Betaling voor orderstroom (PFOF)

Wat is betaling voor orderstroom (PFOF)?

Payment for order flow (PFOF) is de vergoeding, meestal een fractie van een cent per aandeel, die een beursvennootschap ontvangt voor het doorsturen van orders voor handelsuitvoering naar een bepaalde market maker.

De optiemarkt wordt gedomineerd door market makers met de financiële middelen om te voldoen aan de aanzienlijke risico's en liquiditeitsvereisten van marketmaking.Betaling voor orderstroom is gebruikelijk voor optietransacties, meestal met een gemiddelde van minder dan $ 0,50 per verhandeld contract.

Belangrijkste leerpunten

  • Betaling voor orderstroom (PFOF) is de vergoeding die een makelaar ontvangt voor het routeren van transacties voor uitvoering van transacties naar een bepaalde marktmaker.
  • Volgens de SEC is betaling voor orderstroom een ​​methode om een ​​deel van de handelswinsten van marketmaking over te dragen aan de makelaars die hen orders doorsturen.
  • PFOF is bekritiseerd omdat het oneerlijke of opportunistische voorwaarden creëert ten koste van detailhandelaren en investeerders.
  • Makelaars zijn door de SEC verplicht om klanten te informeren over de vergoedingen die ze ontvangen voor het routeren van hun orders naar een bepaalde market maker.
  • Mogelijke voordelen van PFOF zijn onder meer betere uitvoeringsprijzen en grotere marktliquiditeit.

Inzicht in betaling voor orderstroom (PFOF)

De handel in aandelen en opties is door de opkomst van beurzen en elektronische communicatienetwerken (ECN's) steeds complexer geworden. Hoewel de beruchte Bernard Madoff een vroege beoefenaar was van betalingen voor orderstroom, is de praktijk volkomen legaal, op voorwaarde dat beide partijen bij een PFOF-transactie hun plicht tot optimale uitvoering vervullen voor de klant die de transactie start.

Dat betekent minimaal een prijs bieden die niet lager is dan de National Best Bid and Offer (NBBO). Makelaars zijn ook verplicht om hun due diligence-procedures te documenteren om ervoor te zorgen dat de prijs die werd verkregen in een PFOF-transactie de best mogelijke was van verschillende alternatieve orderbestemmingen.

Volgens de V.S.Securities and Exchange Commission (SEC), "betaling voor orderstroom is een methode om een ​​deel van de handelswinsten van marketmaking over te dragen aan de makelaars die klantorders doorsturen naar specialisten voor uitvoering."Het legitieme doel van PFOF-transacties is liquiditeit, niet de kans om te profiteren van een lagere uitvoeringsprijs.

De complexiteit van het uitvoeren van orders op duizenden aandelen die op meerdere beurzen kunnen worden verhandeld, heeft de afhankelijkheid van marktdeelnemers van market makers vergroot.

Deze doorgaans grote bedrijven kunnen zich specialiseren in bepaalde aandelen en opties, een inventaris van aandelen of contracten bijhouden en aanbieden om deze zowel te kopen als te verkopen.De vergoeding van marketmakers is gebaseerd op de spread tussen de bied- en laatkoersen.

De spreads zijn kleiner geworden, vooral sinds de beurzen in 2001 overgingen van het noteren van aandelenkoersen in breuken naar decimalen.Daardoor zijn market makers steeds afhankelijker geworden van het aantal bestellingen dat hun kant op komt en hebben ze prikkels gegeven om PFOF aan te bieden om het te beveiligen.

Vereisten en voordelen

SEC-vereisten

Ondanks de verplichting van een beursvennootschap om een ​​optimale uitvoering te bieden, heeft de SEC erkend dat betaling voor de orderstroom "bezorgdheid kan doen rijzen over de vraag of een bedrijf aan zijn verplichting tot optimale uitvoering aan zijn klant voldoet".Dergelijke zorgen kunnen het vertrouwen van beleggers in de financiële markten aantasten.

De SEC vereist dat makelaars hun beleid rond deze praktijk bekendmaken.Ze moeten rapporten publiceren die hun financiële relaties met market makers uitleggen, zoals sinds 2005 verplicht gesteld door de NMS-verordening.

Uw beursvennootschap is verplicht u te informeren wanneer u uw rekening voor het eerst opent en jaarlijks de betaling ontvangt voor het verzenden van uw bestellingen naar bepaalde partijen.Bovendien kunnen makelaarsklanten betalingsgegevens voor specifieke transacties opvragen bij hun makelaars, hoewel het weken kan duren voordat ze een reactie ontvangen.Op verzoek moet een onderneming elke bestelling waarvoor zij betaling ontvangt openbaar maken.

Potentiële voordelen

Kleinere beursvennootschappen die mogelijk moeite hebben met het verwerken van grote aantallen orders, kunnen baat hebben bij het routeren van een aantal daarvan naar marktmakers.Makelaars die PFOF-compensatie ontvangen, kunnen door concurrentie worden gedwongen om een ​​deel van de opbrengst door te geven aan klanten, in de vorm van lagere kosten en vergoedingen.Dergelijke voordelen kunnen echter afnemen als PFOF de klanten geld kost door inferieure uitvoering.

Uit een SEC-rapport uit 2020 bleek dat PFOF soms betere prijzen bood voor individuele beleggers.Verhoogde liquiditeit en handel zonder commissie zijn andere ogenschijnlijke voordelen die PFOF biedt.

Beleggers kunnen onbewust vergoedingen betalen voor hun beleggingen zonder commissie.In oktober 2021 uitte de SEC haar bezorgdheid over orders die naar de donkere markt stromen, waar het gebrek aan concurrentie tussen marktmakers die transacties uitvoeren ertoe kan leiden dat makelaars en hun klanten te veel in rekening worden gebracht.Het onderzoekt of PFOF moet worden hervormd of verboden.

Kritiek op betaling voor orderstroom

De praktijk van PFOF is altijd controversieel geweest.Sommige bedrijven die aan het eind van de jaren negentig transacties zonder commissie aanboden, stuurden orders naar marktmakers die de belangen van beleggers niet voor ogen hielden.

Dit was tijdens de afnemende dagen van fractionele prijzen, en voor de meeste aandelen was de kleinste spread ⅛ van een dollar, of $ 0,125. De spreads voor optieorders waren aanzienlijk groter.Traders ontdekten dat sommige van hun gratis transacties hen behoorlijk wat kosten omdat ze niet de beste prijs kregen op het moment dat de order werd uitgevoerd.

De SEC kwam tussenbeide en bestudeerde de kwestie grondig, met de nadruk op optiehandel.Het constateerde onder meer dat de wildgroei aan optiebeurzen en de extra concurrentie voor orderuitvoering de spreads verkleinden.

Optiemarktmakers voerden aan dat hun diensten nodig waren om liquiditeit te verschaffen.In zijn conclusie schreef de SEC echter:

"Terwijl de felle concurrentie die werd veroorzaakt door de toegenomen multiple-listing onmiddellijke economische voordelen voor beleggers opleverde in de vorm van smallere koersen en effectieve spreads, zijn deze verbeteringen door sommige maatregelen gedempt met de spreiding van de betaling voor orderstroom en internalisatie."

Een reden om PFOF toe te staan ​​door te gaan, is zijn rol bij het bevorderen van concurrentie en het beperken van de marktmacht van beurzen.

PFOF werd het onderwerp van hernieuwde controverse in 2021, toen het SEC-rapport over de manie van particuliere beleggers voor GameStop Corp. (GME) en andere meme-aandelen suggereerde dat sommige makelaars hun klanten zouden kunnen aanmoedigen om te handelen om te profiteren van PFOF.In december 2020 legde de SEC Robinhood Markets Inc. (HOOD) een boete op van $65 miljoen voor het niet naar behoren bekendmaken aan klanten van PFOF-betalingen die het ontving voor transacties die niet resulteerden in de beste uitvoering.

PFOF-regelwijzigingen

Regels 605 en 606

Volgens SEC Rule 605 en Rule 606 zijn broker-dealers verplicht om twee rapporten beschikbaar te stellen aan beleggers.Deze rapporten onthullen respectievelijk de uitvoeringskwaliteit en de betaling voor orderstroomstatistieken.De SEC heeft deze rapporten in 2005 verplicht gesteld.Het formaat en de rapportagevereisten zijn in de loop der jaren veranderd, met updates in 2018 en daarna.

Een werkgroep van makelaars en marktmakers die is opgericht om de rapportage van de kwaliteit van de uitvoering van orders te standaardiseren, is geslonken tot slechts één enkele retailmakelaardij (Fidelity) en één marktmaker (Two Sigma Securities).

Het Financial Information Forum (FIF) merkt op dat de Rule 605- en Rule 606-rapporten "niet het informatieniveau bieden dat een retailbelegger in staat stelt te meten hoe goed een broker-dealer doorgaans een retailorder invult in vergelijking met het 'nationale beste bod'. of offer' (NBBO) op het moment dat de order werd ontvangen door de uitvoerende broker-dealer.”

De details van Rule 606 zijn bijgewerkt in het eerste kwartaal van 2020.Door de wijzigingen moesten makelaars de nettobetalingen die elke maand van market makers werden ontvangen, bekendmaken voor transacties die werden uitgevoerd in S&P 500- en niet-S&P 500-aandelentransacties, evenals voor optietransacties.

Makelaars moeten ook hun betalingspercentage voor de orderstroom per 100 aandelen per ordertype (marktorders, verhandelbare limietorders, niet-verhandelbare limietorders en andere orders) bekendmaken.

Studie van de PFOF-statistieken van brokers

Richard Repetto, de algemeen directeur van Piper Sandler & Co., een in New York gevestigde investeringsbank, publiceerde een rapport dat ingaat op de statistieken die zijn afgeleid van Rule 606-rapporten die zijn ingediend door makelaars.

Voor het tweede kwartaal van 2020 richtte Repetto zich op vier makelaars: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE en Robinhood.Repetto meldde dat de betaling voor de orderstroom in het tweede kwartaal aanzienlijk hoger was dan in het eerste vanwege de toegenomen handelsactiviteit.De vergoeding was hoger voor opties dan voor aandelen.

Wat is betaling voor orderstroom?

Betaling voor orderstroom, of PFOF, is de routering door een beursvennootschap van handelsorders naar specifieke marktmakers voor uitvoering.De market maker betaalt de makelaardij voor het doorsturen van een order.De PFOF-statistieken van makelaarskantoren worden onderzocht op mogelijke belangenconflicten, waarbij een makelaardij de uitvoering van orders van zijn klanten in gevaar brengt omwille van winst.

Is betaling voor orderstroom goed of slecht?

Het hangt ervan af aan wie je het vraagt.Sommigen vrezen dat beleggers niet de best beschikbare uitvoering krijgen wanneer hun makelaars PFOF gebruiken.Er bestaat bezorgdheid dat winst het hoofddoel van een makelaar is, niet het belang van de klant.Anderen beweren echter dat PFOF handel zonder commissie, grotere marktliquiditeit en zelfs orders die tegen betere prijzen worden uitgevoerd, mogelijk maakt - allemaal voordelen voor beleggers.

Wat is een marktmaker?

Een market maker is een persoon of financiële onderneming die zich ertoe verbindt actief een markt voor bepaalde effecten aan te gaan.Market makers zijn essentieel voor het in stand houden van een efficiënte markt waarin de orders van beleggers kunnen worden ingevuld (ook wel liquiditeit genoemd).

Het komt neer op

In de hele sector zijn de commissiestructuren van makelaars veranderd.Velen bieden geen commissieaandelen (aandelen- en beursverhandelde fondsen) orders.Als gevolg hiervan is de betaling voor de orderstroom een ​​belangrijke bron van inkomsten geworden.

Voor de particuliere belegger is het probleem met PFOF dat hun makelaardij orders naar een bepaalde marktmaker kan routeren, uitsluitend voor zijn eigen voordeel, en niet dat van de belegger.

Beleggers die niet vaak of in zeer kleine hoeveelheden handelen, voelen mogelijk niet de effecten van de PFOF-praktijken van hun makelaars.Frequente handelaren en degenen die grotere hoeveelheden verhandelen, moeten echter meer te weten komen over het orderroutingproces van hun makelaars om ervoor te zorgen dat ze geen prijsverbetering mislopen.