Оплата потока заказов (PFOF)

Что такое оплата за поток заказов (PFOF)?

Плата за поток ордеров (PFOF) — это компенсация, обычно доли пенни за акцию, которую брокерская фирма получает за направление ордеров на исполнение сделки конкретному маркет-мейкеру.

На рынке опционов доминируют маркет-мейкеры, обладающие финансовыми ресурсами для удовлетворения значительных рисков и требований к ликвидности.Плата за поток ордеров является обычным явлением для сделок с опционами, обычно в среднем менее 0,50 доллара США за торгуемый контракт.

Ключевые выводы

  • Плата за поток ордеров (PFOF) — это компенсация, которую брокер получает за направление сделок для их исполнения конкретному маркет-мейкеру.
  • Согласно SEC, оплата потока ордеров — это метод передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, направляющим им ордера.
  • PFOF подвергается критике за создание несправедливых или оппортунистических условий за счет розничных трейдеров и инвесторов.
  • Комиссия по ценным бумагам и биржам требует от брокеров информировать клиентов о компенсации, которую они получают за переадресацию своих ордеров определенному маркет-мейкеру.
  • Потенциальные преимущества PFOF могут включать лучшие цены исполнения и большую рыночную ликвидность.

Понимание потока оплаты за заказ (PFOF)

Торговля акциями и опционами становится все более сложной с распространением бирж и сетей электронной связи (ECN). Хотя печально известный Бернард Мэдофф был одним из первых, кто практиковал платежи за поток ордеров, эта практика совершенно законна при условии, что обе стороны транзакции PFOF выполняют свои обязанности по наилучшему исполнению для клиента, инициирующего сделку.

Как минимум, это означает предоставление цены не хуже, чем Национальная лучшая цена предложения и предложения (NBBO). Брокеры также должны задокументировать свои процедуры должной осмотрительности, чтобы убедиться, что цена, полученная в транзакции PFOF, была наилучшей из доступных из множества альтернативных направлений заказов.

По данным СШАКомиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), «плата за поток ордеров — это метод передачи части торговой прибыли от создания рынка брокерам, которые направляют ордера клиентов специалистам для исполнения».Законной целью сделок PFOF является ликвидность, а не возможность получить прибыль от предоставления более низкой цены исполнения.

Сложность исполнения ордеров на тысячи акций, которыми можно торговать на нескольких биржах, увеличила зависимость участников рынка от маркет-мейкеров.

Эти обычно крупные фирмы могут специализироваться на определенных акциях и опционах, вести учет акций или контрактов и предлагать их как покупать, так и продавать.Вознаграждение маркет-мейкеров основано на спреде между ценами покупки и продажи.

Спреды сужаются, особенно после того, как в 2001 году биржи перешли от котировок акций в дробях к десятичным дробям.Это сделало маркет-мейкеров все более зависимыми от объема заказов, отправленных им, и дало им стимул предлагать PFOF для его обеспечения.

Требования и преимущества

Требования Комиссии по ценным бумагам и биржам

Несмотря на обязательство брокерской фирмы обеспечить наилучшее исполнение, Комиссия по ценным бумагам и биржам признала, что оплата за поток ордеров «может вызвать опасения по поводу того, выполняет ли фирма свое обязательство по наилучшему исполнению перед своим клиентом».Такие опасения могут подорвать доверие инвесторов к финансовым рынкам.

SEC требует, чтобы брокеры раскрывали свою политику в отношении этой практики.Они должны публиковать отчеты, объясняющие их финансовые отношения с маркет-мейкерами, как это предписано с 2005 года Постановлением NMS.

Ваша брокерская фирма обязана информировать вас, когда вы впервые открываете свой счет, и ежегодно о платежах, которые она получает за отправку ваших заказов определенным сторонам.Кроме того, клиенты брокерских компаний могут запрашивать платежные данные для определенных транзакций у своих брокеров, хотя получение ответа может занять несколько недель.По запросу фирма должна раскрывать каждый заказ, за ​​который она получает оплату.

Потенциальные преимущества

Небольшие брокерские фирмы, у которых могут возникнуть проблемы с обработкой большого количества ордеров, могут извлечь выгоду из направления некоторых из них маркет-мейкерам.Брокеры, получающие компенсацию PFOF, могут быть вынуждены в результате конкуренции передать часть выручки клиентам в виде более низких затрат и сборов.Однако такие преимущества могут быть уменьшены, если PFOF будет стоить клиентам денег из-за некачественного исполнения.

Отчет SEC за 2020 год показал, что PFOF иногда предлагала более выгодные цены для индивидуальных инвесторов.Повышенная ликвидность и торговля без комиссии — другие явные преимущества, предлагаемые PFOF.

Инвесторы неосознанно могут платить комиссию за свои инвестиции без комиссии.В октябре 2021 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выразила обеспокоенность по поводу потоков заказов на теневой рынок, где отсутствие конкуренции между маркет-мейкерами, совершающими сделки, может означать, что брокерские компании и их клиенты получают завышенные цены.Он изучает, реформировать или запретить PFOF.

Критика оплаты за поток заказов

Практика PFOF всегда вызывала споры.Некоторые фирмы, которые предлагали сделки с нулевой комиссией в конце 1990-х годов, направляли заказы маркет-мейкерам, которые не учитывали интересы инвесторов.

Это было в дни заката дробного ценообразования, и для большинства акций наименьший спред составлял ⅛ доллара, или 0,125 доллара. Спреды для ордеров на опционы были значительно шире.Трейдеры обнаружили, что некоторые из их бесплатных сделок стоили им довольно дорого, потому что они не получали лучшую цену в момент исполнения ордера.

Комиссия по ценным бумагам и биржам вмешалась и подробно изучила проблему, сосредоточив внимание на сделках с опционами.Выяснилось, среди прочего, что распространение бирж опционов и дополнительная конкуренция за исполнение ордеров сузили спреды.

Участники рынка опционов утверждали, что их услуги необходимы для обеспечения ликвидности.Однако в своем заключении SEC написала:

«В то время как жесткая конкуренция, вызванная увеличением количества листингов, принесла немедленные экономические выгоды инвесторам в виде более узких котировок и эффективных спредов, некоторые меры эти улучшения были приглушены расширением оплаты за поток заказов и интернализацией».

Одной из причин сохранения PFOF является его роль в развитии конкуренции и ограничении рыночной власти бирж.

PFOF стал предметом новых споров в 2021 году, когда в отчете SEC о мании розничных инвесторов к GameStop Corp. (GME) и другим акциям мемов было высказано предположение, что некоторые брокерские компании могут поощрять своих клиентов торговать, чтобы получить прибыль от PFOF.В декабре 2020 года SEC оштрафовала Robinhood Markets Inc. (HOOD) на 65 миллионов долларов за то, что она не сообщила клиентам должным образом о платежах PFOF, которые она получила за сделки, которые не привели к лучшему исполнению.

Изменения правил PFOF

Правила 605 и 606

Согласно правилам SEC 605 и 606, брокеры-дилеры обязаны предоставлять инвесторам два отчета.Эти отчеты раскрывают статистику качества исполнения и оплаты за поток ордеров соответственно.SEC санкционировала эти отчеты в 2005 году.Формат и требования к отчетности менялись с годами, и в 2018 году и позже были внесены обновления.

Рабочая группа брокеров и маркет-мейкеров, созданная для стандартизации отчетов о качестве исполнения ордеров, сократилась до одной розничной брокерской компании (Fidelity) и одного маркет-мейкера (Two Sigma Securities).

Форум финансовой информации (FIF) отмечает, что отчеты по Правилам 605 и 606 «не предоставляют того уровня информации, который позволяет розничному инвестору оценить, насколько хорошо брокер-дилер обычно выполняет розничный заказ по сравнению с «лучшим национальным предложением». или предложение» (NBBO) в момент получения ордера исполняющим брокером-дилером».

Особенности правила 606 были обновлены в первом квартале 2020 года.Изменения требовали от брокеров раскрывать информацию о чистых платежах, получаемых каждый месяц от маркет-мейкеров по сделкам, заключенным с акциями S&P 500 и не входящих в S&P 500, а также по сделкам с опционами.

Брокеры также должны раскрывать свою ставку оплаты за поток ордеров на 100 акций по типу ордера (рыночные ордера, рыночные лимитные ордера, нерыночные лимитные ордера и другие ордера).

Изучение статистики PFOF брокеров

Ричард Репетто, управляющий директор нью-йоркского инвестиционного банка Piper Sandler & Co., опубликовал отчет, в котором подробно изложена статистика, полученная из отчетов по Правилу 606, поданных брокерами.

Во втором квартале 2020 года Repetto сосредоточился на четырех брокерах: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE и Robinhood.Репетто сообщил, что оплата потока заказов во втором квартале была значительно выше, чем в первом, из-за возросшей торговой активности.Плата за опционы была выше, чем за акции.

Что такое оплата за поток заказов?

Плата за поток ордеров, или PFOF, — это направление брокерской фирмой торговых ордеров конкретным маркет-мейкерам для исполнения.Маркет-мейкер платит брокеру за пересылку ордера.Статистика PFOF брокерских фирм изучается на предмет потенциальных конфликтов интересов, когда брокерская компания подвергает риску исполнение ордеров своих клиентов ради получения прибыли.

Плата за поток заказов — это хорошо или плохо?

Это зависит от того, кого вы спросите.Некоторые опасаются, что инвесторы не смогут получить наилучшее доступное исполнение, когда их брокеры используют PFOF.Есть опасения, что прибыль является основной целью брокера, а не интересами клиента.Однако другие утверждают, что PFOF позволяет торговать с нулевой комиссией, повысить рыночную ликвидность и даже выполнять заказы по более выгодным ценам — все это является преимуществом для инвесторов.

Что такое маркет-мейкер?

Маркет-мейкер — это физическое лицо или финансовая фирма, стремящаяся активно формировать рынок определенных ценных бумаг.Маркет-мейкеры необходимы для поддержания эффективного рынка, на котором заказы инвесторов могут быть выполнены (также известный как ликвидность).

Нижняя линия

Структуры комиссий брокеров в масштабах всей отрасли изменились.Многие предлагают ордера на акции (акции и биржевые фонды) без комиссии.В результате оплата за поток заказов стала основным источником дохода.

Для розничного инвестора проблема с PFOF заключается в том, что их брокерские услуги могут направлять ордера конкретному маркет-мейкеру исключительно в своих интересах, а не в интересах инвестора.

Инвесторы, которые торгуют нечасто или в очень небольших количествах, могут не почувствовать последствий практики PFOF своих брокеров.Тем не менее, частые трейдеры и те, кто торгует большими объемами, должны больше узнать о процессе маршрутизации ордеров у своих брокеров, чтобы убедиться, что они не теряют в цене на повышении цены.