Tindakan Berbagi Aktif Manajemen Aktif

Berapa banyak pengelolaan aktif yang dilakukan oleh pengelola reksa dana Anda?Berbagi Aktif dapat memberi Anda jawabannya.

Dalam literatur keuangan, ada banyak penelitian yang menunjukkan bahwa rata-rata manajer reksa dana berkinerja buruk di bawah indeks benchmark mereka setelah biaya.

Pada tahun 2006, Martijn Cremers dan Antti Petajisto dari Yale School of Management memperkenalkan Active Share, metode baru untuk menentukan tingkat manajemen aktif yang digunakan oleh manajer reksa dana dan alat untuk menemukan mereka yang berkinerja lebih baik.

Takeaways Kunci

  • Active Share melacak perbedaan antara kepemilikan manajer portofolio dan indeks benchmarknya.
  • Dalam jangka panjang, portofolio yang dikelola secara aktif yang mencoba mengalahkan tolok ukurnya cenderung berkinerja buruk, rata-rata (terutama setelah pajak dan biaya).
  • Skor Saham Aktif yang rendah dikatakan menunjukkan bahwa manajer portofolio secara dekat mereplikasi indeks target dan terlibat dalam strategi investasi pasif.
  • Skor Saham Aktif yang tinggi dikatakan menunjukkan bahwa kepemilikan dana menyimpang dari indeks target dan manajer portofolio mengunggulinya.
  • Kesimpulan kinerja ini mengejutkan, mengingat penelitian secara konsisten menunjukkan bahwa manajer dana aktif berkinerja buruk di bawah indeks benchmark.


Riset Dibalik Berbagi Aktif

Active Share adalah ukuran persentase kepemilikan saham dalam portofolio manajer yang berbeda dari indeks benchmark.Manajer dengan Active Share yang tinggi ternyata mengungguli indeks benchmark mereka.Kesimpulan yang ditarik dari penelitian ini adalah Active Share secara signifikan memprediksi kinerja reksa dana.

Meneliti 2.650 dana dari tahun 1980 hingga 2003, Cremers dan Petajisto menemukan bahwa dana aktif dengan peringkat tertinggi, yang memiliki Saham Aktif 80% atau lebih tinggi, mengalahkan indeks acuan mereka sebesar 2-2,71% sebelum biaya dan 1,49-1,59% setelah biaya.

Hal ini mengejutkan, karena peneliti lain telah berulang kali menunjukkan bahwa manajer reksa dana aktif, secara umum, baik di Amerika Serikat maupun di luar negeri, secara konsisten berkinerja di bawah indeks benchmark mereka.Penelitian alternatif ini menunjukkan bahwa, sebagian besar, harga pasar mencerminkan semua informasi yang tersedia.

Menurut penelitian, Active Share juga berguna dalam mengidentifikasi pengindeks lemari—manajer yang mengaku aktif tetapi portofolionya sangat mirip dengan portofolio benchmark.

Mengidentifikasi pengindeks lemari sangat penting karena biaya manajemen aktif dapat menjadi hambatan signifikan untuk mengungguli indeks, bagi siapa pun yang memegang portofolio yang mirip dengan tolok ukur.

Studi Yale juga menemukan dana yang memiliki Saham Aktif rendah.Persentase aset yang dikelola (AUM) dengan Bagian Aktif kurang dari 60% meningkat dari 1,5% pada tahun 1980 menjadi 40,7% pada tahun 2003.Sejalan dengan itu, persentase aset dana dengan Saham Aktif lebih besar dari 80% turun, dari 58% pada tahun 1980 menjadi 28% pada tahun 2003.

Perubahan ini tidak sepenuhnya dijelaskan oleh pertumbuhan dana indeks.Pada tahun 1980, ada sangat sedikit dana non-indeks dengan Saham Aktif kurang dari 60%.Pada tahun 2003, dana dengan Saham Aktif di bawah 60% meningkat menjadi 20% dana dan 30% aset kelolaan.

Penulis juga menemukan bahwa Saham Aktif dan kinerja berlebih lebih tinggi di antara dana dengan lebih sedikit aset yang dikelola.

Studi yang lebih baru juga mengkonfirmasi bahwa, rata-rata, portofolio yang dikelola secara aktif berkinerja di bawah indeks benchmark mereka, menemukan bahwa selama periode 15 tahun dari 2002 hingga 2017, hanya sekitar 8% dari dana aktif yang mampu mengalahkan indeks pasif.

Setelah memperhitungkan pajak dan biaya perdagangan yang dihasilkan oleh manajemen aktif, jumlah dana yang berhasil turun menjadi hanya 2%.

Menurut Active Share, reksa dana indeks yang sesuai dengan indeks benchmarknya justru akan memiliki skor Active Share sebesar 0.Dana yang tidak memiliki saham yang sama dengan indeks akan memiliki skor Saham Aktif 100.

Tindakan Manajemen Aktif

Pengukuran tradisional sejauh mana manajemen aktif yang digunakan oleh reksa dana bergantung pada metode yang membandingkan pengembalian historis dana dengan indeks acuannya.

Salah satu metode tersebut, melacak volatilitas kesalahan, mengukur standar deviasi dari perbedaan antara pengembalian manajer dan pengembalian indeks.

Volatilitas kesalahan pelacakan yang tinggi menunjukkan tingkat manajemen aktif yang tinggi.Logika di balik pengukuran tersebut adalah bahwa susunan saham individu dalam portofolio akan tercermin dalam pola pengembalian.Jika pengembalian portofolio menyimpang dari pengembalian indeks secara signifikan sepanjang waktu, susunan portofolio harus berbeda secara signifikan dari indeks.

Sementara melacak volatilitas kesalahan masuk akal dan mudah dihitung, itu hanya menyiratkan tindakan yang diambil manajer dalam portofolio dan tidak benar-benar melihat kepemilikan yang mendasarinya.

Sebaliknya, Saham Aktif ditemukan dengan menganalisis kepemilikan aktual dari portofolio manajer dan membandingkan kepemilikan tersebut dengan indeks patokannya.Dengan mengukur manajemen aktif dengan cara ini, investor seharusnya mendapatkan pemahaman yang lebih jelas tentang apa yang sebenarnya dilakukan manajer untuk mendorong kinerja, daripada menarik kesimpulan dari hasil yang diamati.

Menghitung Aktivitas

Saham Aktif dihitung dengan menjumlahkan nilai absolut dari selisih bobot masing-masing holding dalam portofolio manajer dan bobot masing-masing holding dalam indeks benchmark dan dibagi dua.

Berbagi Aktif = 1 2 saya = 1 N w dana , saya w indeks , saya teks{Berbagi Aktif} = frac{1}{2}batas jumlah^N_{i=1}kiri|w_{teks{dana},i} - w_{teks{index},i}kanan| Berbagi Aktif=21kamisaya = 1Nkamiwdana,sayakamiwindeks,sayakami

Sebagai contoh sederhana, anggaplah indeks benchmark hanya mencakup satu saham.Jika seorang manajer memutuskan bahwa mereka menyukai saham tersebut tetapi ingin menginvestasikan hanya setengah portofolio di saham itu dan setengahnya lagi di saham lain, maka Saham Aktif akan menjadi 50%.

Berbagi Aktif = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % teks{Berbagi Aktif} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% Berbagi Aktif=21kami(∣100%−50%∣+0%−50%∣)=50%

Hasil Active Share dalam contoh ini pada dasarnya berarti bahwa 50% dari portofolio manajer berbeda dari indeks benchmark.

Investor Harus Berhati-hati

Meskipun data yang diungkapkan dalam studi Active Share menarik, investor harus berhati-hati ketika mencoba menerapkan temuan tersebut.Hasil pemukulan benchmark dari manajer Saham Aktif tinggi yang disebutkan sebelumnya adalah rata-rata dari grup.

Adalah salah bagi investor untuk menyimpulkan bahwa semua manajer dengan portofolio Saham Aktif yang tinggi akan mengalahkan tolok ukur mereka.Data hanya menunjukkan bahwa rata-rata kinerja kelompok manajer ini lebih baik daripada rata-rata kinerja manajer dengan Pangsa Aktif rendah.

Tentu saja, ada kemungkinan bahwa sejumlah manajer dengan portofolio Saham Aktif yang tinggi memiliki kinerja yang lebih rendah dari tolok ukur mereka sementara yang lain mengungguli mereka.Investor yang hanya mengandalkan Saham Aktif sebagai indikator kinerja pemukulan pasar dapat secara tidak sengaja memilih manajer yang kinerjanya di bawah tolok ukur.

Meskipun informasi yang terkait dengan Berbagi Aktif mungkin menarik, hasilnya tidak banyak berguna kecuali jika konsisten.Cremers dan Petajis untuk menemukan konsistensi yang signifikan dalam kemampuan manajer Active Share yang tinggi untuk terus memberikan pengembalian berlebih relatif terhadap indeks benchmark.

Apa Fungsi Berbagi Aktif?

Menurut studi Yale dari Cremers dan Petajisto, Active Share dapat mengidentifikasi jumlah manajemen aktif yang dilakukan oleh manajer reksa dana.Saham Aktif membandingkan kepemilikan dana dengan kepemilikan indeks targetnya dan mengukur perbedaannya.Mereka yang sangat mirip dengan indeks mereka mendapatkan skor Berbagi Aktif yang rendah.Dana yang kepemilikannya berbeda mendapatkan skor Saham Aktif yang lebih tinggi.

Bagaimana Hasil Berbagi Aktif Disalahartikan?

Investor mungkin secara keliru percaya bahwa skor Saham Aktif yang tinggi untuk dana menunjukkan manajer yang mengalahkan tolok ukur.Namun, ini akan menjadi interpretasi yang salah.Hasil Berbagi Aktif menunjukkan kinerja rata-rata untuk grup, bukan dana individu.

Apa yang Diukur Volatilitas Kesalahan Pelacakan?

Berlawanan dengan metode Active Share dalam membandingkan kepemilikan sekuritas aktual, pelacakan volatilitas kesalahan mengukur standar deviasi dari perbedaan yang terlihat pada pengembalian manajer dana dibandingkan dengan pengembalian indeks.Hasil volatilitas yang tinggi menyiratkan sejumlah besar manajemen aktif.

Garis bawah

Berdasarkan hasil studi Cremers dan Petajisto, Active Share dapat menjadi alat lain yang dapat digunakan investor untuk mengevaluasi potensi investasi reksa dana. Namun, harus digunakan bersama dengan alat analisis lain untuk pemahaman yang lebih lengkap tentang potensi kinerja.