Pagamento por fluxo de pedidos (PFOF)

O que é Pagamento por Fluxo de Pedidos (PFOF)?

Pagamento por fluxo de ordens (PFOF) é a compensação, geralmente frações de um centavo por ação, que uma corretora recebe por direcionar ordens para execução de negócios a um determinado formador de mercado.

O mercado de opções é dominado por formadores de mercado com recursos financeiros para atender aos consideráveis ​​riscos e requisitos de liquidez da criação de mercado.O pagamento pelo fluxo de pedidos é comum para transações de opções, geralmente com média inferior a US$ 0,50 por contrato negociado.

Principais conclusões

  • O pagamento pelo fluxo de ordens (PFOF) é a compensação que um corretor recebe pelo roteamento de negociações para execução de negociações para um determinado formador de mercado.
  • De acordo com a SEC, o pagamento pelo fluxo de pedidos é um método de transferência de alguns dos lucros comerciais da criação de mercado para os corretores que encaminham os pedidos.
  • O PFOF foi criticado por criar condições injustas ou oportunistas às custas de comerciantes e investidores de varejo.
  • Os corretores são obrigados pela SEC a informar os clientes sobre a compensação que recebem pelo encaminhamento de seus pedidos para um determinado formador de mercado.
  • As vantagens potenciais do PFOF podem incluir melhores preços de execução e maior liquidez de mercado.

Noções básicas sobre pagamento para fluxo de pedidos (PFOF)

A negociação de ações e opções tornou-se cada vez mais complexa com a proliferação de bolsas e redes de comunicação eletrônica (ECNs). Embora o notório Bernard Madoff tenha sido um dos primeiros praticantes de pagamentos para fluxo de pedidos, a prática é perfeitamente legal desde que ambas as partes de uma transação PFOF cumpram seu dever de melhor execução para o cliente que inicia a negociação.

No mínimo, isso significa fornecer um preço não pior do que o National Best Bid and Offer (NBBO). Os corretores também são obrigados a documentar seus procedimentos de due diligence, garantindo que o preço obtido em uma transação PFOF foi o melhor disponível em uma variedade de destinos alternativos de pedidos.

De acordo com os E.U.A.Securities and Exchange Commission (SEC), “o pagamento pelo fluxo de pedidos é um método de transferir alguns dos lucros comerciais da criação de mercado para os corretores que encaminham os pedidos dos clientes para especialistas para execução”.O propósito legítimo das transações PFOF é a liquidez, não a chance de lucrar com um preço de execução inferior.

A complexidade da execução de ordens em milhares de ações que podem ser negociadas em várias bolsas aumentou a dependência dos participantes do mercado em relação aos formadores de mercado.

Essas empresas tipicamente grandes podem se especializar em certas ações e opções, mantendo um estoque de ações ou contratos e oferecendo tanto a compra quanto a venda.A compensação do formador de mercado é baseada no spread entre os preços de compra e venda.

Os spreads vêm diminuindo, especialmente desde que as bolsas passaram de cotar os preços das ações em frações para decimais em 2001.Isso deixou os criadores de mercado cada vez mais dependentes do volume de pedidos enviados e deu-lhes incentivos para oferecer PFOF para protegê-lo.

Requisitos e Benefícios

Requisitos da SEC

Apesar da obrigação de uma corretora de fornecer a melhor execução, a SEC reconheceu que o pagamento pelo fluxo de pedidos "pode ​​levantar preocupações sobre se uma empresa está cumprindo sua obrigação de melhor execução para seu cliente".Tais preocupações podem diminuir a confiança dos investidores nos mercados financeiros.

A SEC exige que os corretores divulguem suas políticas em torno dessa prática.Eles devem publicar relatórios que expliquem suas relações financeiras com os formadores de mercado, conforme exigido desde 2005 pelo Regulamento NMS.

Sua corretora é obrigada a informá-lo quando você abre sua conta pela primeira vez e anualmente do pagamento que recebe pelo envio de seus pedidos a partes específicas.Além disso, os clientes de corretagem podem solicitar dados de pagamento para transações específicas de seus corretores, embora possa levar semanas para receber uma resposta.Mediante solicitação, uma empresa deve divulgar todos os pedidos para os quais recebe pagamento.

Benefícios potenciais

Corretoras menores que podem ter problemas para lidar com um grande número de pedidos podem se beneficiar do encaminhamento de alguns deles para os formadores de mercado.Os corretores que recebem compensação PFOF podem ser forçados pela concorrência a repassar parte dos recursos aos clientes, na forma de custos e taxas mais baixos.No entanto, esses benefícios podem ser reduzidos se o PFOF estiver custando dinheiro aos clientes por meio de execução inferior.

Um relatório da SEC de 2020 descobriu que o PFOF às vezes oferecia preços melhores para investidores individuais.O aumento da liquidez e a negociação sem comissão são outras vantagens ostensivas oferecidas pelo PFOF.

Os investidores, sem saber, podem estar pagando taxas por seus investimentos sem comissão.Em outubro de 2021, a SEC expressou preocupação com o fluxo de pedidos para o mercado negro, onde a falta de concorrência entre os formadores de mercado que executam negócios pode significar que as corretoras e seus clientes estão sendo sobrecarregados.Está estudando se reforma ou barra o PFOF.

Críticas ao Pagamento por Fluxo de Pedidos

A prática do PFOF sempre foi controversa.Algumas empresas que ofereciam negociações com comissão zero durante o final dos anos 1990 encaminharam pedidos para formadores de mercado que não levavam em conta os melhores interesses dos investidores.

Isso ocorreu durante os dias de declínio dos preços fracionados e, para a maioria das ações, o menor spread foi de ⅛ de dólar, ou US$ 0,125. Os spreads para pedidos de opções eram consideravelmente maiores.Os comerciantes descobriram que algumas de suas negociações gratuitas estavam custando bastante porque não estavam obtendo o melhor preço no momento em que a ordem foi executada.

A SEC interveio e estudou a questão em profundidade, concentrando-se em negociações de opções.Descobriu, entre outras coisas, que a proliferação de bolsas de opções e a competição adicional pela execução de ordens estreitaram os spreads.

Os formadores de mercado de opções argumentaram que seus serviços eram necessários para fornecer liquidez.No entanto, em sua conclusão, a SEC escreveu:

“Embora a concorrência acirrada provocada pelo aumento da listagem múltipla tenha produzido benefícios econômicos imediatos para os investidores na forma de cotações mais estreitas e spreads efetivos, por algumas medidas essas melhorias foram atenuadas com a disseminação do pagamento para fluxo de pedidos e internalização.”

Uma razão para permitir que o PFOF continue é seu papel em fomentar a competição e limitar o poder de mercado das bolsas.

O PFOF tornou-se objeto de controvérsia renovada em 2021, quando o relatório da SEC sobre a mania do investidor de varejo pela GameStop Corp. (GME) e outras ações de memes sugeriu que algumas corretoras podem estar incentivando seus clientes a negociar para lucrar com o PFOF.Em dezembro de 2020, a SEC multou a Robinhood Markets Inc. (HOOD) em US$ 65 milhões por não divulgar adequadamente aos clientes os pagamentos PFOF recebidos por negociações que não resultaram na melhor execução.

Mudanças na regra PFOF

Regras 605 e 606

De acordo com as Regras 605 e 606 da SEC, os corretores são obrigados a disponibilizar dois relatórios aos investidores.Esses relatórios divulgam as estatísticas de qualidade de execução e pagamento por fluxo de pedidos, respectivamente.A SEC ordenou esses relatórios em 2005.O formato e os requisitos de relatórios mudaram ao longo dos anos, com atualizações feitas em 2018 e além.

Um grupo de trabalho de corretores e formadores de mercado criado para padronizar os relatórios de qualidade de execução de ordens diminuiu para apenas uma única corretora de varejo (Fidelity) e um único formador de mercado (Two Sigma Securities).

O Financial Information Forum (FIF) observa que os relatórios da Regra 605 e da Regra 606 “não fornecem o nível de informação que permite que um investidor de varejo avalie quão bem um corretor normalmente preenche um pedido de varejo quando comparado ao 'melhor lance nacional'. ou oferta' (NBBO) no momento em que a ordem foi recebida pela corretora executora.”

Os detalhes da regra 606 foram atualizados no primeiro trimestre de 2020.As mudanças exigiram que os corretores divulgassem os pagamentos líquidos recebidos a cada mês dos formadores de mercado para negociações executadas em negociações de ações S&P 500 e não S&P 500, bem como negociações de opções.

As corretoras também devem divulgar sua taxa de pagamento para fluxo de ordens por 100 ações por tipo de ordem (ordens a mercado, ordens com limite negociáveis, ordens com limite não negociáveis ​​e outras ordens).

Estudo das estatísticas do PFOF dos corretores

Richard Repetto, diretor-gerente da Piper Sandler & Co., um banco de investimentos com sede em Nova York, publicou um relatório que mergulha nas estatísticas coletadas dos relatórios da Regra 606 arquivados por corretores.

Para o segundo trimestre de 2020, Repetto se concentrou em quatro corretores: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE e Robinhood.Repetto informou que o pagamento pelo fluxo de pedidos foi significativamente maior no segundo trimestre do que no primeiro devido ao aumento da atividade comercial.O pagamento foi maior para opções do que para ações.

O que é o pagamento pelo fluxo de pedidos?

Pagamento por fluxo de ordens, ou PFOF, é o encaminhamento por uma corretora de ordens de negociação para formadores de mercado específicos para execução.O formador de mercado paga à corretora pelo encaminhamento de uma ordem.As estatísticas de PFOF das corretoras são estudadas para potenciais conflitos de interesse, onde uma corretora coloca em risco a execução de ordens de seus clientes por causa do lucro.

O pagamento pelo fluxo de pedidos é bom ou ruim?

Depende de quem você perguntar.Alguns temem que os investidores não consigam a melhor execução disponível quando seus corretores usam o PFOF.Existe a preocupação de que o lucro seja o objetivo principal de um corretor, não o melhor interesse de um cliente.No entanto, outros argumentam que o PFOF permite negociação com comissão zero, maior liquidez do mercado e até mesmo ordens executadas a preços melhores - todas vantagens para os investidores.

O que é um formador de mercado?

Um formador de mercado é um indivíduo ou empresa financeira comprometida em fazer um mercado ativamente em determinados títulos.Os formadores de mercado são essenciais para manter um mercado eficiente no qual as ordens dos investidores possam ser atendidas (também conhecido como liquidez).

A linha inferior

Em todo o setor, as estruturas de comissão dos corretores mudaram.Muitos oferecem pedidos de ações sem comissão (ações e fundos negociados em bolsa).Como resultado, o pagamento pelo fluxo de pedidos tornou-se uma importante fonte de receita.

Para o investidor de varejo, o problema com o PFOF é que sua corretora pode estar roteando ordens para um determinado formador de mercado apenas para seu próprio benefício, e não para o investidor.

Os investidores que negociam com pouca frequência ou em quantidades muito pequenas podem não sentir os efeitos das práticas de PFOF de seus corretores.No entanto, os traders frequentes e aqueles que negociam grandes quantidades devem aprender mais sobre o processo de roteamento de pedidos de seus corretores para garantir que não estejam perdendo a melhoria de preços.