การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ (PFOF)

การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ (PFOF) คืออะไร?

การชำระเงินสำหรับโฟลว์คำสั่ง (PFOF) เป็นการชดเชย ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นเศษส่วนของเพนนีต่อหุ้นที่บริษัทนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ได้รับจากการส่งคำสั่งสำหรับการดำเนินการทางการค้าไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องรายใดรายหนึ่ง

ตลาดออปชั่นถูกครอบงำโดยผู้ดูแลสภาพคล่องที่มีทรัพยากรทางการเงินเพื่อตอบสนองความเสี่ยงและข้อกำหนดด้านสภาพคล่องที่สำคัญของการทำตลาดการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อเป็นเรื่องปกติสำหรับธุรกรรมตัวเลือก โดยทั่วไปแล้วจะเฉลี่ยน้อยกว่า $0.50 ต่อสัญญาที่ซื้อขาย

ประเด็นที่สำคัญ

  • การชำระเงินสำหรับการไหลของคำสั่ง (PFOF) คือค่าตอบแทนที่นายหน้าได้รับสำหรับการกำหนดเส้นทางการค้าสำหรับการดำเนินการการค้าไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องโดยเฉพาะ
  • จากข้อมูลของสำนักงาน ก.ล.ต. การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อเป็นวิธีการโอนกำไรจากการซื้อขายบางส่วนจากการทำตลาดไปยังโบรกเกอร์ที่กำหนดเส้นทางคำสั่งซื้อ
  • PFOF ถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่าเป็นการสร้างเงื่อนไขที่ไม่เป็นธรรมหรือฉวยโอกาสโดยเสียค่าใช้จ่ายของผู้ค้าปลีกและนักลงทุน
  • สำนักงาน ก.ล.ต. กำหนดให้โบรกเกอร์ต้องแจ้งให้ลูกค้าทราบถึงค่าตอบแทนที่พวกเขาได้รับจากการส่งคำสั่งซื้อขายไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องรายใดรายหนึ่ง
  • ข้อได้เปรียบที่เป็นไปได้ของ PFOF อาจรวมถึงราคาดำเนินการที่ดีขึ้นและสภาพคล่องในตลาดที่มากขึ้น

ทำความเข้าใจการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ (PFOF)

การซื้อขายตราสารทุนและออปชั่นมีความซับซ้อนมากขึ้นด้วยการแพร่กระจายของการแลกเปลี่ยนและเครือข่ายการสื่อสารทางอิเล็กทรอนิกส์ (ECNs) แม้ว่า Bernard Madoff ที่โด่งดังจะเป็นผู้ดำเนินการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อตั้งแต่แรก แต่แนวปฏิบัตินั้นถูกต้องตามกฎหมายอย่างสมบูรณ์หากทั้งสองฝ่ายทำธุรกรรม PFOF ปฏิบัติตามหน้าที่ในการดำเนินการที่ดีที่สุดสำหรับลูกค้าที่เริ่มต้นการค้า

อย่างน้อย นั่นหมายถึงการเสนอราคาที่ไม่เลวร้ายไปกว่าการเสนอราคาและข้อเสนอที่ดีที่สุดระดับชาติ (NBBO) โบรกเกอร์ยังต้องจัดทำเอกสารขั้นตอนการตรวจสอบวิเคราะห์สถานะเพื่อให้แน่ใจว่าราคาที่ได้รับจากธุรกรรม PFOF เป็นราคาที่ดีที่สุดจากปลายทางการสั่งซื้อทางเลือกที่หลากหลาย

ตามที่สหรัฐอเมริกาสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) “การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อเป็นวิธีการโอนกำไรจากการซื้อขายบางส่วนจากการทำตลาดไปยังโบรกเกอร์ที่ส่งคำสั่งซื้อของลูกค้าไปยังผู้เชี่ยวชาญเพื่อดำเนินการ”วัตถุประสงค์ที่ถูกต้องตามกฎหมายของธุรกรรม PFOF คือสภาพคล่อง ไม่ใช่โอกาสที่จะได้กำไรจากการให้ราคาดำเนินการที่ต่ำกว่า

ความซับซ้อนของการดำเนินการคำสั่งในหุ้นหลายพันตัวที่สามารถซื้อขายได้ในการแลกเปลี่ยนหลาย ๆ แห่งได้เพิ่มการพึ่งพาผู้ดูแลสภาพคล่องของผู้เข้าร่วมตลาด

โดยทั่วไปแล้วบริษัทขนาดใหญ่เหล่านี้อาจเชี่ยวชาญในหุ้นและตัวเลือกบางประเภท ดูแลรักษาสินค้าคงคลังของหุ้นหรือสัญญา และเสนอซื้อและขายค่าตอบแทนผู้ดูแลสภาพคล่องขึ้นอยู่กับส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย

สเปรดแคบลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งตั้งแต่การแลกเปลี่ยนเปลี่ยนจากการเสนอราคาหุ้นเป็นเศษส่วนเป็นทศนิยมในปี 2544นั่นทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องพึ่งพาปริมาณคำสั่งซื้อที่ส่งเข้ามามากขึ้นเรื่อยๆ และได้ให้แรงจูงใจที่จะเสนอ PFOF เพื่อรักษาความปลอดภัย

ข้อกำหนดและผลประโยชน์

ข้อกำหนดของ ก.ล.ต.

แม้ว่าบริษัทนายหน้าจะมีหน้าที่ในการดำเนินการที่ดีที่สุด แต่สำนักงาน ก.ล.ต. ยอมรับว่าการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ "อาจก่อให้เกิดความกังวลว่าบริษัทจะปฏิบัติตามภาระผูกพันในการดำเนินการอย่างดีที่สุดแก่ลูกค้าหรือไม่"ความกังวลดังกล่าวสามารถขจัดความเชื่อมั่นของนักลงทุนในตลาดการเงินได้

ก.ล.ต. กำหนดให้นายหน้าเปิดเผยนโยบายของตนเกี่ยวกับการปฏิบัตินี้พวกเขาต้องเผยแพร่รายงานที่อธิบายความสัมพันธ์ทางการเงินกับผู้ดูแลสภาพคล่อง ตามที่ได้รับคำสั่งตั้งแต่ปี 2548 โดย Regulation NMS

บริษัทนายหน้าของคุณต้องแจ้งให้คุณทราบเมื่อคุณเปิดบัญชีครั้งแรกและการชำระเงินรายปีที่ได้รับจากการส่งคำสั่งซื้อของคุณไปยังฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งโดยเฉพาะนอกจากนี้ ลูกค้านายหน้าสามารถขอข้อมูลการชำระเงินสำหรับธุรกรรมเฉพาะจากนายหน้า แม้ว่าอาจต้องใช้เวลาหลายสัปดาห์กว่าจะได้รับคำตอบเมื่อมีการร้องขอ บริษัทต้องเปิดเผยทุกคำสั่งที่ได้รับการชำระเงิน

ประโยชน์ที่ได้รับ

บริษัทนายหน้าขนาดเล็กที่อาจมีปัญหาในการจัดการคำสั่งซื้อจำนวนมากสามารถได้รับประโยชน์จากการกำหนดเส้นทางบางส่วนไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องโบรกเกอร์ที่ได้รับค่าตอบแทน PFOF อาจถูกบังคับโดยการแข่งขันเพื่อส่งต่อรายได้บางส่วนให้กับลูกค้า ในรูปแบบของต้นทุนและค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่าอย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์ดังกล่าวอาจลดลงได้หาก PFOF เรียกเก็บเงินลูกค้าจากการดำเนินการที่ด้อยกว่า

รายงานของ SEC ปี 2020 พบว่าบางครั้ง PFOF เสนอราคาที่ดีกว่าสำหรับนักลงทุนรายย่อยสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นและการซื้อขายแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่นเป็นข้อได้เปรียบที่เห็นได้ชัดอื่นๆ ที่นำเสนอโดย PFOF

นักลงทุนอาจจ่ายค่าธรรมเนียมสำหรับการลงทุนแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่นโดยไม่รู้ตัวในเดือนตุลาคม 2564 ก.ล.ต. แสดงความกังวลเกี่ยวกับคำสั่งซื้อที่ไหลเข้าสู่ตลาดมืดซึ่งการขาดการแข่งขันระหว่างผู้ดูแลสภาพคล่องในการดำเนินการซื้อขายอาจหมายความว่านายหน้าและลูกค้าของพวกเขาถูกเรียกเก็บเงินเกินจริงกำลังศึกษาว่าจะปฏิรูปหรือห้าม PFOF

คำติชมของการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อ

แนวปฏิบัติของ PFOF มักเป็นที่ถกเถียงกันอยู่บางบริษัทที่เสนอการซื้อขายแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 ได้ส่งคำสั่งซื้อไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องซึ่งไม่ได้คำนึงถึงผลประโยชน์สูงสุดของนักลงทุน

นี่คือช่วงวันที่เสื่อมถอยของการกำหนดราคาแบบเศษส่วน และสำหรับหุ้นส่วนใหญ่ สเปรดที่น้อยที่สุดคือ ⅛ ของดอลลาร์ หรือ 0.125 ดอลลาร์ สเปรดสำหรับคำสั่งออปชั่นกว้างขึ้นมากเทรดเดอร์ค้นพบว่าการซื้อขายเสรีบางส่วนของพวกเขามีค่าใช้จ่ายค่อนข้างน้อย เพราะพวกเขาไม่ได้รับราคาที่ดีที่สุดในขณะที่ดำเนินการตามคำสั่ง

ก.ล.ต. ก้าวเข้ามาและศึกษาปัญหาในเชิงลึกโดยเน้นที่การซื้อขายออปชั่นพบว่าเหนือสิ่งอื่นใด การแพร่กระจายของการแลกเปลี่ยนตัวเลือกและการแข่งขันเพิ่มเติมสำหรับการดำเนินการตามคำสั่งทำให้สเปรดแคบลง

ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดออปชั่นแย้งว่าบริการของพวกเขามีความจำเป็นเพื่อให้เกิดสภาพคล่องอย่างไรก็ตาม โดยสรุปแล้ว ก.ล.ต. เขียนว่า:

“ในขณะที่การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นโดยการเพิ่มรายชื่อหลายรายการทำให้เกิดประโยชน์ทางเศรษฐกิจในทันทีแก่นักลงทุนในรูปแบบของราคาที่แคบลงและสเปรดที่มีประสิทธิภาพ โดยมาตรการบางอย่างการปรับปรุงเหล่านี้ได้ถูกปิดด้วยการแพร่กระจายของการชำระเงินสำหรับการไหลของคำสั่งซื้อและการทำให้เป็นภายใน”

เหตุผลประการหนึ่งในการอนุญาตให้ PFOF ดำเนินต่อไปคือบทบาทในการส่งเสริมการแข่งขันและการจำกัดอำนาจทางการตลาดของการแลกเปลี่ยน

PFOF กลายเป็นประเด็นถกเถียงกันอีกครั้งในปี 2564 เมื่อสำนักงาน ก.ล.ต. รายงานเกี่ยวกับความคลั่งไคล้นักลงทุนรายย่อยของ GameStop Corp. (GME) และหุ้น Meme อื่น ๆ ชี้ให้เห็นว่านายหน้าบางแห่งอาจสนับสนุนให้ลูกค้าซื้อขายเพื่อทำกำไรจาก PFOFในเดือนธันวาคม 2020 ก.ล.ต. ปรับ Robinhood Markets Inc. (HOOD) 65 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากการไม่เปิดเผยการชำระเงิน PFOF ให้กับลูกค้าอย่างถูกต้องที่ได้รับสำหรับการซื้อขายที่ไม่ได้ผลในการดำเนินการที่ดีที่สุด

การเปลี่ยนแปลงกฎ PFOF

กฎ 605 และ 606

ตามกฎ ก.ล.ต. 605 และกฎ 606 นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์จะต้องจัดทำรายงานสองฉบับให้กับนักลงทุนรายงานเหล่านี้เปิดเผยคุณภาพการดำเนินการและการชำระเงินสำหรับสถิติขั้นตอนการสั่งซื้อตามลำดับก.ล.ต. ได้รับคำสั่งให้รายงานเหล่านี้ในปี 2548ข้อกำหนดรูปแบบและการรายงานมีการเปลี่ยนแปลงตลอดหลายปีที่ผ่านมา โดยมีการอัปเดตในปี 2018 และปีต่อๆ ไป

คณะทำงานของโบรกเกอร์และผู้ดูแลสภาพคล่องที่สร้างขึ้นเพื่อสร้างมาตรฐานการรายงานเกี่ยวกับคุณภาพการดำเนินการตามคำสั่งได้ลดน้อยลงเหลือเพียงนายหน้าค้าปลีกรายเดียว (Fidelity) และผู้ดูแลสภาพคล่องเพียงรายเดียว (Two Sigma Securities)

ฟอรัมข้อมูลทางการเงิน (FIF) ตั้งข้อสังเกตว่ารายงานกฎ 605 และกฎ 606 "ไม่ได้ให้ข้อมูลระดับที่ช่วยให้นักลงทุนรายย่อยสามารถวัดว่านายหน้า-ตัวแทนจำหน่ายมักจะกรอกคำสั่งซื้อขายปลีกได้ดีเพียงใดเมื่อเทียบกับ 'การเสนอราคาที่ดีที่สุดระดับประเทศ หรือข้อเสนอ' (NBBO) ในเวลาที่นายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่ดำเนินการได้รับคำสั่งซื้อ”

ข้อมูลเฉพาะของกฎ 606 ได้รับการอัปเดตในไตรมาสแรกของปี 2020การเปลี่ยนแปลงนี้กำหนดให้โบรกเกอร์ต้องเปิดเผยการชำระเงินสุทธิที่ได้รับในแต่ละเดือนจากผู้ดูแลสภาพคล่องสำหรับการซื้อขายที่ดำเนินการในการซื้อขายหุ้น S&P 500 และที่ไม่ใช่ S&P 500 รวมถึงการซื้อขายออปชั่น

โบรกเกอร์ยังต้องเปิดเผยอัตราการชำระเงินสำหรับโฟลว์คำสั่งซื้อต่อ 100 หุ้นตามประเภทคำสั่ง

การศึกษาสถิติ PFOF ของโบรกเกอร์

Richard Repetto กรรมการผู้จัดการของ Piper Sandler & Co. ธนาคารเพื่อการลงทุนในนิวยอร์ก ตีพิมพ์รายงานที่เจาะลึกสถิติที่รวบรวมจากรายงาน Rule 606 ที่ยื่นโดยโบรกเกอร์

สำหรับไตรมาสที่สองของปี 2020 Repetto มุ่งเน้นไปที่โบรกเกอร์สี่ราย: Charles Schwab, TD Ameritrade, E*TRADE และ RobinhoodRepetto รายงานว่าการชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อเพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาสที่สองเมื่อเทียบกับไตรมาสแรกอันเนื่องมาจากกิจกรรมการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นการจ่ายเงินสำหรับออปชั่นสูงกว่าหุ้น

การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อคืออะไร?

การชำระเงินสำหรับการไหลของคำสั่งหรือ PFOF คือการกำหนดเส้นทางโดยบริษัทนายหน้าซื้อขายคำสั่งการค้าไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องเฉพาะสำหรับการดำเนินการผู้ดูแลสภาพคล่องจ่ายนายหน้าสำหรับการส่งต่อคำสั่งซื้อสถิติ PFOF ของบริษัทนายหน้าได้รับการศึกษาถึงผลประโยชน์ทับซ้อนที่อาจเกิดขึ้น โดยนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ทำให้การดำเนินการตามคำสั่งของลูกค้ามีความเสี่ยงเพื่อประโยชน์ในการทำกำไร

การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อดีหรือไม่ดี?

ขึ้นอยู่กับว่าคุณถามใครบางคนกลัวว่านักลงทุนจะล้มเหลวในการดำเนินการที่ดีที่สุดเมื่อโบรกเกอร์ของตนใช้ PFOFมีความกังวลว่ากำไรเป็นวัตถุประสงค์หลักของนายหน้า ไม่ใช่ผลประโยชน์สูงสุดของลูกค้าอย่างไรก็ตาม คนอื่นๆ โต้แย้งว่า PFOF อนุญาตให้ซื้อขายแบบไม่มีค่าคอมมิชชัน สภาพคล่องในตลาดที่มากขึ้น และแม้กระทั่งคำสั่งที่ดำเนินการในราคาที่ดีกว่า ซึ่งทั้งหมดนี้เป็นประโยชน์สำหรับนักลงทุน

ผู้ดูแลสภาพคล่องคืออะไร?

ผู้ดูแลสภาพคล่องคือบุคคลหรือบริษัททางการเงินที่มุ่งมั่นที่จะทำตลาดในหลักทรัพย์บางประเภทผู้ดูแลสภาพคล่องมีความสำคัญต่อการรักษาตลาดที่มีประสิทธิภาพซึ่งคำสั่งของนักลงทุนสามารถเติมเต็มได้ (หรือที่เรียกว่าสภาพคล่อง)

บรรทัดล่าง

โครงสร้างค่าคอมมิชชั่นของโบรกเกอร์ทั่วทั้งอุตสาหกรรมมีการเปลี่ยนแปลงหลายแห่งเสนอคำสั่งที่ไม่มีค่าคอมมิชชั่น (หุ้นและกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน)ด้วยเหตุนี้ การชำระเงินสำหรับขั้นตอนการสั่งซื้อจึงกลายเป็นแหล่งรายได้หลัก

สำหรับนักลงทุนรายย่อย ปัญหาของ PFOF ก็คือการเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ของพวกเขาอาจส่งคำสั่งซื้อไปยังผู้ดูแลสภาพคล่องโดยเฉพาะเพียงเพื่อประโยชน์ของตนเองเท่านั้น ไม่ใช่ของนักลงทุน

นักลงทุนที่ซื้อขายไม่บ่อยหรือในปริมาณที่น้อยมากอาจไม่รู้สึกถึงผลกระทบจากแนวทางปฏิบัติ PFOF ของโบรกเกอร์ของตนอย่างไรก็ตาม นักเทรดประจำและผู้ที่ซื้อขายในปริมาณมากควรเรียนรู้เพิ่มเติมเกี่ยวกับกระบวนการกำหนดเส้นทางคำสั่งของโบรกเกอร์เพื่อให้แน่ใจว่าจะไม่สูญเสียการปรับปรุงราคา