Medidas de participación activa Gestión activa

¿Cuánta gestión activa está realizando su administrador de fondos mutuos?Active Share puede darle la respuesta.

En la literatura financiera, existen numerosos estudios que muestran que el administrador de fondos mutuos promedio tiene un rendimiento inferior al de su índice de referencia después de las comisiones.

En 2006, Martijn Cremers y Antti Petajisto, de la Escuela de Administración de Yale, introdujeron Active Share, un nuevo método para determinar el grado de administración activa que emplean los administradores de fondos mutuos y una herramienta para encontrar a los que obtienen mejores resultados.

Conclusiones clave

  • Active Share rastrea la disparidad entre las participaciones de un administrador de cartera y la de su índice de referencia.
  • A largo plazo, las carteras gestionadas activamente que intentan superar a su índice de referencia tienden a tener un rendimiento inferior, en promedio (especialmente después de impuestos y tarifas).
  • Se dice que una puntuación baja de Active Share indica que un administrador de cartera está replicando de cerca el índice objetivo y participando en una estrategia de inversión pasiva.
  • Se dice que una puntuación alta de Active Share indica que las tenencias de un fondo divergen del índice objetivo y que el administrador de la cartera lo está superando.
  • Estas conclusiones de rendimiento son sorprendentes, dado que la investigación muestra consistentemente que los administradores de fondos activos tienen un rendimiento inferior al de los índices de referencia.


La investigación detrás de Active Share

Active Share es una medida del porcentaje de tenencia de acciones en la cartera de un administrador que difiere del índice de referencia.Se ha descubierto que los gerentes con una participación activa alta superan sus índices de referencia.La conclusión que extrae el estudio es que Active Share predice significativamente el rendimiento del fondo.

Al examinar 2.650 fondos entre 1980 y 2003, Cremers y Petajisto descubrieron que los fondos activos de más alto rango, aquellos con una participación activa del 80 % o más, superaron a sus índices de referencia en un 2-2,71 % antes de las comisiones y en un 1,49-1,59 % después de las comisiones.

Esto es sorprendente, ya que otros investigadores han demostrado en repetidas ocasiones que los administradores de fondos mutuos activos, en general, tanto en los Estados Unidos como en el extranjero, tienen un rendimiento inferior al de su índice de referencia.Esta investigación alternativa indica que, en su mayor parte, los precios de mercado reflejan toda la información disponible.

Según el estudio, Active Share también es útil para identificar indexadores ocultos: administradores que afirman ser activos pero cuyas carteras son muy similares a la cartera de referencia.

La identificación de indexadores de armario es extremadamente importante porque las tarifas de gestión activa pueden ser un obstáculo importante para superar un índice, para cualquier persona que tenga una cartera similar a un índice de referencia.

El estudio de Yale también encontró fondos que tenían una participación activa baja.El porcentaje de activos bajo administración (AUM) con una Participación Activa inferior al 60% aumentó del 1,5% en 1980 al 40,7% en 2003.En consecuencia, el porcentaje de activos del fondo con Active Share superior al 80% se redujo, del 58% en 1980 al 28% en 2003.

Este cambio no se explica completamente por el crecimiento de los fondos indexados.En 1980, había muy pocos fondos no indexados con una participación activa de menos del 60%.En 2003, los fondos con Active Share por debajo del 60% habían pasado al 20% de los fondos y al 30% de los activos bajo gestión.

Los autores también encontraron que Active Share y el exceso de rendimiento son más altos entre los fondos con menos activos bajo administración.

Estudios más recientes también confirman que, en promedio, las carteras administradas activamente tienen un desempeño inferior al de sus índices de referencia, encontrando que durante el período de 15 años de 2002 a 2017, solo alrededor del 8 % de los fondos activos pudieron superar a los índices pasivos.

Después de contabilizar los impuestos y los costos comerciales generados por la gestión activa, la cantidad de fondos exitosos se reduce a solo el 2%.

Según Active Share, un fondo indexado que coincida exactamente con su índice de referencia tendrá una puntuación de Active Share de 0.Un fondo que no tenga acciones en común con el índice tendrá una puntuación de Active Share de 100.

Medidas de Gestión Activa

La medida tradicional del alcance de la gestión activa empleada por un fondo mutuo se basa en métodos que comparan los rendimientos históricos de un fondo con los de su índice de referencia.

Uno de estos métodos, la volatilidad del error de seguimiento, mide la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de un administrador y los rendimientos del índice.

Una alta volatilidad del error de seguimiento indica un alto grado de gestión activa.La lógica detrás de la medición es que la composición de las acciones individuales en una cartera se reflejará en el patrón de los rendimientos.Si los rendimientos de la cartera se desvían significativamente de los rendimientos del índice a lo largo del tiempo, la composición de la cartera debe ser significativamente diferente a la del índice.

Si bien la volatilidad del error de seguimiento tiene sentido y es fácil de calcular, solo implica acciones que el administrador está tomando en la cartera y en realidad no analiza las posiciones subyacentes.

Por el contrario, Active Share se encuentra analizando las tenencias reales de la cartera de un administrador y comparando esas tenencias con su índice de referencia.Al medir la gestión activa de esta manera, se supone que los inversores obtienen una comprensión más clara de qué está haciendo exactamente un gerente para impulsar el rendimiento, en lugar de sacar conclusiones de los rendimientos observados.

Actividad de cálculo

Active Share se calcula tomando la suma del valor absoluto de las diferencias del peso de cada participación en la cartera del administrador y el peso de cada participación en el índice de referencia y dividiéndolo por dos.

ActiveShare = 1 2 i = 1 norte w fondo , i w índice , i text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShare=21yo=1nortewfondo,iwíndice,i

Como ejemplo simple, suponga que un índice de referencia incluye solo una acción.Si un administrador decide que le gusta la acción pero quiere invertir solo la mitad de la cartera en esa acción y la otra mitad en otra acción, entonces la participación activa sería del 50 %.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % text{Participación activa} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

El resultado de Active Share en este ejemplo significa esencialmente que el 50% de la cartera del administrador difiere del índice de referencia.

Los inversores deben ser cautelosos

Aunque los datos revelados en el estudio Active Share son intrigantes, los inversores deben tener cuidado al intentar aplicar los hallazgos.Los resultados superiores a la referencia de los gestores de Active Share altos mencionados anteriormente son un promedio del grupo.

Sería un error que los inversores concluyeran que todos los gestores con carteras activas altas superarán sus índices de referencia.Los datos solo indican que el desempeño promedio de este grupo de gerentes ha sido mejor que el desempeño promedio de los gerentes con bajo Active Share.

Por supuesto, es probable que una serie de gestores con carteras de acciones activas elevadas obtuvieran un rendimiento inferior al de sus índices de referencia, mientras que otros los superaron.Los inversores que solo confían en Active Share como indicador del rendimiento superior del mercado podrían elegir sin darse cuenta a un gestor con un rendimiento inferior al del índice de referencia.

Si bien la información relacionada con Active Share puede ser atractiva, los resultados son de poca utilidad a menos que sean consistentes.Cremers y Petajisto encuentran una consistencia significativa en las capacidades de los gerentes de acciones activas altas para continuar generando rendimientos superiores en relación con un índice de referencia.

¿Qué hace Active Share?

Según el estudio de Yale de Cremers y Petajisto, Active Share puede identificar la cantidad de gestión activa que realizan los administradores de fondos mutuos.Active Share compara las posiciones de un fondo con las posiciones de su índice objetivo y mide la divergencia.Aquellos que se parecen mucho a su índice obtienen una puntuación baja de Active Share.Aquellos fondos cuyas tenencias divergen obtienen puntuaciones más altas de Active Share.

¿Cómo se pueden malinterpretar los resultados de Active Share?

Los inversores podrían creer erróneamente que las puntuaciones altas de Active Share para los fondos indican que los gestores superan al índice de referencia.Sin embargo, esta sería una interpretación equivocada.Los resultados de Active Share apuntan a un rendimiento promedio para un grupo, no para fondos individuales.

¿Qué mide la volatilidad del error de seguimiento?

Al contrario del método de Active Share de comparar las tenencias de valores reales, la volatilidad del error de seguimiento mide la desviación estándar de la diferencia observada en los rendimientos de un administrador de fondos en comparación con los rendimientos de un índice.Un resultado de alta volatilidad implica una gran cantidad de gestión activa.

La línea de fondo

Con base en los resultados del estudio de Cremers y Petajisto, Active Share puede ser otra herramienta que los inversionistas pueden usar para evaluar posibles inversiones en fondos mutuos. Sin embargo, debe usarse junto con otras herramientas de análisis para una comprensión más completa del potencial de rendimiento.