Pembayaran untuk Aliran Pesanan (PFOF)

Apa itu Payment for Order Flow (PFOF)?

Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) adalah kompensasi, biasanya pecahan satu sen per saham, yang diterima oleh perusahaan pialang untuk mengarahkan pesanan untuk pelaksanaan perdagangan ke pembuat pasar tertentu.

Pasar opsi didominasi oleh pembuat pasar dengan sumber daya keuangan untuk memenuhi risiko dan persyaratan likuiditas yang cukup besar di pasar.Pembayaran untuk aliran pesanan adalah umum untuk transaksi opsi, biasanya rata-rata kurang dari $0,50 per kontrak yang diperdagangkan.

Takeaways Kunci

  • Pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) adalah kompensasi yang diterima broker untuk merutekan perdagangan untuk eksekusi perdagangan ke pembuat pasar tertentu.
  • Menurut SEC, pembayaran untuk aliran pesanan adalah metode mentransfer beberapa keuntungan perdagangan dari pembuatan pasar ke pialang yang merutekan pesanan mereka.
  • PFOF telah dikritik karena menciptakan kondisi yang tidak adil atau oportunistik dengan mengorbankan pedagang eceran dan investor.
  • Pialang diharuskan oleh SEC untuk memberi tahu klien tentang kompensasi yang mereka terima untuk mengarahkan pesanan mereka ke pembuat pasar tertentu.
  • Keuntungan potensial dari PFOF mungkin termasuk harga eksekusi yang lebih baik dan likuiditas pasar yang lebih besar.

Pengertian Payment for Order Flow (PFOF)

Perdagangan ekuitas dan opsi menjadi semakin kompleks dengan menjamurnya bursa dan jaringan komunikasi elektronik (ECN). Meskipun Bernard Madoff yang terkenal jahat adalah seorang praktisi awal pembayaran untuk aliran pesanan, praktik ini sepenuhnya legal asalkan kedua belah pihak dalam transaksi PFOF memenuhi tugas eksekusi terbaik mereka untuk pelanggan yang memulai perdagangan.

Minimal, itu berarti memberikan harga yang tidak lebih buruk dari National Best Bid and Offer (NBBO). Pialang juga diharuskan untuk mendokumentasikan prosedur uji tuntas mereka untuk memastikan harga yang diperoleh dalam transaksi PFOF adalah yang terbaik yang tersedia dari berbagai tujuan pesanan alternatif.

Menurut ASSecurities and Exchange Commission (SEC), “pembayaran untuk aliran pesanan adalah metode mentransfer beberapa keuntungan perdagangan dari pembuatan pasar ke broker yang mengarahkan pesanan pelanggan ke spesialis untuk dieksekusi.”Tujuan sah dari transaksi PFOF adalah likuiditas, bukan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan dari memberikan harga eksekusi yang lebih rendah.

Kompleksitas pelaksanaan perintah pada ribuan saham yang dapat diperdagangkan di beberapa bursa telah meningkatkan ketergantungan pelaku pasar pada pembuat pasar.

Perusahaan-perusahaan besar yang biasanya berspesialisasi dalam saham dan opsi tertentu, memelihara inventaris saham atau kontrak dan menawarkan untuk membeli serta menjualnya.Kompensasi pembuat pasar didasarkan pada spread antara harga bid dan ask.

Spread telah menyempit, terutama sejak pertukaran beralih dari mengutip harga saham dalam pecahan ke desimal pada tahun 2001.Itu membuat para pembuat pasar semakin bergantung pada volume pesanan yang dikirim dan telah memberi mereka insentif untuk menawarkan PFOF untuk mengamankannya.

Persyaratan dan Manfaat

Persyaratan SEC

Terlepas dari kewajiban perusahaan pialang untuk memberikan eksekusi terbaik, SEC telah mengakui bahwa pembayaran untuk aliran pesanan "dapat meningkatkan kekhawatiran tentang apakah perusahaan memenuhi kewajibannya untuk melakukan eksekusi terbaik kepada pelanggannya."Kekhawatiran semacam itu dapat mengikis kepercayaan investor di pasar keuangan.

SEC mengharuskan pialang untuk mengungkapkan kebijakan mereka seputar praktik ini.Mereka harus menerbitkan laporan yang menjelaskan hubungan keuangan mereka dengan pembuat pasar, sebagaimana diamanatkan sejak 2005 oleh Peraturan NMS.

Perusahaan pialang Anda diminta untuk memberi tahu Anda saat pertama kali membuka akun Anda dan setiap tahun pembayaran yang diterimanya untuk mengirim pesanan Anda ke pihak tertentu.Selain itu, pelanggan pialang dapat meminta data pembayaran untuk transaksi tertentu dari pialang mereka, meskipun perlu waktu berminggu-minggu untuk menerima tanggapan.Atas permintaan, perusahaan harus mengungkapkan setiap pesanan yang menerima pembayaran.

Manfaat potensial

Perusahaan pialang kecil yang mungkin mengalami kesulitan menangani pesanan dalam jumlah besar dapat mengambil manfaat dari mengarahkan beberapa pesanan ke pembuat pasar.Pialang yang menerima kompensasi PFOF dapat dipaksa oleh persaingan untuk memberikan sebagian hasil kepada pelanggan, dalam bentuk biaya dan ongkos yang lebih rendah.Namun, manfaat tersebut dapat berkurang jika PFOF membebani uang pelanggan melalui eksekusi yang lebih rendah.

Laporan SEC 2020 menemukan bahwa PFOF terkadang memang menawarkan harga yang lebih baik bagi investor individu.Peningkatan likuiditas dan perdagangan tanpa komisi adalah keuntungan nyata lainnya yang ditawarkan oleh PFOF.

Investor tanpa sadar mungkin membayar biaya untuk investasi tanpa komisi mereka.Pada bulan Oktober 2021, SEC menyatakan keprihatinannya tentang pesanan yang mengalir ke pasar gelap, di mana kurangnya persaingan di antara pembuat pasar yang melakukan perdagangan dapat berarti bahwa pialang dan pelanggan mereka ditagih berlebihan.Ini sedang mempelajari apakah akan mereformasi atau melarang PFOF.

Kritik Pembayaran untuk Aliran Pesanan

Praktik PFOF selalu kontroversial.Beberapa perusahaan yang menawarkan perdagangan tanpa komisi selama akhir 1990-an mengalihkan pesanan ke pembuat pasar yang tidak mempertimbangkan kepentingan terbaik investor.

Ini terjadi selama hari-hari penurunan harga fraksional, dan untuk sebagian besar saham, spread terkecil adalah dolar, atau $0,125. Spread untuk pesanan opsi jauh lebih luas.Pedagang menemukan bahwa beberapa perdagangan bebas mereka cukup merugikan mereka karena mereka tidak mendapatkan harga terbaik pada saat pesanan dieksekusi.

SEC masuk dan mempelajari masalah ini secara mendalam, dengan fokus pada perdagangan opsi.Ditemukan, antara lain, bahwa proliferasi pertukaran opsi dan persaingan tambahan untuk eksekusi order mempersempit spread.

Pembuat pasar opsi berpendapat bahwa layanan mereka diperlukan untuk menyediakan likuiditas.Namun, dalam kesimpulannya, SEC menulis:

“Sementara persaingan ketat yang disebabkan oleh peningkatan daftar ganda menghasilkan manfaat ekonomi langsung bagi investor dalam bentuk kutipan yang lebih sempit dan spread yang efektif, dengan beberapa langkah peningkatan ini telah diredam dengan penyebaran pembayaran untuk aliran pesanan dan internalisasi.”

Salah satu alasan untuk membiarkan PFOF berlanjut adalah perannya dalam mendorong persaingan dan membatasi kekuatan pasar pertukaran.

PFOF menjadi subyek kontroversi baru pada tahun 2021, ketika laporan SEC tentang mania investor ritel untuk GameStop Corp. (GME) dan saham meme lainnya menyarankan bahwa beberapa pialang mungkin mendorong pelanggan mereka untuk berdagang untuk mendapat untung dari PFOF.Pada bulan Desember 2020, SEC mendenda Robinhood Markets Inc. (HOOD) $65 juta karena gagal mengungkapkan pembayaran PFOF kepada pelanggan yang diterimanya untuk perdagangan yang tidak menghasilkan eksekusi terbaik.

Perubahan Aturan PFOF

Aturan 605 dan 606

Menurut SEC Rule 605 dan Rule 606, broker-dealer diharuskan untuk membuat dua laporan tersedia untuk investor.Laporan ini mengungkapkan kualitas eksekusi dan pembayaran untuk statistik aliran pesanan, masing-masing.SEC mengamanatkan laporan ini pada tahun 2005.Format dan persyaratan pelaporan telah berubah selama bertahun-tahun, dengan pembaruan yang dibuat pada tahun 2018 dan seterusnya.

Kelompok kerja pialang dan pembuat pasar yang dibuat untuk menstandardisasi pelaporan kualitas eksekusi pesanan telah menyusut menjadi hanya satu pialang ritel (Fidelity) dan pembuat pasar tunggal (Two Sigma Securities).

Forum Informasi Keuangan (FIF) mencatat bahwa Aturan 605 dan Aturan 606 melaporkan “tidak memberikan tingkat informasi yang memungkinkan investor ritel untuk mengukur seberapa baik broker-dealer biasanya mengisi pesanan ritel bila dibandingkan dengan 'penawaran terbaik nasional. or offer' (NBBO) pada saat order diterima oleh broker-dealer pelaksana.”

Aturan 606 spesifik diperbarui pada kuartal pertama tahun 2020.Perubahan tersebut mengharuskan pialang untuk mengungkapkan pembayaran bersih yang diterima setiap bulan dari pembuat pasar untuk perdagangan yang dilakukan dalam perdagangan ekuitas S&P 500 dan non-S&P 500, serta perdagangan opsi.

Pialang juga harus mengungkapkan tingkat pembayaran mereka untuk aliran pesanan per 100 saham berdasarkan jenis pesanan (pesanan pasar, pesanan batas yang dapat dipasarkan, pesanan batas yang tidak dapat dipasarkan, dan pesanan lainnya).

Studi statistik PFOF pialang

Richard Repetto, Managing Director Piper Sandler & Co., sebuah bank investasi yang berbasis di New York, menerbitkan sebuah laporan yang menyelami statistik yang diperoleh dari laporan Aturan 606 yang diajukan oleh para pialang.

Untuk kuartal kedua tahun 2020, Repetto fokus pada empat broker: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE, dan Robinhood.Repetto melaporkan bahwa pembayaran untuk aliran pesanan secara signifikan lebih tinggi pada kuartal kedua daripada yang pertama karena peningkatan aktivitas perdagangan.Pembayaran lebih tinggi untuk opsi daripada ekuitas.

Apa Pembayaran untuk Aliran Pesanan?

Pembayaran untuk aliran pesanan, atau PFOF, adalah perutean pesanan perdagangan oleh perusahaan pialang ke pembuat pasar tertentu untuk dieksekusi.Pembuat pasar membayar pialang untuk meneruskan pesanan.Statistik PFOF perusahaan pialang dipelajari untuk potensi konflik kepentingan, di mana pialang menempatkan eksekusi pesanan kliennya dalam risiko demi keuntungan.

Apakah Pembayaran untuk Arus Pesanan Baik atau Buruk?

Itu tergantung pada siapa Anda bertanya.Beberapa takut investor gagal mendapatkan eksekusi terbaik yang tersedia saat broker mereka menggunakan PFOF.Ada kekhawatiran bahwa keuntungan adalah tujuan utama broker, bukan kepentingan terbaik klien.Namun, yang lain berpendapat bahwa PFOF memungkinkan perdagangan tanpa komisi, likuiditas pasar yang lebih besar, dan bahkan pesanan yang dieksekusi dengan harga yang lebih baik—semuanya merupakan keuntungan bagi investor.

Apa itu Pembuat Pasar?

Market maker adalah individu atau perusahaan keuangan yang berkomitmen untuk secara aktif membuat pasar di sekuritas tertentu.Pembuat pasar sangat penting untuk mempertahankan pasar yang efisien di mana pesanan investor dapat dipenuhi (atau dikenal sebagai likuiditas).

Garis bawah

Di seluruh industri, struktur komisi pialang telah berubah.Banyak yang menawarkan pesanan ekuitas tanpa komisi (saham dan dana yang diperdagangkan di bursa).Akibatnya, pembayaran untuk aliran pesanan telah menjadi sumber pendapatan utama.

Untuk investor ritel, masalah dengan PFOF adalah bahwa pialang mereka mungkin mengarahkan pesanan ke pembuat pasar tertentu semata-mata untuk keuntungannya sendiri, dan bukan untuk investor.

Investor yang jarang berdagang atau dalam jumlah yang sangat kecil mungkin tidak merasakan efek dari praktik PFOF broker mereka.Namun, pedagang yang sering dan mereka yang berdagang dalam jumlah yang lebih besar harus mempelajari lebih lanjut tentang proses perutean pesanan broker mereka untuk memastikan bahwa mereka tidak kehilangan peningkatan harga.