Πληρωμή για ροή παραγγελιών (PFOF)

Τι είναι η πληρωμή για ροή παραγγελιών (PFOF);

Η πληρωμή για τη ροή εντολών (PFOF) είναι η αποζημίωση, συνήθως κλάσματα της δεκάρας ανά μετοχή, που λαμβάνει μια χρηματιστηριακή εταιρεία για να κατευθύνει εντολές για εκτέλεση συναλλαγών σε έναν συγκεκριμένο διαπραγματευτή.

Η αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης κυριαρχείται από διαπραγματευτές αγοράς με τους χρηματοοικονομικούς πόρους για να ανταποκριθούν στους σημαντικούς κινδύνους και τις απαιτήσεις ρευστότητας της διαπραγμάτευσης αγοράς.Η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών είναι συνηθισμένη για συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης, συνήθως κατά μέσο όρο λιγότερο από 0,50 $ ανά συμβόλαιο που διαπραγματεύεται.

Βασικά Takeaways

  • Η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών (PFOF) είναι η αποζημίωση που λαμβάνει ένας μεσίτης για τη δρομολόγηση συναλλαγών για την εκτέλεση συναλλαγών σε έναν συγκεκριμένο διαπραγματευτή.
  • Σύμφωνα με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς, η πληρωμή για τη ροή εντολών είναι μια μέθοδος μεταφοράς ορισμένων από τα κέρδη συναλλαγών από τη διαπραγμάτευση της αγοράς στους χρηματιστές που τους δρομολογούν τις παραγγελίες.
  • Η PFOF έχει επικριθεί ότι δημιουργεί άδικες ή ευκαιριακές συνθήκες σε βάρος των λιανοπωλητών και των επενδυτών.
  • Η SEC απαιτεί από τους μεσίτες να ενημερώνουν τους πελάτες για την αποζημίωση που λαμβάνουν για τη δρομολόγηση των εντολών τους σε έναν συγκεκριμένο διαπραγματευτή.
  • Τα πιθανά πλεονεκτήματα του PFOF μπορεί να περιλαμβάνουν καλύτερες τιμές εκτέλεσης και μεγαλύτερη ρευστότητα στην αγορά.

Κατανόηση της ροής πληρωμής για παραγγελία (PFOF)

Η διαπραγμάτευση μετοχών και δικαιωμάτων προαίρεσης έχει γίνει όλο και πιο περίπλοκη με τον πολλαπλασιασμό των χρηματιστηρίων και των δικτύων ηλεκτρονικών επικοινωνιών (ECN). Αν και ο διαβόητος Bernard Madoff ήταν πρώιμος επαγγελματίας των πληρωμών για τη ροή παραγγελιών, η πρακτική είναι απολύτως νόμιμη υπό την προϋπόθεση ότι και τα δύο μέρη σε μια συναλλαγή PFOF εκπληρώνουν το καθήκον τους για την καλύτερη εκτέλεση για τον πελάτη που ξεκινά τη συναλλαγή.

Τουλάχιστον, αυτό σημαίνει ότι παρέχετε μια τιμή όχι χειρότερη από την Εθνική Καλύτερη Προσφορά και Προσφορά (NBBO). Οι μεσίτες υποχρεούνται επίσης να τεκμηριώνουν τις διαδικασίες δέουσας επιμέλειας, διασφαλίζοντας ότι η τιμή που λήφθηκε σε μια συναλλαγή PFOF ήταν η καλύτερη διαθέσιμη από διάφορους εναλλακτικούς προορισμούς παραγγελιών.

Σύμφωνα με τις Η.Π.Α.Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC), «η πληρωμή για τη ροή εντολών είναι μια μέθοδος μεταφοράς ορισμένων από τα κέρδη από τις συναλλαγές από τη διαπραγμάτευση της αγοράς στους χρηματιστές που κατευθύνουν τις εντολές πελατών σε ειδικούς για εκτέλεση».Ο θεμιτός σκοπός των συναλλαγών PFOF είναι η ρευστότητα και όχι η ευκαιρία να επωφεληθούν από την παροχή κατώτερης τιμής εκτέλεσης.

Η πολυπλοκότητα της εκτέλεσης εντολών σε χιλιάδες μετοχές που μπορούν να διαπραγματεύονται σε πολλαπλά χρηματιστήρια έχει αυξήσει την εξάρτηση των συμμετεχόντων στην αγορά από τους υπεύθυνους διαπραγμάτευσης.

Αυτές οι τυπικά μεγάλες εταιρείες μπορεί να ειδικεύονται σε ορισμένες μετοχές και δικαιώματα προαίρεσης, διατηρώντας ένα απόθεμα μετοχών ή συμβάσεων και προσφέροντας να τις αγοράσουν καθώς και να τις πουλήσουν.Η αποζημίωση των διαπραγματευτών βασίζεται στο spread μεταξύ των τιμών προσφοράς και ζήτησης.

Τα spread μειώνονται, ειδικά μετά τη μετάβαση των ανταλλαγών από την αναφορά των τιμών των μετοχών σε κλάσματα σε δεκαδικά ψηφία το 2001.Αυτό άφησε τους διαπραγματευτές να εξαρτώνται όλο και περισσότερο από τον όγκο των παραγγελιών που στέλνονται και τους έχει δώσει κίνητρα να προσφέρουν PFOF για να το εξασφαλίσουν.

Απαιτήσεις και Οφέλη

Απαιτήσεις SEC

Παρά την υποχρέωση μιας χρηματιστηριακής εταιρείας να παρέχει τη βέλτιστη εκτέλεση, η SEC έχει αναγνωρίσει ότι η πληρωμή για τη ροή εντολών "μπορεί να εγείρει ανησυχίες σχετικά με το εάν μια εταιρεία εκπληρώνει την υποχρέωσή της για βέλτιστη εκτέλεση προς τον πελάτη της".Τέτοιες ανησυχίες μπορούν να εξαφανίσουν την εμπιστοσύνη των επενδυτών στις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Η SEC απαιτεί από τους μεσίτες να αποκαλύπτουν τις πολιτικές τους σχετικά με αυτήν την πρακτική.Πρέπει να δημοσιεύουν εκθέσεις που εξηγούν τις οικονομικές τους σχέσεις με τους ειδικούς διαπραγματευτές, όπως ορίζεται από το 2005 από τον κανονισμό NMS.

Η χρηματιστηριακή σας εταιρεία πρέπει να σας ενημερώνει όταν ανοίγετε για πρώτη φορά τον λογαριασμό σας και σε ετήσια βάση για την πληρωμή που λαμβάνει για την αποστολή των παραγγελιών σας σε συγκεκριμένα μέρη.Επιπλέον, οι πελάτες μεσιτείας μπορούν να ζητήσουν δεδομένα πληρωμής για συγκεκριμένες συναλλαγές από τους μεσίτες τους, αν και μπορεί να χρειαστούν εβδομάδες για να λάβουν απάντηση.Κατόπιν αιτήματος, μια εταιρεία πρέπει να αποκαλύψει κάθε παραγγελία για την οποία λαμβάνει πληρωμή.

Πιθανά οφέλη

Οι μικρότερες χρηματιστηριακές εταιρείες που ενδέχεται να έχουν πρόβλημα να χειριστούν μεγάλους αριθμούς παραγγελιών μπορούν να επωφεληθούν από τη δρομολόγηση ορισμένων από αυτές στους διαπραγματευτές.Οι μεσίτες που λαμβάνουν αποζημίωση PFOF ενδέχεται να αναγκαστούν από τον ανταγωνισμό να μετακυλήσουν μέρος των εσόδων στους πελάτες, με τη μορφή χαμηλότερου κόστους και αμοιβών.Ωστόσο, τέτοια οφέλη θα μπορούσαν να μειωθούν εάν το PFOF κοστίζει χρήματα στους πελάτες μέσω κατώτερης εκτέλεσης.

Μια έκθεση της SEC του 2020 διαπίστωσε ότι η PFOF κατά καιρούς πρόσφερε καλύτερες τιμές για μεμονωμένους επενδυτές.Η αυξημένη ρευστότητα και οι συναλλαγές χωρίς προμήθειες είναι άλλα φαινομενικά πλεονεκτήματα που προσφέρει η PFOF.

Οι επενδυτές εν αγνοία τους μπορεί να πληρώνουν τέλη για τις επενδύσεις τους χωρίς προμήθεια.Τον Οκτώβριο του 2021, η Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς εξέφρασε την ανησυχία της για εντολές που ρέουν στη σκοτεινή αγορά, όπου η έλλειψη ανταγωνισμού μεταξύ των διαπραγματευτών που εκτελούν συναλλαγές μπορεί να σημαίνει ότι οι χρηματιστηριακές εταιρείες και οι πελάτες τους χρεώνονται υπερβολικά.Μελετά αν θα μεταρρυθμίσει ή θα αποκλείσει το PFOF.

Κριτικές για την πληρωμή για τη ροή παραγγελιών

Η πρακτική του PFOF ήταν πάντα αμφιλεγόμενη.Ορισμένες εταιρείες που πρόσφεραν συναλλαγές με μηδενική προμήθεια κατά τα τέλη της δεκαετίας του 1990 κατέθεσαν παραγγελίες σε διαπραγματευτές που δεν είχαν υπόψη τα καλύτερα συμφέροντα των επενδυτών.

Αυτό συνέβη κατά τη διάρκεια των ημερών της φθίνουσας κλασματικής τιμολόγησης και για τις περισσότερες μετοχές, η μικρότερη διαφορά ήταν ⅛ του δολαρίου, ή $0,125. Τα spread για εντολές δικαιωμάτων προαίρεσης ήταν σημαντικά ευρύτερα.Οι έμποροι ανακάλυψαν ότι ορισμένες από τις δωρεάν συναλλαγές τους κόστιζαν αρκετά επειδή δεν έπαιρναν την καλύτερη τιμή τη στιγμή που εκτελέστηκε η παραγγελία.

Η SEC παρενέβη και μελέτησε το θέμα σε βάθος, εστιάζοντας στις συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης.Διαπίστωσε, μεταξύ άλλων, ότι ο πολλαπλασιασμός των ανταλλαγών δικαιωμάτων προαίρεσης και ο πρόσθετος ανταγωνισμός για την εκτέλεση εντολών περιόρισε τα spread.

Οι υπεύθυνοι διαπραγμάτευσης δικαιωμάτων προαίρεσης υποστήριξαν ότι οι υπηρεσίες τους ήταν απαραίτητες για την παροχή ρευστότητας.Ωστόσο, στο πόρισμά της, η SEC έγραψε:

«Ενώ ο έντονος ανταγωνισμός που προκλήθηκε από την αυξημένη πολλαπλή εισαγωγή στο χρηματιστήριο παρήγαγε άμεσα οικονομικά οφέλη στους επενδυτές με τη μορφή στενότερων τιμών και αποτελεσματικών περιθωρίων, με ορισμένα μέτρα αυτές οι βελτιώσεις έχουν μειωθεί με την εξάπλωση των πληρωμών για τη ροή εντολών και την εσωτερίκευση».

Ένας λόγος για τον οποίο επιτρέπεται η συνέχιση του PFOF είναι ο ρόλος του στην ενίσχυση του ανταγωνισμού και στον περιορισμό της ισχύος των χρηματιστηρίων στην αγορά.

Το PFOF έγινε αντικείμενο νέας διαμάχης το 2021, όταν η έκθεση της SEC σχετικά με τη μανία των λιανικών επενδυτών για την GameStop Corp. (GME) και άλλες μετοχές μιμιδίων πρότεινε ότι ορισμένες χρηματιστηριακές εταιρείες μπορεί να ενθαρρύνουν τους πελάτες τους να πραγματοποιούν συναλλαγές για να επωφεληθούν από την PFOF.Τον Δεκέμβριο του 2020, η SEC επέβαλε πρόστιμο 65 εκατομμυρίων δολαρίων στην Robinhood Markets Inc.

Αλλαγές κανόνων PFOF

Κανόνες 605 και 606

Σύμφωνα με το άρθρο 605 και το άρθρο 606 της SEC, οι χρηματιστές-διαπραγματευτές υποχρεούνται να διαθέτουν δύο αναφορές στους επενδυτές.Αυτές οι αναφορές αποκαλύπτουν την ποιότητα εκτέλεσης και τα στατιστικά στοιχεία της ροής πληρωμών για παραγγελίες, αντίστοιχα.Η SEC ενέκρινε αυτές τις εκθέσεις το 2005.Η μορφή και οι απαιτήσεις αναφοράς έχουν αλλάξει με τα χρόνια, με ενημερώσεις που έγιναν το 2018 και μετά.

Μια ομάδα εργασίας μεσιτών και διαπραγματευτών αγοράς που δημιουργήθηκε για την τυποποίηση των αναφορών σχετικά με την ποιότητα εκτέλεσης εντολών έχει μειωθεί σε μία μόνο χρηματιστηριακή εταιρεία λιανικής (Fidelity) και σε έναν ενιαίο διαπραγματευτή αγοράς (Two Sigma Securities).

Το Φόρουμ Χρηματοοικονομικών Πληροφοριών (FIF) σημειώνει ότι οι αναφορές του Κανονισμού 605 και του Κανονισμού 606 «δεν παρέχουν το επίπεδο πληροφοριών που επιτρέπει σε έναν ιδιώτη επενδυτή να μετρήσει πόσο καλά ένας μεσίτης-έμπορος εκπληρώνει συνήθως μια παραγγελία λιανικής σε σύγκριση με την «εθνική καλύτερη προσφορά ή προσφορά» (NBBO) τη στιγμή που ελήφθη η παραγγελία από τον εκτελεστή μεσίτη-διαπραγματευτή.»

Οι λεπτομέρειες του κανόνα 606 ενημερώθηκαν το πρώτο τρίμηνο του 2020.Οι αλλαγές απαιτούσαν από τους μεσίτες να γνωστοποιούν τις καθαρές πληρωμές που λαμβάνονταν κάθε μήνα από τους ειδικούς διαπραγματευτές για συναλλαγές που εκτελούνται σε συναλλαγές μετοχών S&P 500 και μη S&P 500, καθώς και συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης.

Οι χρηματιστές πρέπει επίσης να αποκαλύπτουν το ποσοστό πληρωμής τους για τη ροή εντολών ανά 100 μετοχές ανά τύπο παραγγελίας (εντολές αγοράς, εμπορεύσιμες οριακές εντολές, μη εμπορεύσιμες οριακές εντολές και άλλες εντολές).

Μελέτη στατιστικών PFOF μεσιτών

Ο Richard Repetto, Διευθύνων Σύμβουλος της Piper Sandler & Co., μιας επενδυτικής τράπεζας με έδρα τη Νέα Υόρκη, δημοσίευσε μια έκθεση που εμβαθύνει στα στατιστικά στοιχεία που προέκυψαν από τις αναφορές του άρθρου 606 που υποβλήθηκαν από μεσίτες.

Για το δεύτερο τρίμηνο του 2020, το Repetto εστίασε σε τέσσερις μεσίτες: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE και Robinhood.Ο Repetto ανέφερε ότι η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών ήταν σημαντικά υψηλότερη το δεύτερο τρίμηνο από το πρώτο, λόγω της αυξημένης συναλλακτικής δραστηριότητας.Η πληρωμή ήταν υψηλότερη για δικαιώματα προαίρεσης παρά για μετοχές.

Τι είναι η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών;

Η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών, ή PFOF, είναι η δρομολόγηση από μια χρηματιστηριακή εταιρεία εντολών συναλλαγών σε συγκεκριμένους διαπραγματευτές αγοράς για εκτέλεση.Ο διαπραγματευτής πληρώνει τη μεσιτεία για την προώθηση μιας παραγγελίας.Τα στατιστικά στοιχεία PFOF των χρηματιστηριακών εταιρειών μελετώνται για πιθανές συγκρούσεις συμφερόντων, όπου μια χρηματιστηριακή εταιρεία θέτει σε κίνδυνο τις εκτελέσεις εντολών των πελατών της για λόγους κέρδους.

Είναι καλή ή κακή η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών;

Εξαρτάται από ποιον ρωτάς.Ορισμένοι φοβούνται ότι οι επενδυτές αποτυγχάνουν να επιτύχουν την καλύτερη διαθέσιμη εκτέλεση όταν οι μεσίτες τους χρησιμοποιούν PFOF.Υπάρχει ανησυχία ότι το κέρδος είναι ο κύριος στόχος ενός μεσίτη και όχι το συμφέρον του πελάτη.Ωστόσο, άλλοι υποστηρίζουν ότι το PFOF επιτρέπει συναλλαγές με μηδενικές προμήθειες, μεγαλύτερη ρευστότητα στην αγορά, ακόμη και εντολές που εκτελούνται σε καλύτερες τιμές - όλα αυτά είναι πλεονεκτήματα για τους επενδυτές.

Τι είναι ο Διαπραγματευτής;

Διαπραγματευτής αγοράς είναι ένα άτομο ή χρηματοπιστωτική εταιρεία που έχει δεσμευτεί να πραγματοποιήσει ενεργά μια αγορά σε ορισμένους τίτλους.Οι διαπραγματευτές αγοράς είναι απαραίτητοι για τη διατήρηση μιας αποτελεσματικής αγοράς στην οποία μπορούν να εκπληρωθούν οι εντολές των επενδυτών (αλλιώς γνωστή ως ρευστότητα).

Η κατώτατη γραμμή

Σε ολόκληρο τον κλάδο, οι δομές των προμηθειών των μεσιτών έχουν αλλάξει.Πολλοί προσφέρουν εντολές μετοχικού κεφαλαίου χωρίς προμήθεια (μετοχικό και χρηματιστήριο διαπραγματεύσιμο αμοιβαίο κεφάλαιο).Ως αποτέλεσμα, η πληρωμή για τη ροή παραγγελιών έχει γίνει μια σημαντική πηγή εσόδων.

Για τον ιδιώτη επενδυτή, το πρόβλημα με την PFOF είναι ότι η μεσιτεία τους μπορεί να δρομολογεί εντολές σε έναν συγκεκριμένο διαπραγματευτή αποκλειστικά για δικό του όφελος και όχι για τον επενδυτή.

Οι επενδυτές που διαπραγματεύονται σπάνια ή σε πολύ μικρές ποσότητες ενδέχεται να μην αισθάνονται τα αποτελέσματα των πρακτικών PFOF των μεσιτών τους.Ωστόσο, οι συχνοί έμποροι και όσοι διαπραγματεύονται μεγαλύτερες ποσότητες θα πρέπει να μάθουν περισσότερα για τη διαδικασία δρομολόγησης παραγγελιών των μεσιτών τους για να βεβαιωθούν ότι δεν χάνουν τη βελτίωση των τιμών.