Pomiary aktywnego udziału Aktywne zarządzanie

Ile aktywnego zarządzania zajmuje zarządzający funduszem powierniczym?Active Share może dać ci odpowiedź.

W literaturze finansowej istnieje wiele badań, które pokazują, że przeciętny zarządzający funduszem powierniczym osiąga gorsze wyniki niż indeks porównawczy po opłatach.

W 2006 roku Martijn Cremers i Antti Petajisto z Yale School of Management wprowadzili Active Share, nową metodę określania zakresu aktywnego zarządzania stosowaną przez zarządzających funduszami powierniczymi oraz narzędzie do wyszukiwania tych, którzy osiągają lepsze wyniki.

Kluczowe dania na wynos

  • Active Share śledzi rozbieżność między zasobami menedżera portfela a jego indeksem porównawczym.
  • Na dłuższą metę, aktywnie zarządzane portfele, które próbują pobić swój poziom odniesienia, mają średnio gorsze wyniki (zwłaszcza po opodatkowaniu i opłatach).
  • Mówi się, że niski wynik Active Share wskazuje, że zarządzający portfelem ściśle replikuje docelowy indeks i angażuje się w pasywną strategię inwestycyjną.
  • Mówi się, że wysoki wynik Active Share wskazuje, że zasoby funduszu odbiegają od docelowego indeksu i że zarządzający portfelem osiąga lepsze wyniki.
  • Te wnioski dotyczące wyników są zaskakujące, biorąc pod uwagę, że badania konsekwentnie pokazują, że aktywni zarządzający funduszami osiągają gorsze wyniki niż indeksy porównawcze.


Badania za aktywnym udostępnianiem

Aktywny udział jest miarą odsetka akcji w portfelu menedżera, który różni się od indeksu porównawczego.Stwierdzono, że menedżerowie z wysokim udziałem aktywnym osiągają lepsze wyniki niż ich indeksy porównawcze.Wniosek z badania jest taki, że Active Share znacząco prognozuje wyniki funduszu.

Badając 2650 funduszy w latach 1980-2003, Cremers i Petajisto stwierdzili, że najwyżej sklasyfikowane aktywne fundusze, te z aktywnym udziałem na poziomie 80% lub wyższym, pokonują swoje indeksy benchmarkowe o 2-2,71% przed opłatami i o 1,49-1,59% po opłatach.

Jest to zaskakujące, ponieważ inni badacze wielokrotnie wykazali, że aktywni zarządzający funduszami powierniczymi, ogólnie rzecz biorąc, zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i za granicą, konsekwentnie osiągają gorsze wyniki niż ich indeks referencyjny.To alternatywne badanie wskazuje, że w większości ceny rynkowe odzwierciedlają wszystkie dostępne informacje.

Zgodnie z badaniem, Active Share jest również przydatny w identyfikowaniu podmiotów indeksujących w szafie — menedżerów, którzy twierdzą, że są aktywni, ale których portfele są bardzo podobne do portfela benchmarkowego.

Identyfikacja podmiotów indeksujących w szafie jest niezwykle ważna, ponieważ opłaty za aktywne zarządzanie mogą stanowić istotną przeszkodę w osiąganiu lepszych wyników od indeksu dla każdego, kto posiada portfel podobny do benchmarku.

Badanie Yale wykazało również fundusze, które miały niski Active Share.Odsetek zarządzanych aktywów (AUM) z aktywnym udziałem poniżej 60% wzrósł z 1,5% w 1980 r. do 40,7% w 2003 r.W związku z tym odsetek aktywów funduszy z Aktywnym Udziałem przekraczającym 80% spadł z 58% w 1980 r. do 28% w 2003 r.

Zmiana ta nie jest do końca wytłumaczona wzrostem funduszy indeksowych.W 1980 r. było bardzo niewiele funduszy nieindeksowych o Aktywnym Udziale poniżej 60%.W 2003 r. fundusze z aktywnym udziałem poniżej 60% wzrosły do ​​20% funduszy i 30% zarządzanych aktywów.

Autorzy stwierdzili również, że Active Share i nadwyżka wyników są wyższe wśród funduszy z mniejszą liczbą zarządzanych aktywów.

Nowsze badania potwierdzają również, że portfele aktywnie zarządzane średnio osiągają gorsze wyniki niż ich indeksy porównawcze, stwierdzając, że w okresie 15 lat od 2002 do 2017 r. tylko około 8% aktywnych funduszy było w stanie przewyższyć indeksy pasywne.

Po uwzględnieniu podatków i kosztów transakcyjnych generowanych przez aktywne zarządzanie liczba skutecznych funduszy spada do zaledwie 2%.

Według Active Share, fundusz indeksowy, który dokładnie pasuje do swojego indeksu porównawczego, będzie miał wynik Active Share równy 0.Fundusz, który nie ma akcji wspólnych z indeksem, będzie miał wynik 100 punktów Active Share.

Miary aktywnego zarządzania

Tradycyjny pomiar zakresu aktywnego zarządzania stosowany przez fundusz powierniczy opiera się na metodach porównujących historyczne zwroty funduszu z jego indeksem porównawczym.

Jedna z takich metod, śledzenie zmienności błędu, mierzy odchylenie standardowe różnicy między zwrotami menedżera a zwrotami indeksu.

Wysoka zmienność błędów śledzenia wskazuje na wysoki stopień aktywnego zarządzania.Logika stojąca za pomiarem polega na tym, że skład poszczególnych akcji w portfelu zostanie odzwierciedlony we wzorze zwrotów.Jeżeli zwroty z portfela odbiegają znacznie od stóp zwrotu z indeksu w czasie, skład portfela musi znacząco różnić się od indeksu.

Chociaż śledzenie zmienności błędu ma sens i jest łatwe do obliczenia, sugeruje jedynie działania, które menedżer podejmuje w portfelu, a nie patrzy na aktywa bazowe.

W przeciwieństwie do tego, Aktywną Akcję można znaleźć, analizując faktyczne zasoby portfela menedżera i porównując je z jego indeksem porównawczym.Mierząc w ten sposób aktywne zarządzanie, inwestorzy powinni lepiej zrozumieć, co dokładnie robi menedżer, aby zwiększyć wydajność, zamiast wyciągać wnioski z zaobserwowanych zwrotów.

Obliczanie aktywności

Udział Aktywny jest obliczany jako suma bezwzględnej wartości różnic wagi każdego pakietu w portfelu zarządzającego i wagi każdego pakietu w indeksie porównawczym i podzielona przez dwa.

Aktywne udostępnianie = 1 2 i = 1 N w fundusz , i w indeks , i text{Active Share} = frac{1}{2}limity^N_{i=1}lewo|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}prawo| Aktywne udostępnianie=21ja=1Nwfundusz,iwindeks,i

Jako prosty przykład załóżmy, że indeks porównawczy obejmuje tylko jedną akcję.Jeśli menedżer zdecyduje, że podobają mu się akcje, ale chce zainwestować tylko połowę portfela w tę akcję, a połowę w inną, wówczas Aktywny Udział wyniesie 50%.

Aktywne udostępnianie = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % tekst{Aktywne udostępnianie} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% Aktywne udostępnianie=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Wynik Active Share w tym przykładzie zasadniczo oznacza, że ​​50% portfela menedżera różni się od indeksu porównawczego.

Inwestorzy powinni być ostrożni

Chociaż dane ujawnione w badaniu Active Share są intrygujące, inwestorzy powinni zachować ostrożność, próbując zastosować wyniki.Pokonujące benchmark wyniki wspomnianych wcześniej menedżerów o wysokiej wartości Active Share są średnią całej grupy.

Inwestorzy błędnie uznaliby, że wszyscy menedżerowie z wysokimi portfelami Aktywnych Akcji pokonają swoje benchmarki.Dane wskazują jedynie, że średnie wyniki tej grupy menedżerów były lepsze niż średnie wyniki menedżerów o niskim Aktywnym Udziale.

Oczywiście jest prawdopodobne, że wielu menedżerów z wysokimi portfelami Aktywnych Akcji osiągnęło gorsze wyniki niż ich benchmarki, podczas gdy inni osiągnęli ich lepsze wyniki.Inwestorzy, którzy polegają wyłącznie na Active Share jako wskaźniku najlepszych wyników na rynku, mogą nieumyślnie wybrać menedżera, który osiąga wyniki poniżej benchmarku.

Chociaż informacje związane z Active Share mogą być kuszące, wyniki są mało przydatne, chyba że są spójne.Cremers i Petajisto znajdują znaczną spójność w zdolnościach zarządzających wysokimi aktywnymi udziałami do dalszego dostarczania nadmiernych zwrotów w stosunku do indeksu porównawczego.

Do czego służy aktywne udostępnianie?

Według badania Yale przeprowadzonego przez Cremers i Petajisto, Active Share może określić poziom aktywnego zarządzania prowadzonego przez zarządzających funduszami powierniczymi.Active Share porównuje zasoby funduszu z zasobami jego docelowego indeksu i mierzy rozbieżność.Te, które bardzo przypominają ich indeks, uzyskują niski wynik Active Share.Fundusze, których stany się różnią, uzyskują wyższe wyniki Active Share.

Jak można błędnie interpretować wyniki Active Share?

Inwestorzy mogą błędnie sądzić, że wysokie wyniki Active Share dla funduszy wskazują menedżerów, którzy pokonali benchmark.Byłaby to jednak błędna interpretacja.Wyniki Active Share wskazują na przeciętne wyniki dla grupy, a nie poszczególnych funduszy.

Co mierzy zmienność błędów śledzenia?

W przeciwieństwie do metody porównywania rzeczywistych papierów wartościowych, stosowanej w Active Share, śledzenie zmienności błędu mierzy odchylenie standardowe różnicy obserwowanej w zwrotach zarządzających funduszem w porównaniu ze zwrotami indeksu.Wysoka zmienność oznacza dużą ilość aktywnego zarządzania.

Dolna linia

W oparciu o wyniki badania Cremers i Petajisto, Active Share może być kolejnym narzędziem, które inwestorzy mogą wykorzystać do oceny potencjalnych inwestycji w fundusze inwestycyjne. Należy jednak używać go wraz z innymi narzędziami analitycznymi w celu pełniejszego zrozumienia potencjału wyników.