Active Share åtgärder Active Management

Hur mycket aktiv förvaltning görs av din fondförvaltare?Active Share kan ge dig svaret.

I finansiell litteratur finns det många studier som visar att den genomsnittliga fondförvaltaren presterar sämre än sitt jämförelseindex efter avgifter.

2006 introducerade Martijn Cremers och Antti Petajisto från Yale School of Management Active Share, en ny metod för att bestämma omfattningen av aktiv förvaltning som används av fondförvaltare och ett verktyg för att hitta dem som överträffar.

Nyckel takeaways

  • Active Share spårar skillnaden mellan en portföljförvaltares innehav och dess jämförelseindex.
  • På lång sikt tenderar aktivt förvaltade portföljer som försöker slå sina jämförelseindex att underprestera i genomsnitt (särskilt efter skatter och avgifter).
  • En låg Active Share-poäng sägs indikera att en portföljförvaltare nära replikerar målindexet och engagerar sig i en passiv investeringsstrategi.
  • En hög Active Share-poäng sägs indikera att en fonds innehav avviker från målindexet och att portföljförvaltaren överträffar det.
  • Dessa resultatslutsatser är överraskande, med tanke på att forskning konsekvent visar att aktiva fondförvaltare presterar sämre än jämförelseindexen.


Forskningen bakom Active Share

Active Share är ett mått på andelen aktieinnehav i en förvaltares portfölj som skiljer sig från jämförelseindex.Förvaltare med hög Active Share har visat sig överträffa sina jämförelseindex.Slutsatsen av studien är att Active Share avsevärt förutsäger fondens resultat.

Genom att undersöka 2 650 fonder från 1980 till 2003 fann Cremers och Petajisto att de högst rankade aktiva fonderna, de med en Active Share på 80 % eller högre, slog sina jämförelseindex med 2-2,71 % före avgifter och med 1,49-1,59 % efter avgifter.

Detta är förvånande, eftersom andra forskare upprepade gånger har visat att aktiva fondförvaltare i allmänhet, både i USA och utomlands, konsekvent underpresterar sitt jämförelseindex.Denna alternativa forskning visar att marknadspriserna för det mesta återspeglar all tillgänglig information.

Enligt studien är Active Share också användbart för att identifiera garderobsindexerare - förvaltare som påstår sig vara aktiva men vars portföljer är mycket lika benchmarkportföljen.

Att identifiera garderobsindexerare är extremt viktigt eftersom aktiva förvaltningsavgifter kan vara ett betydande hinder för att överträffa ett index, för alla som har en portfölj som liknar ett jämförelseindex.

Yale-studien fann också fonder som hade låg Active Share.Andelen tillgångar under förvaltning (AUM) med en aktiv andel på mindre än 60 % ökade från 1,5 % 1980 till 40,7 % 2003.På motsvarande sätt sjönk andelen fondtillgångar med Active Share över 80 %, från 58 % 1980 till 28 % 2003.

Denna förändring förklaras inte helt av tillväxten i indexfonder.1980 fanns det väldigt få icke-indexfonder med en Active Share på mindre än 60 %.Under 2003 hade fonder med Active Share under 60 % stigit till 20 % av medlen och 30 % av förvaltat kapital.

Författarna fann också att Active Share och överprestationer är högre bland fonder med färre förvaltade tillgångar.

Nyare studier bekräftar också att aktivt förvaltade portföljer i genomsnitt presterar sämre än sina jämförelseindex, och fann att under 15-årsperioden från 2002 till 2017 var det bara cirka 8 % av aktiva fonder som kunde överträffa passiva index.

Efter att ha redovisat skatter och handelskostnader som genereras av aktiv förvaltning, sjunker antalet framgångsrika fonder till bara 2%.

Enligt Active Share kommer en indexfond som matchar sitt jämförelseindex exakt att ha en Active Share-poäng på 0.En fond som inte har några aktier gemensamma med indexet kommer att ha en Active Share-poäng på 100.

Åtgärder för aktiv förvaltning

Den traditionella mätningen av omfattningen av aktiv förvaltning som används av en värdepappersfond bygger på metoder som jämför fondens historiska avkastning med jämförelseindexets avkastning.

En sådan metod, tracking error volatility, mäter standardavvikelsen för skillnaden mellan en förvaltares avkastning och indexavkastningen.

Hög volatilitet för tracking error indikerar en hög grad av aktiv förvaltning.Logiken bakom mätningen är att sammansättningen av enskilda aktier i en portfölj kommer att återspeglas i mönstret för avkastningen.Om portföljens avkastning avviker avsevärt från indexets avkastning över tiden, måste portföljens sammansättning skilja sig väsentligt från indexet.

Även om volatilitet för tracking error är vettigt och lätt att beräkna, innebär det bara åtgärder som förvaltaren vidtar i portföljen och tittar faktiskt inte på de underliggande innehaven.

Däremot hittas Active Share genom att analysera de faktiska innehaven i en förvaltares portfölj och jämföra dessa innehav med dess jämförelseindex.Genom att mäta aktiv förvaltning på detta sätt ska investerare få en tydligare förståelse för vad exakt en förvaltare gör för att driva prestation, snarare än att dra slutsatser från observerad avkastning.

Beräknar aktivitet

Active Share beräknas genom att ta summan av det absoluta värdet av skillnaderna mellan vikten av varje innehav i förvaltarens portfölj och vikten av varje innehav i jämförelseindex och dividera med två.

ActiveShare = 1 2 i = 1 N w fond , i w index , i text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}vänster|w_{text{fond},i} - w_{text{index},i}höger| ActiveShare=21.i=1N.wfond, jag.windex, jag.

Som ett enkelt exempel, anta att ett jämförelseindex bara innehåller en aktie.Om en förvaltare bestämmer sig för att de gillar aktien men bara vill investera hälften av portföljen i den aktien och hälften i en annan aktie, så skulle den aktiva aktien vara 50 %.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21.(∣100 %−50 %∣+∣0%−50 %∣)=50 %

Active Share-resultatet i detta exempel betyder i huvudsak att 50 % av förvaltarens portfölj skiljer sig från jämförelseindex.

Investerare bör vara försiktiga

Även om uppgifterna som avslöjas i Active Share-studien är spännande, bör investerare vara försiktiga när de försöker tillämpa resultaten.De överträffade resultaten för de höga Active Share-förvaltarna som nämnts tidigare är ett genomsnitt för gruppen.

Det skulle vara fel av investerare att dra slutsatsen att alla förvaltare med höga Active Share-portföljer kommer att slå sina jämförelseindex.Uppgifterna indikerar bara att den genomsnittliga prestationen för denna grupp chefer har varit bättre än den genomsnittliga prestationen för chefer med låg Active Share.

Naturligtvis är det troligt att ett antal förvaltare med höga Active Share-portföljer underpresterade sina jämförelseindex medan andra överträffade dem.Investerare som bara förlitar sig på Active Share som en indikator på marknadsslagande resultat kan oavsiktligt välja en förvaltare som presterar sämre än jämförelseindex.

Även om informationen relaterad till Active Share kan vara lockande, är resultaten till liten nytta om de inte är konsekventa.Cremers och Petajisto finner betydande överensstämmelse i höga Active Share-förvaltares förmåga att fortsätta leverera överavkastning i förhållande till ett jämförelseindex.

Vad gör Active Share?

Enligt Yale-studien av Cremers och Petajisto kan Active Share identifiera mängden aktiv förvaltning som bedrivs av fondförvaltare.Active Share jämför fondens innehav med innehaven av dess målindex och mäter avvikelsen.De som liknar deras index får en låg Active Share-poäng.De fonder vars innehav avviker får högre Active Share-poäng.

Hur kan Active Share-resultat misstolkas?

Investerare kan av misstag tro att höga Active Share-resultat för fonder indikerar förvaltare som slog jämförelseindex.Detta skulle dock vara en felaktig tolkning.Active Share-resultat pekar på en genomsnittlig prestation för en grupp, inte enskilda fonder.

Vad mäter spårningsfelvolatiliteten?

I motsats till Active Shares metod att jämföra faktiska värdepappersinnehav, mäter tracking error-volatiliteten standardavvikelsen för skillnaden som ses i en fondförvaltares avkastning jämfört med ett indexs avkastning.Ett resultat med hög volatilitet innebär en stor mängd aktiv förvaltning.

Poängen

Baserat på resultaten från Cremers och Petajisto-studien kan Active Share vara ett annat verktyg som investerare kan använda för att utvärdera potentiella fondinvesteringar. Det bör dock användas tillsammans med andra analysverktyg för en mer fullständig förståelse av prestationspotentialen.