アクティブシェア対策アクティブ管理

投資信託マネージャーはどのくらい積極的な管理を行っていますか?アクティブシェアはあなたに答えを与えるかもしれません。

金融文献では、平均的なミューチュアルファンドマネージャーが手数料を差し引いた後のベンチマークインデックスを下回っていることを示す多くの研究があります。

2006年、イェール大学マネジメントスクールのMartijnCremersとAnttiPetajistoは、ミューチュアルファンドマネージャーが採用しているアクティブ運用の範囲を決定する新しい方法であり、パフォーマンスを上回っている人を見つけるためのツールであるアクティブシェアを導入しました。

重要なポイント

  • Active Shareは、ポートフォリオマネージャーの保有とベンチマークインデックスの保有との間の格差を追跡します。
  • 長期的には、ベンチマークを上回ろうとするアクティブに管理されたポートフォリオは、平均して(特に税金と手数料の後で)パフォーマンスが低下する傾向があります。
  • アクティブシェアスコアが低いということは、ポートフォリオマネージャーがターゲットインデックスを厳密に複製し、パッシブ投資戦略に取り組んでいることを示していると言われています。
  • アクティブシェアスコアが高いということは、ファンドの保有がターゲットインデックスから逸脱しており、ポートフォリオマネージャーがそれを上回っていることを示していると言われています。
  • アクティブなファンドマネージャーがベンチマークインデックスを下回っていることを調査が一貫して示していることを考えると、これらのパフォーマンスの結論は驚くべきものです。


アクティブシェアの背後にある研究

アクティブシェアは、ベンチマークインデックスとは異なるマネージャーのポートフォリオの株式保有の割合の尺度です。アクティブシェアが高いマネージャーは、ベンチマークインデックスを上回っていることがわかっています。この調査によって導き出された結論は、アクティブシェアはファンドのパフォーマンスを大幅に予測するというものです。

1980年から2003年までの2,650のファンドを調べたところ、CremersとPetajistoは、アクティブシェアが80%以上の最高ランクのアクティブファンドが、手数料前で2〜2.71%、手数料後で1.49〜1.59%ベンチマークインデックスを上回っていることを発見しました。

これは驚くべきことです。他の研究者は、一般に、米国と海外の両方でアクティブなミューチュアルファンドマネージャーが常にベンチマークインデックスを下回っていることを繰り返し示しています。この代替調査は、ほとんどの場合、市場価格が入手可能なすべての情報を反映していることを示しています。

調査によると、アクティブシェアはクローゼットインデクサー(アクティブであると主張しているが、ポートフォリオがベンチマークポートフォリオと非常に類似しているマネージャー)を特定するのにも役立ちます。

クローゼットインデクサーを特定することは非常に重要です。ベンチマークと同様のポートフォリオを保有している人にとって、アクティブな管理手数料はインデックスを上回る大きな障害となる可能性があるためです。

イェール大学の調査では、アクティブシェアが低いファンドも見つかりました。アクティブシェアが60%未満の運用資産(AUM)の割合は、1980年の1.5%から2003年には40.7%に増加しました。これに対応して、アクティブシェアが80%を超えるファンド資産の割合は、1980年の58%から2003年には28%に減少しました。

この変化は、インデックスファンドの成長によって完全に説明されるわけではありません。1980年には、アクティブシェアが60%未満の非インデックスファンドはほとんどありませんでした。2003年には、アクティブシェアが60%未満のファンドは、ファンドの20%、運用資産の30%に上昇しました。

著者らはまた、運用資産が少ないファンドほどアクティブシェアと超過パフォーマンスが高いことを発見しました。

最近の調査では、アクティブに管理されているポートフォリオが平均してベンチマークインデックスを下回っていることも確認されており、2002年から2017年までの15年間で、アクティブファンドの約8%のみがパッシブインデックスを上回ることができました。

積極的な経営陣によって生み出された税金と取引コストを考慮した後、成功したファンドの数はわずか2%に減少します。

Active Shareによると、ベンチマークインデックスと正確に一致するインデックスファンドのActiveShareスコアは0になります。インデックスと共通の株式がないファンドのアクティブシェアスコアは100になります。

アクティブ運用の対策

ミューチュアルファンドが採用しているアクティブ運用の範囲の従来の測定は、ファンドの過去のリターンをベンチマークインデックスのリターンと比較する方法に依存しています。

そのような方法の1つであるエラーのボラティリティの追跡は、マネージャーのリターンとインデックスのリターンの差の標準偏差を測定します。

トラッキングエラーの変動性が高いことは、アクティブな管理の度合いが高いことを示しています。測定の背後にある論理は、ポートフォリオ内の個々の株式の構成がリターンのパターンに反映されるということです。ポートフォリオのリターンが時間の経過とともにインデックスのリターンから大幅に逸脱する場合、ポートフォリオの構成はインデックスと大幅に異なる必要があります。

エラーのボラティリティを追跡することは理にかなっており、計算も簡単ですが、それはマネージャーがポートフォリオで取っている行動を意味するだけであり、実際には基礎となる持ち株を調べません。

対照的に、アクティブシェアは、マネージャーのポートフォリオの実際の保有を分析し、それらの保有をベンチマークインデックスと比較することによって検出されます。このようにアクティブな管理を測定することにより、投資家は、観察されたリターンから結論を引き出すのではなく、マネージャーがパフォーマンスを推進するために何をしているのかをより明確に理解することになります。

アクティビティの計算

アクティブシェアは、マネージャーのポートフォリオの各保有のウェイトとベンチマークインデックスの各保有のウェイトの差の絶対値の合計を2で割ることによって計算されます。

ActiveShare = 1 2 = 1 N w 基金 w 索引 text {Active Share} = frac {1} {2} sumlimits ^ N_ {i = 1} left | w_ {text {fund}、i} --w_ {text {index}、i} right | ActiveShare=21i = 1Nw基金、私w索引、私

簡単な例として、ベンチマークインデックスに含まれる株式が1つだけであるとします。マネージャーが株式が好きであると判断したが、ポートフォリオの半分だけをその株式に投資し、半分を別の株式に投資したい場合、アクティブシェアは50%になります。

ActiveShare = 1 2 (( 100 50 + 50 )。 = 50 text {Active Share} = frac {1} {2}(| 100%-50%| + | 0%-50%|)= 50% ActiveShare=21(∣100%−50%∣ +∣0%−50%∣)=50%

この例のアクティブシェアの結果は、基本的に、マネージャーのポートフォリオの50%がベンチマークインデックスと異なることを意味します。

投資家は注意する必要があります

Active Shareの調査で明らかになったデータは興味深いものですが、投資家は調査結果を適用しようとする際には注意が必要です。前述のアクティブシェアの高いマネージャーのベンチマークを上回る結果は、グループの平均です。

投資家にとって、アクティブシェアのポートフォリオが高いすべてのマネージャーがベンチマークを上回ると結論付けるのは誤りです。データは、このグループのマネージャーの平均パフォーマンスが、アクティブシェアが低いマネージャーの平均パフォーマンスよりも優れていることを示しているだけです。

もちろん、アクティブシェアのポートフォリオが高いマネージャーの多くはベンチマークを下回っていますが、他のマネージャーはベンチマークを上回っています。市場を上回るパフォーマンスの指標としてアクティブシェアのみに依存している投資家は、ベンチマークを下回っているマネージャーを誤って選ぶ可能性があります。

アクティブシェアに関連する情報は魅力的かもしれませんが、一貫性がない限り、結果はほとんど役に立ちません。CremersとPetajistoは、ベンチマークインデックスと比較して超過リターンを提供し続ける高いアクティブシェアマネージャーの能力に大きな一貫性があることを発見しました。

アクティブシェアは何をしますか?

CremersとPetajistoのエール大学の調査によると、アクティブシェアはミューチュアルファンドマネージャーによって行われているアクティブ運用の量を特定することができます。アクティブシェアは、ファンドの保有をそのターゲットインデックスの保有と比較し、発散を測定します。インデックスによく似ているものは、アクティブシェアスコアが低くなります。保有が異なるファンドは、アクティブシェアスコアが高くなります。

アクティブシェアの結果はどのように誤解される可能性がありますか?

投資家は、ファンドのアクティブシェアスコアが高いことは、マネージャーがベンチマークを上回ったことを示していると誤って信じている可能性があります。ただし、これは間違った解釈になります。アクティブシェアの結果は、個人のファンドではなく、グループの平均パフォーマンスを示しています。

トラッキングエラーのボラティリティは何を測定しますか?

実際の証券保有を比較するアクティブシェアの方法とは異なり、エラーボラティリティの追跡は、インデックスのリターンと比較したファンドマネージャーのリターンに見られる差の標準偏差を測定します。ボラティリティの高い結果は、大量のアクティブ運用を意味します。

結論

Cremers and Petajistoの調査結果に基づくと、Active Shareは、投資家が潜在的な投資信託投資を評価するために使用できるもう1つのツールである可能性がありますが、パフォーマンスの可能性をより完全に理解するには、他の分析ツールと一緒に使用する必要があります。