มาตรการแบ่งปันที่ใช้งานอยู่ การจัดการที่ใช้งานอยู่

ผู้จัดการกองทุนรวมของคุณมีการจัดการที่กระตือรือร้นมากแค่ไหน?Active Share อาจให้คำตอบกับคุณ

ในวรรณคดีทางการเงิน มีการศึกษาจำนวนมากที่แสดงว่าผู้จัดการกองทุนรวมโดยเฉลี่ยมีประสิทธิภาพต่ำกว่าดัชนีอ้างอิงหลังจากหักค่าธรรมเนียม

ในปี 2549 Martijn Cremers และ Antti Petajisto แห่ง Yale School of Management ได้แนะนำ Active Share ซึ่งเป็นวิธีการใหม่ในการกำหนดขอบเขตของการจัดการเชิงรุกที่ถูกใช้โดยผู้จัดการกองทุนรวมและเครื่องมือในการค้นหาผู้ที่ทำผลงานได้ดีกว่า

ประเด็นที่สำคัญ

  • Active Share ติดตามความแตกต่างระหว่างการถือครองของผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอและดัชนีเกณฑ์เปรียบเทียบ
  • ในระยะยาว พอร์ตโฟลิโอที่มีการจัดการอย่างแข็งขันซึ่งพยายามเอาชนะเกณฑ์มาตรฐานมักจะมีประสิทธิภาพต่ำกว่าค่าเฉลี่ย (โดยเฉพาะหลังหักภาษีและค่าธรรมเนียม)
  • มีการกล่าวถึงคะแนน Active Share ที่ต่ำเพื่อระบุว่าผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอกำลังจำลองดัชนีเป้าหมายอย่างใกล้ชิดและมีส่วนร่วมในกลยุทธ์การลงทุนแบบพาสซีฟ
  • มีการกล่าวถึงคะแนน Active Share ที่สูงเพื่อบ่งชี้ว่าการถือครองของกองทุนแตกต่างจากดัชนีเป้าหมายและผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอนั้นทำได้ดีกว่า
  • ข้อสรุปด้านประสิทธิภาพเหล่านี้น่าประหลาดใจ เนื่องจากการวิจัยแสดงให้เห็นอย่างสม่ำเสมอว่าผู้จัดการกองทุนที่มีความกระตือรือร้นนั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าดัชนีอ้างอิง


การวิจัยเบื้องหลัง Active Share

Active Share คือการวัดเปอร์เซ็นต์การถือหุ้นในพอร์ตของผู้จัดการที่แตกต่างจากดัชนีมาตรฐานพบว่าผู้จัดการที่มี Active Share สูงมีประสิทธิภาพเหนือกว่าดัชนีเกณฑ์มาตรฐานของตนข้อสรุปที่ได้จากการศึกษาคือ Active Share คาดการณ์ประสิทธิภาพของกองทุนได้อย่างมีนัยสำคัญ

จากการตรวจสอบ 2,650 กองทุนระหว่างปี 1980 ถึง 2003 Cremers และ Petajisto พบว่ากองทุนที่มี Active Share อยู่ในอันดับสูงสุดซึ่งมี Active Share 80% ขึ้นไป เอาชนะดัชนีอ้างอิงได้ 2-2.71% ก่อนค่าธรรมเนียม และ 1.49-1.59% หลังหักค่าธรรมเนียม

สิ่งนี้น่าประหลาดใจ เนื่องจากนักวิจัยคนอื่น ๆ ได้แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าโดยทั่วไปแล้วผู้จัดการกองทุนรวมที่กระตือรือร้นทั้งในสหรัฐอเมริกาและต่างประเทศนั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าดัชนีอ้างอิงอย่างสม่ำเสมอการวิจัยทางเลือกนี้ระบุว่าโดยส่วนใหญ่ ราคาตลาดสะท้อนถึงข้อมูลที่มีอยู่ทั้งหมด

จากการศึกษาพบว่า Active Share ยังมีประโยชน์ในการระบุตัวสร้างดัชนีแบบตู้เสื้อผ้า ซึ่งก็คือผู้จัดการที่อ้างว่ามีความเคลื่อนไหวอยู่แต่พอร์ตโฟลิโอของพวกเขามีความคล้ายคลึงกับพอร์ตโฟลิโอมาตรฐานมาก

การระบุตัวสร้างดัชนีตู้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากค่าธรรมเนียมการจัดการที่ใช้งานอยู่อาจเป็นอุปสรรคสำคัญในการทำดัชนีให้มีประสิทธิภาพเหนือกว่า สำหรับทุกคนที่มีพอร์ตโฟลิโอที่คล้ายกับเกณฑ์มาตรฐาน

การศึกษาของเยลยังพบว่ากองทุนที่มี Active Share ต่ำเปอร์เซ็นต์ของสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ที่มี Active Share น้อยกว่า 60% เพิ่มขึ้นจาก 1.5% ในปี 1980 เป็น 40.7% ในปี 2546เปอร์เซ็นต์ของสินทรัพย์กองทุนที่มี Active Share มากกว่า 80% ลดลงจาก 58% ในปี 1980 เป็น 28% ในปี 2546

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้อธิบายอย่างสมบูรณ์จากการเติบโตของกองทุนดัชนีในปี 1980 มีกองทุนที่ไม่ใช่ดัชนีจำนวนน้อยมากที่มี Active Share น้อยกว่า 60%ในปี 2546 กองทุนที่มี Active Share ต่ำกว่า 60% ได้เพิ่มขึ้นเป็น 20% ของเงินทุนและ 30% ของสินทรัพย์ภายใต้การบริหาร

ผู้เขียนยังพบว่า Active Share และประสิทธิภาพที่เกินนั้นสูงกว่ากองทุนที่มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการน้อยกว่า

ผลการศึกษาล่าสุดยังยืนยันว่า โดยเฉลี่ย พอร์ตโฟลิโอที่มีการจัดการอย่างแข็งขันนั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าดัชนีอ้างอิง โดยพบว่าในช่วง 15 ปีระหว่างปี 2545 ถึง พ.ศ. 2560 มีเพียงประมาณ 8% ของกองทุนที่ใช้งานอยู่เท่านั้นที่สามารถเอาชนะดัชนีแบบพาสซีฟได้

หลังจากคำนวณภาษีและต้นทุนการซื้อขายที่เกิดจากการจัดการที่ใช้งานอยู่ จำนวนเงินทุนที่ประสบความสำเร็จลดลงเหลือเพียง 2%

ตาม Active Share กองทุนดัชนีที่ตรงกับดัชนีอ้างอิงอย่างแม่นยำจะมีคะแนน Active Share เป็น 0กองทุนที่ไม่มีหุ้นร่วมกับดัชนีจะมีคะแนน Active Share 100

มาตรการการจัดการเชิงรุก

การวัดระดับดั้งเดิมของขอบเขตของการจัดการเชิงรุกที่ใช้โดยกองทุนรวมนั้นอาศัยวิธีการที่เปรียบเทียบผลตอบแทนในอดีตของกองทุนกับดัชนีอ้างอิง

วิธีการหนึ่งดังกล่าว การติดตามความผันผวนของข้อผิดพลาด วัดค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนของผู้จัดการและผลตอบแทนของดัชนี

ความผันผวนของข้อผิดพลาดในการติดตามสูงบ่งชี้ว่ามีการจัดการเชิงรุกในระดับสูงตรรกะที่อยู่เบื้องหลังการวัดผลคือการสร้างหุ้นแต่ละตัวในพอร์ตจะสะท้อนให้เห็นในรูปแบบของผลตอบแทนหากผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนเบี่ยงเบนไปจากผลตอบแทนของดัชนีอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเวลาผ่านไป องค์ประกอบของพอร์ตจะต้องแตกต่างจากดัชนีอย่างมาก

แม้ว่าความผันผวนของข้อผิดพลาดในการติดตามจะสมเหตุสมผลและคำนวณได้ง่าย แต่ก็บอกเป็นนัยถึงการดำเนินการที่ผู้จัดการกำลังดำเนินการในพอร์ตโฟลิโอและไม่ได้พิจารณาถึงการถือครองที่แท้จริง

ในทางตรงกันข้าม Active Share ถูกค้นพบโดยการวิเคราะห์การถือครองที่แท้จริงของพอร์ตโฟลิโอของผู้จัดการและเปรียบเทียบการถือครองเหล่านั้นกับดัชนีอ้างอิงด้วยการวัดผลการจัดการเชิงรุกในลักษณะนี้ นักลงทุนควรได้รับความเข้าใจที่ชัดเจนยิ่งขึ้นว่าผู้จัดการกำลังทำอะไรเพื่อขับเคลื่อนประสิทธิภาพ มากกว่าที่จะสรุปผลจากผลตอบแทนที่สังเกตได้

คำนวณกิจกรรม

ส่วนแบ่งที่ใช้งานอยู่คำนวณโดยการนำผลรวมของมูลค่าสัมบูรณ์ของความแตกต่างของน้ำหนักของการถือครองแต่ละครั้งในพอร์ตของผู้จัดการและน้ำหนักของการถือครองแต่ละครั้งในดัชนีเกณฑ์เปรียบเทียบและหารด้วยสอง

ActiveShare = 1 2 ผม = 1 นู๋ w กองทุน , ผม w ดัชนี , ผม text{Active Share} = frac{1}{2}ผลรวม^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| ActiveShare=21ผม=1นู๋wกองทุน,ผมwดัชนี,ผม

ยกตัวอย่างง่ายๆ สมมติว่าดัชนีเปรียบเทียบมีหุ้นเพียงตัวเดียวหากผู้จัดการตัดสินใจว่าพวกเขาชอบหุ้นแต่ต้องการลงทุนเพียงครึ่งหนึ่งของพอร์ตการลงทุนในหุ้นนั้นและอีกครึ่งหนึ่งในหุ้นอื่น ดังนั้น Active Share จะเท่ากับ 50%

ActiveShare = 1 2 ( 100 % 50 % + % 50 % ) = 50 % ข้อความ{การแชร์ที่ใช้งาน} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% ActiveShare=21(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

ผลลัพธ์ของ Active Share ในตัวอย่างนี้หมายความว่า 50% ของพอร์ตการลงทุนของผู้จัดการแตกต่างจากดัชนีมาตรฐาน

นักลงทุนควรระมัดระวัง

แม้ว่าข้อมูลที่เปิดเผยในการศึกษา Active Share เป็นเรื่องที่น่าสนใจ แต่นักลงทุนควรระมัดระวังเมื่อพยายามนำผลการวิจัยไปใช้ผลลัพธ์การเอาชนะเกณฑ์มาตรฐานของผู้จัดการ Active Share ระดับสูงที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้เป็นค่าเฉลี่ยของกลุ่ม

เป็นการผิดสำหรับนักลงทุนที่จะสรุปว่าผู้จัดการทุกคนที่มีพอร์ต Active Share สูงจะเอาชนะเกณฑ์มาตรฐานของพวกเขาได้ข้อมูลบ่งชี้ว่าประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยของผู้จัดการกลุ่มนี้ดีกว่าประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยของผู้จัดการที่มี Active Share ต่ำ

แน่นอน มีแนวโน้มว่าผู้จัดการจำนวนหนึ่งที่มีพอร์ต Active Share สูงนั้นมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐาน ในขณะที่คนอื่นๆ มีประสิทธิภาพเหนือกว่าพวกเขานักลงทุนที่พึ่งพา Active Share เป็นตัวบ่งชี้ประสิทธิภาพการเอาชนะตลาดเท่านั้น อาจเลือกผู้จัดการที่ทำผลงานได้ต่ำกว่าเกณฑ์โดยไม่ได้ตั้งใจ

แม้ว่าข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับ Active Share อาจน่าดึงดูดใจ แต่ผลลัพธ์ก็มีประโยชน์เพียงเล็กน้อย เว้นแต่จะสอดคล้องกันCremers และ Petajisto พบความสอดคล้องกันอย่างมีนัยสำคัญในความสามารถของผู้จัดการ Active Share ที่สูงเพื่อส่งมอบผลตอบแทนส่วนเกินต่อไปเมื่อเทียบกับดัชนีมาตรฐาน

Active Share ทำอะไร?

จากการศึกษา Cremers และ Petajisto ของ Yale พบว่า Active Share สามารถระบุจำนวนการจัดการเชิงรุกที่ดำเนินการโดยผู้จัดการกองทุนรวมActive Share เปรียบเทียบการถือครองกองทุนกับการถือครองดัชนีเป้าหมายและวัดความแตกต่างดัชนีที่ใกล้เคียงกันมากจะได้รับคะแนน Active Share ต่ำกองทุนที่มีการถือครองต่างกันจะได้รับคะแนน Active Share ที่สูงขึ้น

ผลการแชร์ที่ใช้งานอยู่จะถูกตีความผิดได้อย่างไร?

นักลงทุนอาจเข้าใจผิดคิดว่าคะแนน Active Share ที่สูงสำหรับกองทุนบ่งชี้ว่าผู้จัดการที่เอาชนะเกณฑ์มาตรฐานอย่างไรก็ตาม นี่อาจเป็นการตีความที่ผิดผลลัพธ์ของ Active Share ชี้ไปที่ประสิทธิภาพโดยเฉลี่ยสำหรับกลุ่ม ไม่ใช่กองทุนส่วนบุคคล

ความผันผวนของข้อผิดพลาดในการติดตามวัดอะไร?

ตรงกันข้ามกับวิธีการของ Active Share ในการเปรียบเทียบการถือครองหลักทรัพย์ที่แท้จริง ความผันผวนของข้อผิดพลาดในการติดตามจะวัดค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของความแตกต่างที่เห็นในผลตอบแทนของผู้จัดการกองทุนเมื่อเทียบกับผลตอบแทนของดัชนีผลจากความผันผวนสูงหมายถึงการจัดการเชิงรุกจำนวนมาก

บรรทัดล่าง

จากผลการศึกษา Cremers และ Petajisto Active Share อาจเป็นอีกเครื่องมือหนึ่งที่นักลงทุนสามารถใช้ประเมินศักยภาพการลงทุนในกองทุนรวมได้ อย่างไรก็ตาม ควรใช้ร่วมกับเครื่องมือวิเคราะห์อื่นๆ เพื่อให้เข้าใจถึงศักยภาพในการดำเนินงานได้อย่างสมบูรณ์ยิ่งขึ้น