Az aktív megosztás az aktív kezelést méri

Mennyire aktív kezelést végez az Ön befektetési alapkezelője?Az Active Share megadhatja a választ.

A pénzügyi szakirodalomban számos tanulmány kimutatta, hogy az átlagos befektetési alapkezelő a díjak után alulteljesíti benchmark indexét.

2006-ban Martijn Cremers és Antti Petajisto, a Yale School of Management bevezette az Active Share-t, egy új módszert a befektetési alapkezelők által alkalmazott aktív menedzsment mértékének meghatározására, valamint egy eszközt a felülteljesítők megtalálására.

Kulcs elvitelek

  • Az Active Share nyomon követi a portfóliókezelő befektetései és a referenciaindexének közötti különbséget.
  • Hosszú távon azok az aktívan kezelt portfóliók, amelyek megpróbálják felülmúlni benchmarkjukat, általában alulteljesítenek (különösen az adók és díjak után).
  • Az alacsony Active Share pontszám azt jelzi, hogy a portfóliókezelő szorosan lemásolja a célindexet, és passzív befektetési stratégiát folytat.
  • A magas aktív részvény pontszám azt jelzi, hogy az alap befektetései eltérnek a célindextől, és a portfóliókezelő felülmúlja azt.
  • Ezek a teljesítménykövetkeztetések meglepőek, tekintve, hogy a kutatások folyamatosan azt mutatják, hogy az aktív alapkezelők alulteljesítenek a benchmark indexeknél.


Az aktív megosztás mögötti kutatás

Az Aktív Részvény azt mutatja meg, hogy egy menedzser portfóliójában hány százalékos részesedés van a benchmark indextől.A magas aktív részesedéssel rendelkező menedzserekről kiderült, hogy jobban teljesítenek benchmark indexeiknél.A tanulmány arra a következtetésre jutott, hogy az Active Share jelentősen előrejelzi az alap teljesítményét.

1980 és 2003 között 2650 alapot vizsgálva Cremers és Petajisto azt találta, hogy a legmagasabb besorolású aktív alapok, a 80%-os vagy magasabb aktív részesedéssel rendelkező alapok a díjak előtt 2-2,71%-kal, a díjak után pedig 1,49-1,59%-kal verték meg benchmark indexeiket.

Ez meglepő, mivel más kutatók ismételten kimutatták, hogy az aktív befektetési alapkezelők általában, mind az Egyesült Államokban, mind külföldön folyamatosan alulteljesítik benchmark indexüket.Ez az alternatív kutatás azt mutatja, hogy a piaci árak többnyire minden rendelkezésre álló információt tükröznek.

A tanulmány szerint az Active Share hasznos az indexelők azonosításában is – olyan menedzserek azonosításában, akik aktívnak vallják magukat, de portfóliójuk nagyon hasonlít a benchmark portfólióhoz.

A szekrényindexelők azonosítása rendkívül fontos, mert az aktív kezelési díjak jelentős akadályt jelenthetnek az index felülteljesítésében, bárki számára, aki benchmarkhoz hasonló portfólióval rendelkezik.

A Yale tanulmány olyan alapokat is talált, amelyek alacsony aktív részesedéssel rendelkeztek.A 60%-nál kisebb aktív részesedéssel kezelt vagyon (AUM) százalékos aránya az 1980-as 1,5%-ról 2003-ban 40,7%-ra nőtt.Ennek megfelelően a 80%-nál nagyobb aktív részesedéssel rendelkező alapok aránya az 1980-as 58%-ról 2003-ra 28%-ra csökkent.

Ezt a változást nem magyarázza teljesen az indexalapok növekedése.1980-ban nagyon kevés olyan nem index alap volt, amelynek aktív részesedése 60% alatti volt.2003-ban a 60% alatti aktív részesedéssel rendelkező alapok aránya az alapok 20%-ára és a kezelt vagyon 30%-ára emelkedett.

A szerzők azt is megállapították, hogy az aktív részesedés és a többletteljesítmény magasabb a kevesebb kezelt vagyonnal rendelkező alapoknál.

Az újabb tanulmányok azt is megerősítik, hogy az aktívan kezelt portfóliók átlagosan alulteljesítenek benchmark indexeiknél, és azt találták, hogy a 2002-től 2017-ig tartó 15 éves időszakban az aktív alapok mindössze 8%-a volt képes felülmúlni a passzív indexeket.

Az adók és az aktív gazdálkodásból származó kereskedési költségek elszámolása után a sikeres alapok száma mindössze 2%-ra csökken.

Az Active Share szerint a benchmark indexével pontosan megegyező indexalap Active Share pontszáma 0 lesz.Az indexszel közös részvényekkel nem rendelkező alap aktív részvény pontszáma 100 lesz.

Az aktív menedzsment intézkedései

A befektetési alapok által alkalmazott aktív menedzsment mértékének hagyományos mérése olyan módszereken alapul, amelyek összehasonlítják az alap történelmi hozamát a benchmark indexével.

Az egyik ilyen módszer, a hibavolatilitás követése, a menedzser hozama és az indexhozam közötti különbség szórását méri.

A követési hiba magas volatilitása az aktív kezelés magas fokát jelzi.A mérés mögötti logika az, hogy a portfólió egyes részvényeinek összetétele tükröződik a hozamok mintázatában.Ha a portfólió hozama idővel jelentősen eltér az index hozamaitól, akkor a portfólió összetételének jelentősen el kell térnie az indextől.

Míg a hibavolatilitás nyomon követése logikus és könnyen kiszámítható, csak a kezelő által a portfólióban végrehajtott műveleteket jelenti, és valójában nem veszi figyelembe a mögöttes befektetéseket.

Ezzel szemben az aktív részvényt úgy találjuk meg, hogy elemezzük a menedzser portfóliójában lévő tényleges részesedést, és összehasonlítjuk ezeket a részesedéseket a benchmark indexével.Az aktív menedzsment ilyen módon történő mérésével a befektetőknek jobban meg kell érteniük, hogy pontosan mit tesz egy menedzser a teljesítmény növelése érdekében, nem pedig a megfigyelt hozamokból vonnak le következtetéseket.

A tevékenység kiszámítása

Az aktív részvényt úgy számítják ki, hogy a kezelő portfóliójában lévő egyes részesedések súlya és a referenciaindexben lévő részesedések súlya közötti különbség abszolút értékének összegét elosztják kettővel.

ActiveShare = 1 2 én = 1 N w alap , én w index , én szöveg{Aktív megosztás} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}jobb| ActiveShare=21)i=1N)walap,én)windex,én)

Egyszerű példaként tegyük fel, hogy egy benchmark index csak egy részvényt tartalmaz.Ha egy menedzser úgy dönt, hogy szereti a részvényt, de csak a portfólió felét akarja ebbe a részvénybe, felét pedig másik részvénybe fektetni, akkor az aktív részesedés 50%.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % szöveg{Aktív megosztás} = tört{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21)(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Az Active Share eredmény ebben a példában lényegében azt jelenti, hogy a menedzser portfóliójának 50%-a eltér a benchmark indextől.

A befektetőknek óvatosnak kell lenniük

Bár az Active Share tanulmányban feltárt adatok érdekesek, a befektetőknek óvatosnak kell lenniük, amikor megpróbálják alkalmazni az eredményeket.A korábban említett magas Active Share menedzserek benchmark-verő eredményei a csoport átlagát jelentik.

Téves lenne, ha a befektetők azt a következtetést vonnák le, hogy minden magas aktív részvényportfólióval rendelkező menedzser meg fogja verni a referenciaértékeit.Az adatok csak azt jelzik, hogy a vezetők ezen csoportjának átlagos teljesítménye jobb volt, mint az alacsony aktív részesedéssel rendelkező vezetők átlagos teljesítménye.

Természetesen valószínű, hogy számos magas aktív részvényportfólióval rendelkező menedzser alulteljesítette benchmarkjait, míg mások felülmúlták azokat.Azok a befektetők, akik csak az Active Share-re támaszkodnak a piacverő teljesítmény mutatójaként, akaratlanul is kiválaszthatnak egy olyan menedzsert, aki alulteljesíti a benchmarkot.

Bár az aktív megosztással kapcsolatos információk csábítóak lehetnek, az eredmények nem sokat segítenek, hacsak nem következetesek.Cremers és Petajist jelentős összhangot találtak a magas aktív részesedésű menedzserek azon képességében, hogy továbbra is többlethozamot érjenek el egy referenciaindexhez képest.

Mit csinál az aktív megosztás?

A Cremers és Petajisto Yale-tanulmánya szerint az Active Share képes azonosítani a befektetési alapkezelők által végzett aktív kezelés mértékét.Az Active Share összehasonlítja egy alap állományát a célindex állományával, és méri az eltérést.Azok, akik nagyon hasonlítanak indexükre, alacsony Active Share pontszámot kapnak.Azok az alapok, amelyek befektetései eltérnek, magasabb Active Share pontszámot kapnak.

Hogyan értelmezhetők félre az aktív megosztás eredményei?

A befektetők tévesen azt hihetik, hogy az alapok magas Active Share pontszáma azt jelzi, hogy a kezelők meghaladják a referenciaértéket.Ez azonban téves értelmezés lenne.Az Active Share eredmények egy csoport átlagos teljesítményére utalnak, nem pedig az egyes alapok.

Mit mér a nyomkövetési hiba volatilitása?

Ellentétben az Active Share módszerével a tényleges értékpapír-állományok összehasonlítására, a követési hiba volatilitása az alapkezelő hozamai és az index hozamai közötti különbség szórását méri.A nagy volatilitású eredmény nagymértékű aktív kezelést jelent.

Alsó vonal

A Cremers és Petajisto tanulmány eredményei alapján az Active Share egy másik eszköz lehet a befektetők számára a potenciális befektetési alapok értékelésére. A teljesítménypotenciál teljesebb megértése érdekében azonban más elemző eszközökkel együtt kell használni.