Active Share Maßnahmen Aktives Management

Wie viel aktives Management übernimmt Ihr Investmentfondsmanager?Active Share kann Ihnen die Antwort geben.

In der Finanzliteratur gibt es zahlreiche Studien, die zeigen, dass der durchschnittliche Manager von Investmentfonds nach Gebühren hinter seinem Referenzindex zurückbleibt.

Im Jahr 2006 führten Martijn Cremers und Antti Petajisto von der Yale School of Management Active Share ein, eine neue Methode zur Bestimmung des Umfangs des aktiven Managements, die von Investmentfondsmanagern eingesetzt wird, und ein Instrument, um diejenigen zu finden, die eine Outperformance erzielen.

Die zentralen Thesen

  • Active Share bildet die Unterschiede zwischen den Beständen eines Portfoliomanagers und denen seines Referenzindex ab.
  • Auf lange Sicht tendieren aktiv verwaltete Portfolios, die versuchen, ihre Benchmark zu schlagen, im Durchschnitt zu einer Underperformance (insbesondere nach Steuern und Gebühren).
  • Ein niedriger Active Share-Score soll darauf hindeuten, dass ein Portfoliomanager den Zielindex genau nachbildet und eine passive Anlagestrategie verfolgt.
  • Ein hoher Active-Share-Score soll darauf hindeuten, dass die Bestände eines Fonds vom Zielindex abweichen und der Portfoliomanager ihn übertrifft.
  • Diese Schlussfolgerungen zur Performance sind überraschend, da Untersuchungen immer wieder zeigen, dass aktive Fondsmanager hinter den Benchmark-Indizes zurückbleiben.


Die Forschung hinter Active Share

Active Share ist ein Maß für den Prozentsatz der Aktienbestände im Portfolio eines Managers, der sich vom Referenzindex unterscheidet.Es wurde festgestellt, dass Manager mit einem hohen Active Share ihre Benchmark-Indizes übertreffen.Die Schlussfolgerung der Studie lautet, dass Active Share die Fondsperformance maßgeblich vorhersagt.

Bei der Untersuchung von 2.650 Fonds von 1980 bis 2003 stellten Cremers und Petajisto fest, dass die ranghöchsten aktiven Fonds mit einem Active Share von 80 % oder mehr ihre Benchmark-Indizes vor Gebühren um 2–2,71 % und nach Gebühren um 1,49–1,59 % übertrafen.

Dies ist überraschend, da andere Forscher wiederholt gezeigt haben, dass aktive Investmentfondsmanager im Allgemeinen sowohl in den Vereinigten Staaten als auch im Ausland beständig hinter ihrem Referenzindex zurückbleiben.Diese alternative Untersuchung zeigt, dass die Marktpreise größtenteils alle verfügbaren Informationen widerspiegeln.

Der Studie zufolge ist Active Share auch nützlich, um verdeckte Indexer zu identifizieren – Manager, die behaupten, aktiv zu sein, deren Portfolios dem Benchmark-Portfolio jedoch sehr ähnlich sind.

Die Identifizierung von Closed-Indexern ist äußerst wichtig, da aktive Verwaltungsgebühren ein erhebliches Hindernis für die Outperformance eines Index darstellen können, für jeden, der ein Portfolio hält, das einer Benchmark ähnelt.

Die Yale-Studie fand auch Fonds mit niedrigem Active Share.Der Anteil des verwalteten Vermögens (AUM) mit einem Active Share von weniger als 60 % stieg von 1,5 % im Jahr 1980 auf 40,7 % im Jahr 2003.Entsprechend ging der Anteil des Fondsvermögens mit Active Share über 80 % von 58 % im Jahr 1980 auf 28 % im Jahr 2003 zurück.

Diese Veränderung lässt sich nicht vollständig durch das Wachstum der Indexfonds erklären.1980 gab es nur sehr wenige Nicht-Indexfonds mit einem Active Share von weniger als 60 %.Im Jahr 2003 waren Fonds mit Active Share unter 60 % auf 20 % der Fonds und 30 % des verwalteten Vermögens angestiegen.

Die Autoren fanden auch heraus, dass Active Share und Excess Performance bei Fonds mit weniger verwaltetem Vermögen höher sind.

Neuere Studien bestätigen auch, dass aktiv verwaltete Portfolios im Durchschnitt schlechter abschneiden als ihre Benchmark-Indizes, und stellen fest, dass im 15-Jahres-Zeitraum von 2002 bis 2017 nur etwa 8 % der aktiven Fonds in der Lage waren, passive Indizes zu übertreffen.

Nach Berücksichtigung der Steuern und der durch aktives Management verursachten Handelskosten sinkt die Anzahl erfolgreicher Fonds auf nur noch 2 %.

Laut Active Share hat ein Indexfonds, der genau mit seinem Referenzindex übereinstimmt, einen Active Share-Score von 0.Ein Fonds, der keine gemeinsamen Aktien mit dem Index hat, hat einen Active Share-Score von 100.

Maßnahmen des aktiven Managements

Die herkömmliche Messung des Umfangs des aktiven Managements eines Investmentfonds beruht auf Methoden, die die historischen Renditen eines Fonds mit denen seines Referenzindex vergleichen.

Eine solche Methode, die Tracking-Error-Volatilität, misst die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen eines Managers und den Renditen des Index.

Eine hohe Tracking-Error-Volatilität weist auf ein hohes Maß an aktivem Management hin.Die Logik hinter der Messung ist, dass sich die Zusammensetzung der einzelnen Aktien in einem Portfolio im Muster der Renditen widerspiegelt.Wenn die Renditen des Portfolios im Laufe der Zeit erheblich von den Renditen des Index abweichen, muss sich die Zusammensetzung des Portfolios erheblich von der des Index unterscheiden.

Während die Tracking-Error-Volatilität sinnvoll und einfach zu berechnen ist, impliziert sie nur Maßnahmen, die der Manager im Portfolio ergreift, und betrachtet nicht wirklich die zugrunde liegenden Bestände.

Im Gegensatz dazu wird Active Share ermittelt, indem die tatsächlichen Bestände im Portfolio eines Managers analysiert und diese Bestände mit seinem Referenzindex verglichen werden.Durch die Messung des aktiven Managements auf diese Weise sollen Anleger ein klareres Verständnis dafür bekommen, was genau ein Manager tut, um die Performance zu steigern, anstatt Schlussfolgerungen aus beobachteten Renditen zu ziehen.

Aktivität berechnen

Active Share wird berechnet, indem die Summe des absoluten Werts der Unterschiede zwischen der Gewichtung jeder Position im Portfolio des Managers und der Gewichtung jeder Position im Referenzindex durch zwei dividiert wird.

ActiveShare = 1 2 ich = 1 N w Fonds , ich w Index , ich text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShare=21i=1NwFonds,ichwIndex,ich

Nehmen wir als einfaches Beispiel an, dass ein Benchmark-Index nur eine Aktie enthält.Wenn ein Manager entscheidet, dass ihm die Aktie gefällt, er aber nur die Hälfte des Portfolios in diese Aktie und die andere Hälfte in eine andere Aktie investieren möchte, dann würde der Active Share 50 % betragen.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100 %-50 %|+|0 %-50 %|) = 50 % ActiveShare=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Das Active-Share-Ergebnis in diesem Beispiel bedeutet im Wesentlichen, dass 50 % des Portfolios des Managers vom Vergleichsindex abweichen.

Anleger sollten vorsichtig sein

Obwohl die in der Active Share-Studie offenbarten Daten faszinierend sind, sollten Anleger vorsichtig sein, wenn sie versuchen, die Ergebnisse anzuwenden.Die zuvor erwähnten Benchmark-übertreffenden Ergebnisse der Manager mit hohem Active Share sind ein Durchschnitt der Gruppe.

Es wäre falsch, wenn Anleger zu dem Schluss kämen, dass alle Manager mit hohen Active-Share-Portfolios ihre Benchmarks schlagen würden.Die Daten zeigen nur, dass die durchschnittliche Leistung dieser Gruppe von Managern besser war als die durchschnittliche Leistung von Managern mit niedrigem Active Share.

Natürlich ist es wahrscheinlich, dass eine Reihe von Managern mit hohen Active-Share-Portfolios hinter ihren Benchmarks zurückblieben, während andere sie übertrafen.Anleger, die sich nur auf Active Share als Indikator für eine marktübertreffende Performance verlassen, könnten versehentlich einen Manager auswählen, der hinter der Benchmark zurückbleibt.

Während die Informationen zu Active Share verlockend sein mögen, sind die Ergebnisse nur von geringem Nutzen, wenn sie nicht konsistent sind.Cremers und Petajisto stellen fest, dass die Fähigkeit von Managern mit hohem Active Share, weiterhin Überschussrenditen im Vergleich zu einem Referenzindex zu erzielen, von erheblicher Beständigkeit ist.

Was macht ActiveShare?

Laut der Yale-Studie von Cremers und Petajisto kann Active Share den Umfang der aktiven Verwaltung durch Investmentfondsmanager identifizieren.Active Share vergleicht die Bestände eines Fonds mit den Beständen seines Zielindex und misst die Abweichung.Diejenigen, die ihrem Index sehr ähnlich sind, erhalten einen niedrigen Active Share-Score.Jene Fonds, deren Bestände divergieren, erhalten höhere Active Share-Punktzahlen.

Wie können Active Share-Ergebnisse falsch interpretiert werden?

Anleger könnten fälschlicherweise glauben, dass hohe Active Share-Werte für Fonds auf Manager hindeuten, die die Benchmark schlagen.Dies wäre jedoch eine falsche Interpretation.Die Ergebnisse von Active Share weisen auf eine durchschnittliche Performance einer Gruppe hin, nicht auf einzelne Fonds.

Was misst die Tracking-Error-Volatilität?

Im Gegensatz zur Methode von Active Share, tatsächliche Wertpapierbestände zu vergleichen, misst die Volatilität des Tracking Error die Standardabweichung der Differenz, die in den Renditen eines Fondsmanagers im Vergleich zu den Renditen eines Index zu sehen ist.Ein Ergebnis mit hoher Volatilität impliziert ein hohes Maß an aktivem Management.

Das Endergebnis

Basierend auf den Ergebnissen der Studie von Cremers und Petajisto kann Active Share ein weiteres Instrument sein, mit dem Anleger potenzielle Investmentfondsinvestitionen bewerten können. Es sollte jedoch zusammen mit anderen Analyseinstrumenten verwendet werden, um ein vollständigeres Verständnis des Performancepotenzials zu erhalten.