Ενεργός Μερίδιο Μέτρα Ενεργή διαχείριση

Πόσο ενεργή διαχείριση γίνεται από τον διαχειριστή του αμοιβαίου κεφαλαίου σας;Το Active Share μπορεί να σας δώσει την απάντηση.

Στη χρηματοοικονομική βιβλιογραφία, υπάρχουν πολυάριθμες μελέτες που δείχνουν ότι ο μέσος διαχειριστής αμοιβαίων κεφαλαίων υποαποδίδει τον δείκτη αναφοράς μετά τις αμοιβές.

Το 2006, ο Martijn Cremers και ο Antti Petajisto από το Yale School of Management παρουσίασαν το Active Share, μια νέα μέθοδο προσδιορισμού της έκτασης της ενεργού διαχείρισης που χρησιμοποιούν οι διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων και ένα εργαλείο για την εύρεση όσων έχουν καλύτερη απόδοση.

Βασικά Takeaways

  • Το Active Share παρακολουθεί τη διαφορά μεταξύ των συμμετοχών ενός διαχειριστή χαρτοφυλακίου και του δείκτη αναφοράς του.
  • Μακροπρόθεσμα, τα χαρτοφυλάκια με ενεργή διαχείριση και τα οποία προσπαθούν να ξεπεράσουν το σημείο αναφοράς τους τείνουν να υποαποδίδουν, κατά μέσο όρο (ειδικά μετά από φόρους και προμήθειες).
  • Μια χαμηλή βαθμολογία Active Share λέγεται ότι υποδηλώνει ότι ένας διαχειριστής χαρτοφυλακίου αναπαράγει στενά τον δείκτη-στόχο και εμπλέκεται σε μια παθητική επενδυτική στρατηγική.
  • Μια υψηλή βαθμολογία Ενεργού Μεριδίου λέγεται ότι υποδεικνύει ότι οι διαθέσεις ενός αμοιβαίου κεφαλαίου αποκλίνουν από τον δείκτη-στόχο και ότι ο διαχειριστής χαρτοφυλακίου έχει καλύτερη απόδοση.
  • Αυτά τα συμπεράσματα απόδοσης προκαλούν έκπληξη, δεδομένου ότι η έρευνα δείχνει σταθερά ότι οι ενεργοί διαχειριστές κεφαλαίων υπολειτουργούν από τους δείκτες αναφοράς.


Η έρευνα πίσω από το ενεργό μερίδιο

Το Active Share είναι ένα μέτρο του ποσοστού των μετοχών στο χαρτοφυλάκιο ενός διαχειριστή που διαφέρει από τον δείκτη αναφοράς.Διαπιστώθηκε ότι οι διαχειριστές με υψηλό Ενεργό Μερίδιο έχουν καλύτερη απόδοση από τους δείκτες αναφοράς τους.Το συμπέρασμα που συνάγεται από τη μελέτη είναι ότι το Active Share προβλέπει σημαντικά την απόδοση του αμοιβαίου κεφαλαίου.

Εξετάζοντας 2.650 αμοιβαία κεφάλαια από το 1980 έως το 2003, οι Cremers και Petajisto διαπίστωσαν ότι τα υψηλότερα ενεργά αμοιβαία κεφάλαια, αυτά με Ενεργό Μερίδιο 80% ή υψηλότερο, ξεπέρασαν τους δείκτες αναφοράς τους κατά 2-2,71% πριν από τις προμήθειες και κατά 1,49-1,59% μετά τις προμήθειες.

Αυτό είναι εκπληκτικό, καθώς άλλοι ερευνητές έχουν επανειλημμένα δείξει ότι οι ενεργοί διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων, γενικά, τόσο στις Ηνωμένες Πολιτείες όσο και στο εξωτερικό, έχουν σταθερά χαμηλότερες επιδόσεις στον δείκτη αναφοράς τους.Αυτή η εναλλακτική έρευνα δείχνει ότι, ως επί το πλείστον, οι τιμές της αγοράς αντικατοπτρίζουν όλες τις διαθέσιμες πληροφορίες.

Σύμφωνα με τη μελέτη, το Active Share είναι επίσης χρήσιμο για τον εντοπισμό των ευρετηριωτών ντουλαπιών - διαχειριστών που ισχυρίζονται ότι είναι ενεργοί αλλά των οποίων τα χαρτοφυλάκια είναι πολύ παρόμοια με το χαρτοφυλάκιο αναφοράς.

Ο εντοπισμός των ευρετηριωτών ντουλαπιών είναι εξαιρετικά σημαντικός επειδή οι αμοιβές ενεργού διαχείρισης μπορεί να αποτελέσουν σημαντικό εμπόδιο για την καλύτερη απόδοση ενός δείκτη, για οποιονδήποτε κατέχει χαρτοφυλάκιο παρόμοιο με ένα σημείο αναφοράς.

Η μελέτη του Yale βρήκε επίσης κεφάλαια που είχαν χαμηλό Ενεργό Μερίδιο.Το ποσοστό των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων (AUM) με Ενεργό Μερίδιο κάτω του 60% αυξήθηκε από 1,5% το 1980 σε 40,7% το 2003.Αντίστοιχα, το ποσοστό των περιουσιακών στοιχείων του αμοιβαίου κεφαλαίου με Ενεργό Μερίδιο μεγαλύτερο από 80% μειώθηκε, από 58% το 1980 σε 28% το 2003.

Αυτή η αλλαγή δεν εξηγείται πλήρως από την ανάπτυξη των index funds.Το 1980, υπήρχαν πολύ λίγα κεφάλαια χωρίς δείκτη με Ενεργό Μερίδιο μικρότερο από 60%.Το 2003, τα κεφάλαια με Ενεργό Μερίδιο κάτω του 60% είχαν αυξηθεί στο 20% των κεφαλαίων και στο 30% των υπό διαχείριση στοιχείων ενεργητικού.

Οι συγγραφείς διαπίστωσαν επίσης ότι το Active Share και η πλεονάζουσα απόδοση είναι υψηλότερα μεταξύ των αμοιβαίων κεφαλαίων με λιγότερα περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση.

Πιο πρόσφατες μελέτες επιβεβαιώνουν επίσης ότι, κατά μέσο όρο, τα ενεργά διαχειριζόμενα χαρτοφυλάκια υποαποδίδουν τους δείκτες αναφοράς τους, διαπιστώνοντας ότι κατά τη διάρκεια της 15ετούς περιόδου από το 2002 έως το 2017, μόνο το 8% περίπου των ενεργών κεφαλαίων μπόρεσε να ξεπεράσει τους παθητικούς δείκτες.

Μετά τον υπολογισμό των φόρων και του κόστους συναλλαγών που δημιουργείται από την ενεργό διαχείριση, ο αριθμός των επιτυχημένων κεφαλαίων μειώνεται σε μόλις 2%.

Σύμφωνα με την Active Share, ένα αμοιβαίο κεφάλαιο δείκτη που ταιριάζει ακριβώς με τον δείκτη αναφοράς του θα έχει βαθμολογία Active Share 0.Ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που δεν έχει κοινές μετοχές με τον δείκτη θα έχει βαθμολογία Active Share 100.

Μέτρα Ενεργητικής Διαχείρισης

Η παραδοσιακή μέτρηση της έκτασης της ενεργούς διαχείρισης που χρησιμοποιείται από ένα αμοιβαίο κεφάλαιο βασίζεται σε μεθόδους που συγκρίνουν τις ιστορικές αποδόσεις του αμοιβαίου κεφαλαίου με αυτές του δείκτη αναφοράς του.

Μια τέτοια μέθοδος, η παρακολούθηση της αστάθειας σφαλμάτων, μετρά την τυπική απόκλιση της διαφοράς μεταξύ των αποδόσεων ενός διαχειριστή και των αποδόσεων του δείκτη.

Η υψηλή μεταβλητότητα σφαλμάτων παρακολούθησης υποδηλώνει υψηλό βαθμό ενεργούς διαχείρισης.Η λογική πίσω από τη μέτρηση είναι ότι η σύνθεση των μεμονωμένων μετοχών σε ένα χαρτοφυλάκιο θα αντικατοπτρίζεται στο μοτίβο των αποδόσεων.Εάν οι αποδόσεις του χαρτοφυλακίου αποκλίνουν σημαντικά από τις αποδόσεις του δείκτη με την πάροδο του χρόνου, η σύνθεση του χαρτοφυλακίου πρέπει να διαφέρει σημαντικά από τον δείκτη.

Ενώ η μεταβλητότητα σφαλμάτων παρακολούθησης έχει νόημα και είναι εύκολο να υπολογιστεί, υπονοεί μόνο ενέργειες που κάνει ο διαχειριστής στο χαρτοφυλάκιο και δεν εξετάζει πραγματικά τις υποκείμενες συμμετοχές.

Αντίθετα, το Active Share βρίσκεται αναλύοντας τις πραγματικές συμμετοχές του χαρτοφυλακίου ενός διαχειριστή και συγκρίνοντας αυτές τις συμμετοχές με τον δείκτη αναφοράς του.Με τη μέτρηση της ενεργούς διαχείρισης με αυτόν τον τρόπο, οι επενδυτές υποτίθεται ότι έχουν μια πιο ξεκάθαρη κατανόηση του τι ακριβώς κάνει ένας διαχειριστής για να αυξήσει την απόδοση, αντί να εξάγουν συμπεράσματα από τις παρατηρούμενες αποδόσεις.

Υπολογιστική Δραστηριότητα

Το Ενεργό Μερίδιο υπολογίζεται λαμβάνοντας το άθροισμα της απόλυτης τιμής των διαφορών του βάρους κάθε συμμετοχής στο χαρτοφυλάκιο του διαχειριστή και του βάρους κάθε συμμετοχής στον δείκτη αναφοράς και διαιρώντας με το δύο.

ActiveShare = 1 2 Εγώ = 1 Ν w κεφάλαιο , Εγώ w δείκτης , Εγώ text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShare=21,i=1Ν,wκεφάλαιο,Εγώ,wδείκτης,Εγώ,

Για ένα απλό παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι ένας δείκτης αναφοράς περιλαμβάνει μόνο μία μετοχή.Εάν ένας διαχειριστής αποφασίσει ότι του αρέσει η μετοχή, αλλά θέλει να επενδύσει μόνο το μισό χαρτοφυλάκιο σε αυτήν τη μετοχή και το μισό σε άλλη μετοχή, τότε το Ενεργό Μερίδιο θα είναι 50%.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % κείμενο{Ενεργή κοινή χρήση} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21,(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Το αποτέλεσμα Active Share σε αυτό το παράδειγμα σημαίνει ουσιαστικά ότι το 50% του χαρτοφυλακίου του διαχειριστή διαφέρει από τον δείκτη αναφοράς.

Οι επενδυτές πρέπει να είναι προσεκτικοί

Αν και τα δεδομένα που αποκαλύφθηκαν στη μελέτη Active Share είναι ενδιαφέροντα, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι προσεκτικοί όταν προσπαθούν να εφαρμόσουν τα ευρήματα.Τα εντυπωσιακά αποτελέσματα των υψηλών διαχειριστών Active Share που αναφέρθηκαν προηγουμένως είναι ο μέσος όρος του ομίλου.

Θα ήταν λάθος για τους επενδυτές να συμπεράνουν ότι όλοι οι διαχειριστές με υψηλά χαρτοφυλάκια Active Share θα ξεπεράσουν τα σημεία αναφοράς τους.Τα δεδομένα υποδεικνύουν μόνο ότι η μέση απόδοση αυτής της ομάδας διευθυντών ήταν καλύτερη από τη μέση απόδοση των διευθυντών με χαμηλό Ενεργό Μερίδιο.

Φυσικά, είναι πιθανό ότι ορισμένοι διευθυντές με υψηλά χαρτοφυλάκια Active Share παρουσίασαν χαμηλότερες επιδόσεις από τους δείκτες αναφοράς τους, ενώ άλλοι είχαν υψηλότερη απόδοση.Οι επενδυτές που βασίζονται μόνο στην Ενεργή Μερίδα ως δείκτη απόδοσης που ξεπερνά την αγορά θα μπορούσαν άθελά τους να επιλέξουν έναν μάνατζερ που θα έχει χαμηλότερη απόδοση από το σημείο αναφοράς.

Ενώ οι πληροφορίες που σχετίζονται με το Active Share μπορεί να είναι δελεαστικές, τα αποτελέσματα είναι ελάχιστα χρήσιμα εκτός εάν είναι συνεπή.Οι Cremers και Petajisto βρίσκουν σημαντική συνέπεια στις ικανότητες των διαχειριστών υψηλού Active Share να συνεχίσουν να παρέχουν πλεονάζουσες αποδόσεις σε σχέση με έναν δείκτη αναφοράς.

Τι κάνει το Active Share;

Σύμφωνα με τη μελέτη του Yale των Cremers and Petajisto, το Active Share μπορεί να προσδιορίσει το μέγεθος της ενεργούς διαχείρισης που διεξάγεται από τους διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων.Το Active Share συγκρίνει τις διαθέσεις ενός αμοιβαίου κεφαλαίου με τις διαθέσεις του δείκτη στόχου του και μετρά την απόκλιση.Όσα μοιάζουν πολύ με το ευρετήριό τους λαμβάνουν χαμηλή βαθμολογία Active Share.Αυτά τα κεφάλαια των οποίων οι συμμετοχές αποκλίνουν λαμβάνουν υψηλότερες βαθμολογίες Active Share.

Πώς μπορούν να παρερμηνευθούν τα αποτελέσματα της ενεργής κοινής χρήσης;

Οι επενδυτές μπορεί λανθασμένα να πιστέψουν ότι οι υψηλές βαθμολογίες Active Share για κεφάλαια υποδεικνύουν διαχειριστές που ξεπέρασαν το σημείο αναφοράς.Ωστόσο, αυτό θα ήταν λάθος ερμηνεία.Τα αποτελέσματα της Ενεργής Μερίδας δείχνουν μια μέση απόδοση για έναν όμιλο και όχι για μεμονωμένα αμοιβαία κεφάλαια.

Τι μετρά η μεταβλητότητα του σφάλματος παρακολούθησης;

Σε αντίθεση με τη μέθοδο της Active Share για σύγκριση των πραγματικών τίτλων, η αστάθεια σφαλμάτων παρακολούθησης μετρά την τυπική απόκλιση της διαφοράς που παρατηρείται στις αποδόσεις ενός διαχειριστή κεφαλαίων σε σύγκριση με τις αποδόσεις ενός δείκτη.Ένα αποτέλεσμα υψηλής μεταβλητότητας συνεπάγεται μεγάλη ενεργητική διαχείριση.

Η κατώτατη γραμμή

Με βάση τα αποτελέσματα της μελέτης Cremers και Petajisto, το Active Share μπορεί να είναι ένα άλλο εργαλείο που μπορούν να χρησιμοποιήσουν οι επενδυτές για να αξιολογήσουν πιθανές επενδύσεις αμοιβαίων κεφαλαίων. Ωστόσο, θα πρέπει να χρησιμοποιείται μαζί με άλλα εργαλεία ανάλυσης για την πληρέστερη κατανόηση των δυνατοτήτων απόδοσης.