La condivisione attiva misura la gestione attiva

Quanta gestione attiva viene svolta dal tuo gestore di fondi comuni?Active Share potrebbe darti la risposta.

Nella letteratura finanziaria, ci sono numerosi studi che mostrano che il gestore medio di fondi comuni di investimento sottoperforma il proprio indice di riferimento al netto delle commissioni.

Nel 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto della Yale School of Management hanno introdotto Active Share, un nuovo metodo per determinare l'entità della gestione attiva utilizzata dai gestori di fondi comuni e uno strumento per trovare coloro che hanno prestazioni migliori.

Da asporto chiave

  • Active Share tiene traccia della disparità tra le partecipazioni di un gestore di portafoglio e quelle del suo indice di riferimento.
  • Nel lungo periodo, i portafogli a gestione attiva che cercano di battere il proprio benchmark tendono in media a sottoperformare (soprattutto al netto di tasse e commissioni).
  • Si dice che un punteggio Active Share basso indichi che un gestore di portafoglio sta replicando fedelmente l'indice target e si sta impegnando in una strategia di investimento passiva.
  • Si dice che un punteggio Active Share elevato indichi che le partecipazioni di un fondo divergono dall'indice target e che il gestore del portafoglio lo sta sovraperformando.
  • Queste conclusioni sulla performance sono sorprendenti, dato che la ricerca mostra costantemente che i gestori di fondi attivi sottoperformano gli indici di riferimento.


La ricerca dietro la condivisione attiva

Active Share è una misura della percentuale di partecipazioni azionarie nel portafoglio di un gestore che differisce dall'indice di riferimento.È stato riscontrato che i gestori con un'elevata Active Share sovraperformano i loro indici di riferimento.La conclusione tratta dallo studio è che Active Share prevede significativamente la performance del fondo.

Esaminando 2.650 fondi dal 1980 al 2003, Cremers e Petajisto hanno scoperto che i fondi attivi con il ranking più alto, quelli con una quota attiva dell'80% o superiore, hanno battuto i loro indici di riferimento del 2-2,71% al lordo delle commissioni e dell'1,49-1,59% al netto delle commissioni.

Ciò è sorprendente, dal momento che altri ricercatori hanno ripetutamente dimostrato che i gestori di fondi comuni attivi, in generale, sia negli Stati Uniti che all'estero, sottoperformano costantemente il loro indice di riferimento.Questa ricerca alternativa indica che, per la maggior parte, i prezzi di mercato riflettono tutte le informazioni disponibili.

Secondo lo studio, Active Share è utile anche per identificare gli indicizzatori più chiusi, gestori che affermano di essere attivi ma i cui portafogli sono molto simili al portafoglio benchmark.

Identificare gli indicizzatori più chiusi è estremamente importante perché le commissioni di gestione attive possono essere un ostacolo significativo alla sovraperformance di un indice, per chiunque detenga un portafoglio simile a un benchmark.

Lo studio di Yale ha anche rilevato fondi con una quota attiva bassa.La percentuale di risparmio gestito (AUM) con una quota attiva inferiore al 60% è aumentata dall'1,5% nel 1980 al 40,7% nel 2003.Di conseguenza, la percentuale del patrimonio del fondo con Active Share superiore all'80% è scesa, dal 58% nel 1980 al 28% nel 2003.

Questo cambiamento non è completamente spiegato dalla crescita dei fondi indicizzati.Nel 1980 c'erano pochissimi fondi non indicizzati con una quota attiva inferiore al 60%.Nel 2003 i fondi con Active Share al di sotto del 60% erano saliti al 20% dei fondi e al 30% del patrimonio gestito.

Gli autori hanno anche scoperto che la quota attiva e la performance in eccesso sono più elevate tra i fondi con meno asset in gestione.

Studi più recenti confermano inoltre che, in media, i portafogli a gestione attiva sottoperformano i loro indici di riferimento, rilevando che nel periodo di 15 anni dal 2002 al 2017, solo l'8% circa dei fondi attivi è stato in grado di superare gli indici passivi.

Dopo aver tenuto conto delle tasse e dei costi di negoziazione generati dalla gestione attiva, il numero di fondi di successo scende a solo il 2%.

Secondo Active Share, un fondo indicizzato che corrisponde esattamente al suo indice di riferimento avrà un punteggio Active Share di 0.Un fondo che non ha azioni in comune con l'indice avrà un punteggio Active Share di 100.

Misure di gestione attiva

La misurazione tradizionale dell'entità della gestione attiva impiegata da un fondo comune si basa su metodi che confrontano i rendimenti storici di un fondo con quelli del suo indice di riferimento.

Uno di questi metodi, il tracking error volatility, misura la deviazione standard della differenza tra i rendimenti di un gestore ei rendimenti dell'indice.

Un'elevata volatilità del tracking error indica un alto grado di gestione attiva.La logica alla base della misurazione è che la composizione dei singoli titoli in un portafoglio si rifletterà nell'andamento dei rendimenti.Se i rendimenti del portafoglio si discostano in modo significativo dai rendimenti dell'indice nel tempo, la composizione del portafoglio deve essere significativamente diversa dall'indice.

Sebbene la volatilità del tracking error abbia senso e sia facile da calcolare, implica solo le azioni che il gestore sta intraprendendo nel portafoglio e non esamina effettivamente le partecipazioni sottostanti.

Al contrario, Active Share si trova analizzando le partecipazioni effettive del portafoglio di un gestore e confrontandole con il suo indice di riferimento.Misurando la gestione attiva in questo modo, si suppone che gli investitori ottengano una comprensione più chiara di ciò che esattamente un gestore sta facendo per guidare la performance, piuttosto che trarre conclusioni dai rendimenti osservati.

Calcolo dell'attività

L'Azione Attiva è calcolata prendendo la somma del valore assoluto delle differenze tra il peso di ciascuna partecipazione nel portafoglio del gestore e il peso di ciascuna partecipazione nell'indice di riferimento e dividendo per due.

ActiveShare = 1 2 io = 1 N w finanziare , io w indice , io testo{Condivisione attiva} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}sinistra|w_{testo{fondo},i} - w_{testo{indice},i}destra| ActiveShare=21io=1Nwfinanziare,iowindice,io

Come semplice esempio, supponiamo che un indice di riferimento includa un solo titolo.Se un manager decide che gli piace il titolo, ma vuole investire solo metà del portafoglio in quel titolo e metà in un altro titolo, la quota attiva sarebbe del 50%.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % testo{Condivisione attiva} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21(∣100%-50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Il risultato di Active Share in questo esempio significa essenzialmente che il 50% del portafoglio del gestore differisce dall'indice di riferimento.

Gli investitori dovrebbero essere cauti

Sebbene i dati rivelati nello studio Active Share siano intriganti, gli investitori dovrebbero essere cauti quando cercano di applicare i risultati.I risultati da battere il benchmark degli alti gestori di Active Share citati in precedenza sono una media del gruppo.

Sarebbe sbagliato per gli investitori concludere che tutti i gestori con portafogli di azioni attive elevate batteranno i loro benchmark.I dati indicano solo che la performance media di questo gruppo di gestori è stata migliore della performance media dei gestori con una quota attiva bassa.

Naturalmente, è probabile che un certo numero di gestori con portafogli di azioni attive elevate abbiano sottoperformato i loro benchmark, mentre altri li hanno sovraperformati.Gli investitori che fanno affidamento solo sull'Active Share come indicatore di una performance superiore al mercato potrebbero inavvertitamente scegliere un gestore con una performance inferiore al benchmark.

Sebbene le informazioni relative ad Active Share possano essere allettanti, i risultati sono di scarsa utilità a meno che non siano coerenti.Cremers e Petajisto trovano una coerenza significativa nelle capacità dei gestori di azioni attive elevate di continuare a fornire rendimenti in eccesso rispetto a un indice di riferimento.

Cosa fa la condivisione attiva?

Secondo lo studio di Yale di Cremers e Petajisto, Active Share può identificare la quantità di gestione attiva condotta dai gestori di fondi comuni.Active Share confronta le partecipazioni di un fondo con le partecipazioni del suo indice target e misura la divergenza.Quelli che assomigliano molto al loro indice ottengono un punteggio Active Share basso.Quei fondi le cui partecipazioni divergono ottengono punteggi Active Share più elevati.

In che modo i risultati di Active Share possono essere interpretati erroneamente?

Gli investitori potrebbero erroneamente credere che punteggi elevati di Active Share per i fondi indichino gestori che hanno battuto il benchmark.Tuttavia, questa sarebbe un'interpretazione errata.I risultati di Active Share indicano una performance media per un gruppo, non per singoli fondi.

Cosa misura la volatilità dell'errore di tracciamento?

Contrariamente al metodo di Active Share per confrontare le partecipazioni in titoli effettivi, la volatilità del tracking error misura la deviazione standard della differenza osservata nei rendimenti di un gestore di fondi rispetto ai rendimenti di un indice.Un risultato di elevata volatilità implica una grande quantità di gestione attiva.

La linea di fondo

Sulla base dei risultati dello studio Cremers e Petajisto, Active Share potrebbe essere un altro strumento che gli investitori possono utilizzare per valutare potenziali investimenti in fondi comuni di investimento. Tuttavia, dovrebbe essere utilizzato insieme ad altri strumenti di analisi per una comprensione più completa del potenziale di performance.