Medidas de Compartilhamento Ativo Gerenciamento Ativo

Quanto gerenciamento ativo está sendo feito pelo seu gestor de fundos mútuos?O Active Share pode lhe dar a resposta.

Na literatura financeira, existem inúmeros estudos que mostram que o gestor médio de fundos mútuos apresenta desempenho inferior ao seu índice de referência após as taxas.

Em 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto, da Escola de Administração de Yale, introduziram o Active Share, um novo método para determinar a extensão da gestão ativa empregada por gestores de fundos mútuos e uma ferramenta para encontrar aqueles que têm desempenho superior.

Principais conclusões

  • O Active Share rastreia a disparidade entre as participações de um gerente de portfólio e as de seu índice de referência.
  • No longo prazo, as carteiras gerenciadas ativamente que tentam superar seu benchmark tendem a ter um desempenho inferior, em média (especialmente após impostos e taxas).
  • Diz-se que uma pontuação baixa de Ações Ativas indica que um gerente de portfólio está replicando de perto o índice-alvo e se engajando em uma estratégia de investimento passiva.
  • Diz-se que uma pontuação alta de Ações Ativas indica que as participações de um fundo divergem do índice-alvo e que o gestor da carteira está superando-o.
  • Essas conclusões de desempenho são surpreendentes, uma vez que a pesquisa mostra consistentemente que os gestores de fundos ativos apresentam desempenho inferior aos índices de referência.


A pesquisa por trás do Active Share

Ação Ativa é uma medida da porcentagem de ações na carteira de um gerente que difere do índice de referência.Gestores com alto Active Share superam seus índices de benchmark.A conclusão do estudo é que o Active Share prevê significativamente o desempenho do fundo.

Examinando 2.650 fundos de 1980 a 2003, Cremers e Petajisto descobriram que os fundos ativos mais bem classificados, aqueles com uma participação ativa de 80% ou mais, superaram seus índices de referência em 2-2,71% antes das taxas e em 1,49-1,59% após as taxas.

Isso é surpreendente, uma vez que outros pesquisadores mostraram repetidamente que os gestores ativos de fundos mútuos, em geral, tanto nos Estados Unidos quanto no exterior, apresentam desempenho consistentemente inferior ao seu índice de referência.Essa pesquisa alternativa indica que, em grande parte, os preços de mercado refletem todas as informações disponíveis.

De acordo com o estudo, o Active Share também é útil na identificação de indexadores próximos – gestores que afirmam ser ativos, mas cujos portfólios são muito semelhantes ao portfólio de referência.

Identificar indexadores próximos é extremamente importante porque as taxas de administração ativas podem ser um obstáculo significativo para superar um índice, para quem possui uma carteira semelhante a um benchmark.

O estudo de Yale também encontrou fundos com baixo Active Share.O percentual de ativos sob gestão (AUM) com Active Share inferior a 60% aumentou de 1,5% em 1980 para 40,7% em 2003.Da mesma forma, o percentual de ativos do fundo com Active Share superior a 80% caiu, de 58% em 1980 para 28% em 2003.

Essa variação não é totalmente explicada pelo crescimento dos fundos de índice.Em 1980, havia muito poucos fundos não indexados com uma Participação Ativa inferior a 60%.Em 2003, os fundos com Active Share abaixo de 60% passaram para 20% dos fundos e 30% dos ativos sob gestão.

Os autores também constataram que o Active Share e o excesso de desempenho são maiores entre os fundos com menos ativos sob gestão.

Estudos mais recentes também confirmam que, em média, as carteiras gerenciadas ativamente apresentam desempenho inferior aos seus índices de referência, constatando que no período de 15 anos de 2002 a 2017, apenas cerca de 8% dos fundos ativos conseguiram superar os índices passivos.

Depois de contabilizar os impostos e os custos de negociação gerados pela gestão ativa, o número de fundos bem-sucedidos cai para apenas 2%.

De acordo com o Active Share, um fundo de índice que corresponda precisamente ao seu índice de referência terá uma pontuação de 0 no Active Share.Um fundo que não tenha ações em comum com o índice terá uma pontuação de Ações Ativas de 100.

Medidas de Gestão Ativa

A medição tradicional da extensão da gestão ativa empregada por um fundo mútuo baseia-se em métodos que comparam os retornos históricos de um fundo com os de seu índice de referência.

Um desses métodos, o rastreamento da volatilidade do erro, mede o desvio padrão da diferença entre os retornos de um gerente e os retornos do índice.

A alta volatilidade do erro de rastreamento indica um alto grau de gerenciamento ativo.A lógica por trás da medição é que a composição de ações individuais em uma carteira será refletida no padrão dos retornos.Se os retornos da carteira se desviarem significativamente dos retornos do índice ao longo do tempo, a composição da carteira deve ser significativamente diferente do índice.

Embora o rastreamento da volatilidade do erro faça sentido e seja fácil de calcular, isso implica apenas nas ações que o gerente está realizando no portfólio e não analisa as participações subjacentes.

Em contraste, a Active Share é encontrada analisando as participações reais da carteira de um gestor e comparando essas participações com o seu índice de referência.Ao medir a gestão ativa dessa maneira, os investidores devem ter uma compreensão mais clara do que exatamente um gerente está fazendo para impulsionar o desempenho, em vez de tirar conclusões dos retornos observados.

Calculando Atividade

O Active Share é calculado tomando a soma do valor absoluto das diferenças do peso de cada participação na carteira do gestor e o peso de cada participação no índice de referência e dividindo por dois.

ActiveShare = 1 2 eu = 1 N W fundo , eu W índice , eu text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShare=21i=1NWfundo,euWíndice,eu

Como um exemplo simples, suponha que um índice de referência inclua apenas uma ação.Se um gerente decidir que gosta da ação, mas quer investir apenas metade da carteira nessa ação e metade em outra ação, então a Ação Ativa será de 50%.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

O resultado da Ação Ativa neste exemplo significa essencialmente que 50% da carteira do gestor difere do índice de referência.

Investidores devem ser cautelosos

Embora os dados revelados no estudo da Active Share sejam intrigantes, os investidores devem ser cautelosos ao tentar aplicar os resultados.Os resultados acima do benchmark dos gerentes de Ações Ativas altas mencionados anteriormente são uma média do grupo.

Seria errado os investidores concluírem que todos os gestores com carteiras de Ações Ativas altas superarão seus benchmarks.Os dados indicam apenas que o desempenho médio deste grupo de gestores tem sido melhor do que o desempenho médio dos gestores com baixo Active Share.

É claro que é provável que vários gestores com carteiras de Ações Ativas altas tenham desempenho inferior aos seus benchmarks, enquanto outros os superaram.Investidores que confiam apenas no Active Share como um indicador de desempenho superior ao mercado podem, inadvertidamente, escolher um gestor com desempenho inferior ao benchmark.

Embora as informações relacionadas ao Active Share possam ser atraentes, os resultados são de pouca utilidade, a menos que sejam consistentes.Cremers e Petajisto encontram consistência significativa na capacidade dos altos gestores de Ações Ativas para continuar a entregar retornos excessivos em relação a um índice de referência.

O que o compartilhamento ativo faz?

De acordo com o estudo de Yale de Cremers e Petajisto, o Active Share pode identificar a quantidade de gestão ativa que está sendo conduzida por gestores de fundos mútuos.O Active Share compara as participações de um fundo com as participações de seu índice-alvo e mede a divergência.Aqueles que se assemelham ao seu índice obtêm uma pontuação baixa do Active Share.Os fundos cujas participações divergem obtêm pontuações mais altas de Ações Ativas.

Como os resultados de ações ativas podem ser mal interpretados?

Os investidores podem erroneamente acreditar que altas pontuações de Ações Ativas para fundos indicam gestores que superam o benchmark.No entanto, esta seria uma interpretação errada.Os resultados do Active Share apontam para um desempenho médio para um grupo, não para fundos individuais.

O que mede a volatilidade do erro de rastreamento?

Ao contrário do método do Active Share de comparar as posses reais de títulos, a volatilidade do erro de rastreamento mede o desvio padrão da diferença observada nos retornos de um gestor de fundos em comparação com os retornos de um índice.Um resultado de alta volatilidade implica uma grande quantidade de gestão ativa.

A linha inferior

Com base nos resultados do estudo Cremers e Petajisto, o Active Share pode ser outra ferramenta que os investidores podem utilizar para avaliar potenciais investimentos em fundos mútuos. No entanto, deve ser utilizado em conjunto com outras ferramentas de análise para um entendimento mais completo do potencial de desempenho.