Active Share는 Active Management를 측정합니다.

귀하의 뮤추얼 펀드 매니저는 얼마나 적극적인 관리를 하고 있습니까?Active Share가 답을 줄 수 있습니다.

금융 문헌에는 평균적인 뮤추얼 펀드 매니저가 수수료를 제외하고 벤치마크 지수를 하회한다는 것을 보여주는 수많은 연구가 있습니다.

2006년에 Yale School of Management의 Martijn Cremers와 Antti Petajisto는 뮤추얼 펀드 매니저가 사용하는 액티브 관리의 범위를 결정하는 새로운 방법이자 성과가 뛰어난 사람을 찾는 도구인 Active Share를 도입했습니다.

주요 내용

  • Active Share는 포트폴리오 관리자의 보유 자산과 벤치마크 지수 보유 자산 간의 격차를 추적합니다.
  • 장기적으로 벤치마크를 능가하려는 적극적으로 관리되는 포트폴리오는 평균적으로(특히 세금 및 수수료 후) 실적이 저조한 경향이 있습니다.
  • 낮은 Active Share 점수는 포트폴리오 관리자가 목표 지수를 밀접하게 복제하고 수동 투자 전략에 참여하고 있음을 나타냅니다.
  • Active Share 점수가 높다는 것은 펀드의 보유 자산이 목표 지수와 다르며 포트폴리오 관리자가 목표 지수를 능가하고 있음을 나타냅니다.
  • 액티브 펀드 매니저가 벤치마크 지수보다 실적이 좋지 않다는 연구 결과가 일관되게 나타나는 점을 고려할 때 이러한 실적 결론은 놀라운 것입니다.


Active Share에 대한 연구

Active Share는 벤치마크 지수와 다른 관리자 포트폴리오의 주식 보유 비율을 측정한 것입니다.Active Share가 높은 관리자는 벤치마크 지수를 능가하는 것으로 나타났습니다.이 연구에서 도출한 결론은 Active Share가 펀드 성과를 상당히 예측한다는 것입니다.

1980년부터 2003년까지 2,650개의 펀드를 조사한 Cremers와 Petajisto는 Active Share가 80% 이상인 최상위 활성 펀드가 수수료 이전에는 벤치마크 지수를 2-2.71%, 수수료 이후에는 1.49-1.59% 앞서는 것을 발견했습니다.

다른 연구자들이 일반적으로 미국과 해외에서 활동적인 뮤추얼 펀드 매니저가 지속적으로 벤치마크 지수를 하회하는 것으로 나타났기 때문에 이는 놀라운 일입니다.이 대체 연구는 대부분의 경우 시장 가격이 사용 가능한 모든 정보를 반영함을 나타냅니다.

연구에 따르면 Active Share는 활동적이라고 주장하지만 포트폴리오가 벤치마크 포트폴리오와 매우 유사한 클로짓 인덱서(closet indexers)를 식별하는 데에도 유용합니다.

벤치마크와 유사한 포트폴리오를 보유한 사람에게 활성 관리 수수료는 지수를 능가하는 데 상당한 장애물이 될 수 있기 때문에 클로짓 인덱서를 식별하는 것은 매우 중요합니다.

Yale 연구에서는 Active Share가 낮은 펀드도 발견했습니다.Active Share가 60% 미만인 운용 자산(AUM)의 비율은 1980년 1.5%에서 2003년 40.7%로 증가했습니다.이에 따라 Active Share가 80% 이상인 펀드 자산의 비율은 1980년 58%에서 2003년 28%로 감소했습니다.

이러한 변화는 인덱스 펀드의 성장으로 완전히 설명되지 않습니다.1980년에는 Active Share가 60% 미만인 비인덱스 펀드가 거의 없었습니다.2003년에 Active Share가 60% 미만인 펀드는 운용 중인 펀드의 20%와 자산의 30%로 증가했습니다.

저자는 또한 관리 중인 자산이 적은 펀드에서 Active Share와 초과 성과가 더 높다는 것을 발견했습니다.

보다 최근의 연구에서도 액티브 펀드의 평균 성과가 벤치마크 지수를 하회하는 것으로 나타났습니다. 2002년부터 2017년까지 15년 동안 액티브 펀드의 약 8%만이 패시브 지수를 능가할 수 있었습니다.

능동경영으로 발생하는 세금과 거래비용을 감안하면 성공한 펀드의 수는 2%에 불과하다.

Active Share에 따르면 벤치마크 지수와 정확히 일치하는 인덱스 펀드는 Active Share 점수가 0입니다.지수와 공유되는 주식이 없는 펀드의 Active Share 점수는 100입니다.

적극적인 관리 방안

뮤추얼 펀드가 사용하는 능동 운용의 정도에 대한 전통적인 측정은 펀드의 역사적 수익률을 벤치마크 지수의 수익률과 비교하는 방법에 의존합니다.

그러한 방법 중 하나인 추적 오류 변동성은 관리자의 수익률과 지수 수익률 간의 차이의 표준 편차를 측정합니다.

높은 추적 오류 변동성은 높은 수준의 적극적인 관리를 나타냅니다.측정 이면의 논리는 포트폴리오의 개별 주식 구성이 수익률 패턴에 반영된다는 것입니다.포트폴리오의 수익률이 시간이 지남에 따라 지수의 수익률과 크게 차이가 나는 경우 포트폴리오의 구성은 지수와 크게 달라야 합니다.

추적 오류 변동성은 의미가 있고 계산하기 쉽지만, 이는 관리자가 포트폴리오에서 취하는 조치를 암시할 뿐이며 실제로 기본 보유 자산을 확인하지는 않습니다.

대조적으로, Active Share는 운용사의 포트폴리오의 실제 보유량을 분석하고 그 보유량을 벤치마크 지수와 비교함으로써 발견됩니다.이러한 방식으로 적극적인 관리를 측정함으로써 투자자는 관찰된 수익에서 결론을 도출하기보다는 관리자가 성과를 이끌어내기 위해 정확히 무엇을 하고 있는지 더 명확하게 이해해야 합니다.

활동 계산

액티브 셰어(Active Share)는 운용사의 포트폴리오에 포함된 각 보유 종목의 가중치와 벤치마크 지수에 포함된 각 보유 종목의 가중치 차이의 절대값을 합한 값을 2로 나누어 계산합니다.

액티브쉐어 = 1 2 = 1 N 축적 , - 인덱스 , text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| 액티브쉐어=21나는=1N축적,나-인덱스,나

간단한 예로서 벤치마크 지수에 단 하나의 주식만 포함되어 있다고 가정합니다.관리자가 해당 주식을 좋아하지만 포트폴리오의 절반만 해당 주식에 투자하고 나머지 절반은 다른 주식에 투자하기로 결정했다면 Active Share는 50%가 됩니다.

액티브쉐어 = 1 2 ( 100 % - 50 % + % - 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% 액티브쉐어=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

이 예에서 Active Share 결과는 본질적으로 운용사 포트폴리오의 50%가 벤치마크 지수와 다르다는 것을 의미합니다.

투자자는 신중해야 합니다

Active Share 연구에서 밝혀진 데이터가 흥미롭긴 하지만, 투자자들은 연구 결과를 적용할 때 주의해야 합니다.앞서 언급한 높은 Active Share 운용사의 벤치마크를 능가하는 결과는 그룹의 평균입니다.

액티브 셰어 포트폴리오가 높은 모든 운용사가 벤치마크를 능가할 것이라고 투자자가 결론짓는 것은 잘못된 것입니다.이 데이터는 이 관리자 그룹의 평균 성과가 낮은 활성 공유를 가진 관리자의 평균 성과보다 우수했음을 나타냅니다.

물론 Active Share 포트폴리오가 높은 많은 운용사들은 벤치마크보다 성과가 낮은 반면 다른 운용사는 성과를 능가했을 가능성이 큽니다.시장을 능가하는 성과의 지표로 Active Share에만 의존하는 투자자는 벤치마크보다 성과가 낮은 운용사를 무심코 선택할 수 있습니다.

Active Share와 관련된 정보는 매력적일 수 있지만 결과가 일관되지 않으면 거의 쓸모가 없습니다.Cremers와 Petajisto는 높은 Active Share 운용사의 능력이 벤치마크 지수에 비해 초과 수익을 지속적으로 제공한다는 점에서 상당한 일관성을 발견했습니다.

활성 공유는 무엇을 합니까?

Cremers와 Petajisto의 Yale 연구에 따르면 Active Share는 뮤추얼 펀드 매니저가 수행하는 액티브 관리의 양을 식별할 수 있습니다.Active Share는 펀드의 보유량을 목표 지수의 보유량과 비교하고 다이버전스를 측정합니다.지수와 매우 유사한 종목은 낮은 Active Share 점수를 받습니다.보유 지분이 다른 펀드는 더 높은 Active Share 점수를 얻습니다.

활성 공유 결과가 어떻게 잘못 해석될 수 있습니까?

투자자들은 펀드에 대한 높은 Active Share 점수가 벤치마크를 능가한 운용사를 나타내는 것이라고 잘못 생각할 수 있습니다.그러나 이것은 잘못된 해석일 것입니다.Active Share 결과는 개별 펀드가 아닌 그룹의 평균 성과를 나타냅니다.

추적 오류 변동성은 무엇을 측정합니까?

Active Share의 실제 보유 주식을 비교하는 방법과 달리 추적 오류 변동성은 지수의 수익률과 비교하여 펀드 매니저의 수익률에서 볼 수 있는 차이의 표준 편차를 측정합니다.높은 변동성 결과는 많은 양의 적극적인 관리를 의미합니다.

결론

Cremers 및 Petajisto 연구 결과에 따르면 Active Share는 투자자가 잠재적 뮤추얼 펀드 투자를 평가하는 데 사용할 수 있는 또 다른 도구일 수 있습니다. 그러나 잠재적인 성과를 보다 완벽하게 이해하려면 다른 분석 도구와 함께 사용해야 합니다.