Active Share измеряет активное управление

Насколько активным управлением занимается ваш управляющий взаимным фондом?Active Share может дать вам ответ.

В финансовой литературе есть многочисленные исследования, которые показывают, что средний управляющий взаимным фондом отстает от своего эталонного индекса после вычета комиссий.

В 2006 году Мартин Кремерс и Антти Петахисто из Йельской школы менеджмента представили Active Share, новый метод определения степени активного управления, используемого управляющими взаимными фондами, и инструмент для поиска тех, кто преуспевает.

Ключевые выводы

  • Active Share отслеживает несоответствие между активами управляющего портфелем и его эталонным индексом.
  • В долгосрочной перспективе активно управляемые портфели, пытающиеся превзойти контрольный показатель, как правило, в среднем оказываются неэффективными (особенно после уплаты налогов и сборов).
  • Считается, что низкий балл Active Share указывает на то, что управляющий портфелем точно воспроизводит целевой индекс и использует пассивную инвестиционную стратегию.
  • Говорят, что высокий балл Active Share указывает на то, что активы фонда отклоняются от целевого индекса и что управляющий портфелем превосходит его.
  • Эти выводы о производительности удивительны, учитывая, что исследования постоянно показывают, что активные управляющие фондами отстают от эталонных индексов.


Исследование Active Share

Активная доля — это показатель процентной доли акций в портфеле менеджера, который отличается от эталонного индекса.Было обнаружено, что менеджеры с высокой активной долей превосходят свои контрольные индексы.Вывод, сделанный исследованием, состоит в том, что Active Share в значительной степени предсказывает эффективность фонда.

Изучив 2650 фондов с 1980 по 2003 год, Кремерс и Петахисто обнаружили, что активные фонды с самым высоким рейтингом, с активной долей 80% и выше, превосходят свои контрольные индексы на 2–2,71% до комиссий и на 1,49–1,59% после комиссий.

Это удивительно, так как другие исследователи неоднократно показывали, что активные управляющие взаимными фондами в целом, как в Соединенных Штатах, так и за рубежом, постоянно отстают от своего эталонного индекса.Это альтернативное исследование показывает, что по большей части рыночные цены отражают всю доступную информацию.

Согласно исследованию, Active Share также полезен для выявления закрытых индексаторов — менеджеров, которые утверждают, что они активны, но чьи портфели очень похожи на эталонный портфель.

Выявление закрытых индексаторов чрезвычайно важно, потому что плата за активное управление может стать серьезным препятствием на пути к превзойдению индекса для любого, у кого есть портфель, аналогичный эталону.

Исследование Йельского университета также выявило фонды с низкой активной долей.Доля активов под управлением (AUM) с активной долей менее 60% увеличилась с 1,5% в 1980 году до 40,7% в 2003 году.Соответственно, процент активов фонда с активной долей более 80% снизился с 58% в 1980 году до 28% в 2003 году.

Это изменение не полностью объясняется ростом индексных фондов.В 1980 году было очень мало неиндексных фондов с активной долей менее 60%.В 2003 году фонды с активной долей ниже 60% выросли до 20% фондов и 30% активов под управлением.

Авторы также обнаружили, что Active Share и избыточная производительность выше среди фондов с меньшим количеством активов под управлением.

Более поздние исследования также подтверждают, что в среднем активно управляемые портфели отстают от своих контрольных индексов, обнаружив, что за 15-летний период с 2002 по 2017 год только около 8% активных фондов смогли превзойти пассивные индексы.

После учета налогов и торговых издержек, связанных с активным управлением, количество успешных фондов падает до 2%.

Согласно Active Share, индексный фонд, который точно соответствует своему эталонному индексу, будет иметь оценку Active Share, равную 0.Фонд, у которого нет акций, общих с индексом, будет иметь оценку Active Share 100.

Меры активного управления

Традиционное измерение степени активного управления, используемого взаимным фондом, основано на методах, которые сравнивают историческую доходность фонда с доходностью его эталонного индекса.

Один из таких методов, отслеживание изменчивости ошибок, измеряет стандартное отклонение разницы между доходами менеджера и доходами индекса.

Высокая волатильность ошибок отслеживания указывает на высокую степень активного управления.Логика измерения заключается в том, что состав отдельных акций в портфеле будет отражаться в характере доходности.Если доходность портфеля значительно отклоняется от доходности индекса с течением времени, состав портфеля должен существенно отличаться от индекса.

Хотя отслеживание ошибки волатильности имеет смысл и его легко рассчитать, оно подразумевает только действия, которые менеджер предпринимает в портфеле, и фактически не смотрит на лежащие в его основе активы.

Напротив, Active Share определяется путем анализа фактических активов в портфеле менеджера и сравнения этих активов с его эталонным индексом.Предполагается, что измеряя таким образом активное управление, инвесторы должны получить более четкое представление о том, что именно менеджер делает для повышения эффективности, а не делать выводы на основе наблюдаемой доходности.

Вычисление активности

Активная доля рассчитывается путем деления суммы абсолютного значения разницы веса каждой доли в портфеле управляющего и веса каждой доли в эталонном индексе на два.

ActiveShare знак равно 1 2 я знак равно 1 Н ж фонд , я ж индекс , я text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShareзнак равно21я=1Нжфонджиндекс

В качестве простого примера предположим, что эталонный индекс включает только одну акцию.Если менеджер решит, что акции ему нравятся, но он хочет инвестировать только половину портфеля в эту акцию и половину в другую акцию, тогда активная акция будет равна 50%.

ActiveShare знак равно 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) знак равно 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShareзнак равно21(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣)=50%

Результат Active Share в этом примере по существу означает, что 50% портфеля менеджера отличается от эталонного индекса.

Инвесторы должны быть осторожны

Хотя данные, представленные в исследовании Active Share, интригуют, инвесторам следует проявлять осторожность при попытке применить полученные результаты.Превосходящие результаты менеджеров с высокой активной долей, упомянутые ранее, являются средними показателями группы.

Было бы неправильно, если бы инвесторы пришли к выводу, что все менеджеры с высоким портфелем Active Share превзойдут свои контрольные показатели.Данные только показывают, что средняя производительность этой группы менеджеров была лучше, чем средняя производительность менеджеров с низкой активной долей.

Конечно, вполне вероятно, что ряд менеджеров с высоким портфелем активных акций не достигли своих контрольных показателей, в то время как другие превзошли их.Инвесторы, которые полагаются только на Active Share как на индикатор рыночных результатов, могут непреднамеренно выбрать менеджера, который уступает эталонному показателю.

Хотя информация, связанная с Active Share, может быть заманчивой, результаты бесполезны, если они не согласуются друг с другом.Cremers и Petajisto обнаруживают значительное постоянство в способности менеджеров с высокой активной долей продолжать приносить избыточную прибыль по сравнению с эталонным индексом.

Что делает Active Share?

Согласно исследованию Кремерса и Петахисто, проведенному Йельским университетом, Active Share может определить объем активного управления, осуществляемого управляющими взаимными фондами.Active Share сравнивает активы фонда с активами его целевого индекса и измеряет расхождение.Те, которые очень похожи на их индекс, получают низкий балл Active Share.Те фонды, чьи активы расходятся, получают более высокие оценки Active Share.

Как могут быть неверно истолкованы результаты Active Share?

Инвесторы могут ошибочно полагать, что высокие баллы Active Share для фондов указывают на то, что менеджеры превзошли контрольный показатель.Однако это было бы неправильной интерпретацией.Результаты Active Share указывают на среднюю производительность для группы, а не для отдельных фондов.

Что измеряет волатильность ошибок отслеживания?

В отличие от метода Active Share для сравнения фактических запасов ценных бумаг, волатильность ошибок отслеживания измеряет стандартное отклонение разницы, наблюдаемой в доходах управляющего фондом, по сравнению с доходами индекса.Результат высокой волатильности подразумевает большой объем активного управления.

Нижняя линия

Основываясь на результатах исследования Кремерса и Петахисто, Active Share может быть еще одним инструментом, который инвесторы могут использовать для оценки потенциальных инвестиций во взаимные фонды. Однако его следует использовать вместе с другими инструментами анализа для более полного понимания потенциала производительности.