør dog bruges sammen med andre analyseværktøjer for at få en mere fuldstændig forståelse af ydeevnepotentialet.