Các biện pháp chia sẻ tích cực Quản lý tích cực

Người quản lý quỹ tương hỗ của bạn đang thực hiện bao nhiêu việc quản lý tích cực?Active Share có thể cho bạn câu trả lời.

Trong tài liệu tài chính, có rất nhiều nghiên cứu cho thấy rằng người quản lý quỹ tương hỗ trung bình hoạt động kém hơn chỉ số chuẩn của họ sau khi tính phí.

Năm 2006, Martijn Cremers và Antti Petajisto của Trường Quản lý Yale đã giới thiệu Active Share, một phương pháp mới để xác định mức độ quản lý tích cực đang được các nhà quản lý quỹ tương hỗ sử dụng và là một công cụ để tìm ra những người hoạt động tốt hơn.

Bài học rút ra chính

  • Active Share theo dõi sự chênh lệch giữa nắm giữ của người quản lý danh mục đầu tư và chỉ số chuẩn của nó.
  • Về lâu dài, các danh mục đầu tư được quản lý tích cực cố gắng vượt qua điểm chuẩn của họ có xu hướng hoạt động kém hơn trung bình (đặc biệt là sau thuế và phí).
  • Điểm số Active Share thấp được cho là chỉ ra rằng một nhà quản lý danh mục đầu tư đang sao chép chặt chẽ chỉ số mục tiêu và tham gia vào chiến lược đầu tư thụ động.
  • Điểm số Cổ phiếu Hoạt động cao được cho là chỉ ra rằng lượng nắm giữ của quỹ khác với chỉ số mục tiêu và người quản lý danh mục đầu tư đang làm tốt hơn chỉ số đó.
  • Những kết luận về hiệu suất này rất đáng ngạc nhiên, vì nghiên cứu liên tục cho thấy rằng các nhà quản lý quỹ tích cực hoạt động kém hiệu quả so với các chỉ số chuẩn.


Nghiên cứu đằng sau Chia sẻ tích cực

Cổ phiếu tích cực là thước đo tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu trong danh mục đầu tư của người quản lý khác với chỉ số chuẩn.Người quản lý có Tỷ lệ chia sẻ hoạt động cao đã được phát hiện là làm tốt hơn các chỉ số điểm chuẩn của họ.Kết luận được rút ra bởi nghiên cứu là Active Share dự đoán đáng kể hiệu suất của quỹ.

Kiểm tra 2.650 quỹ từ năm 1980 đến năm 2003, Cremers và Petajisto nhận thấy rằng các quỹ đang hoạt động có thứ hạng cao nhất, những quỹ có Thị phần hoạt động từ 80% trở lên, đã đánh bại chỉ số chuẩn của họ 2-2,71% trước phí và 1,49-1,59% sau phí.

Đây là điều đáng ngạc nhiên, vì các nhà nghiên cứu khác đã nhiều lần chỉ ra rằng các nhà quản lý quỹ tương hỗ tích cực, nói chung, cả ở Hoa Kỳ và nước ngoài, luôn hoạt động kém hơn chỉ số chuẩn của họ.Nghiên cứu thay thế này chỉ ra rằng, phần lớn, giá thị trường phản ánh tất cả thông tin có sẵn.

Theo nghiên cứu, Active Share cũng hữu ích trong việc xác định những người lập chỉ mục tủ quần áo — những người quản lý tự nhận là đang hoạt động nhưng có danh mục đầu tư rất giống với danh mục chuẩn.

Việc xác định các chỉ số phù hợp là cực kỳ quan trọng vì phí quản lý tích cực có thể là một trở ngại đáng kể để vượt trội hơn một chỉ số, đối với bất kỳ ai nắm giữ một danh mục đầu tư tương tự như một điểm chuẩn.

Nghiên cứu của Yale cũng cho thấy các quỹ có Tỷ lệ Chia sẻ Hoạt động thấp.Tỷ lệ các tập đoàn được quản lý (AUM) với Tỷ lệ Chia sẻ Hoạt động dưới 60% đã tăng từ 1,5% vào năm 1980 lên 40,7% vào năm 2003.Tương ứng, tỷ lệ tài sản quỹ có Cổ phần Hoạt động lớn hơn 80% đã giảm xuống, từ 58% năm 1980 xuống 28% vào năm 2003.

Sự thay đổi này không được giải thích hoàn toàn bởi sự tăng trưởng của quỹ chỉ số.Vào năm 1980, có rất ít quỹ phi chỉ số có Thị phần Hoạt động dưới 60%.Năm 2003, các quỹ có Tỷ lệ Hoạt động dưới 60% đã tăng lên 20% quỹ và 30% tài sản được quản lý.

Các tác giả cũng nhận thấy rằng Chia sẻ Hoạt động và hiệu suất vượt mức cao hơn giữa các quỹ có ít tài sản được quản lý hơn.

Nhiều nghiên cứu gần đây cũng xác nhận rằng, trung bình, các danh mục đầu tư được quản lý tích cực hoạt động kém hơn các chỉ số chuẩn của họ, phát hiện ra rằng trong khoảng thời gian 15 năm từ 2002 đến 2017, chỉ có khoảng 8% quỹ chủ động có thể vượt qua các chỉ số thụ động.

Sau khi tính thuế và chi phí giao dịch do quản lý tích cực tạo ra, số lượng quỹ thành công giảm xuống chỉ còn 2%.

Theo Active Share, một quỹ chỉ số khớp chính xác với chỉ số chuẩn của nó sẽ có điểm Active Share là 0.Một quỹ không có cổ phiếu chung với chỉ số sẽ có điểm Cổ phiếu Hoạt động là 100.

Các biện pháp quản lý tích cực

Phép đo truyền thống về mức độ quản lý tích cực mà một quỹ tương hỗ sử dụng dựa trên các phương pháp so sánh lợi nhuận lịch sử của quỹ với lợi nhuận của chỉ số chuẩn của nó.

Một trong những phương pháp như vậy, theo dõi sự biến động của lỗi, đo lường độ lệch chuẩn của lợi nhuận chênh lệch của người quản lý betweena và lợi nhuận của chỉ số.

Mức độ biến động lỗi theo dõi cao cho thấy mức độ quản lý tích cực cao.Logic đằng sau phép đo là thành phần của từng cổ phiếu trong danh mục đầu tư sẽ được phản ánh trong mô hình lợi nhuận.Nếu lợi nhuận của danh mục đầu tư sai lệch đáng kể so với lợi nhuận của chỉ số theo thời gian, thì cấu trúc của danh mục đầu tư phải khác biệt đáng kể so với chỉ số.

Mặc dù theo dõi biến động lỗi có ý nghĩa và dễ tính toán, nó chỉ ngụ ý các hành động mà người quản lý đang thực hiện trong danh mục đầu tư và không thực sự xem xét các khoản nắm giữ cơ bản.

Ngược lại, Active Share được tìm thấy bằng cách phân tích các khoản nắm giữ thực tế trong danh mục đầu tư của người quản lý và so sánh các khoản nắm giữ đó với chỉ số chuẩn của nó.Bằng cách đo lường hoạt động quản lý theo cách này, các nhà đầu tư phải hiểu rõ ràng hơn về những gì chính xác mà người quản lý đang làm để thúc đẩy hiệu suất, thay vì đưa ra kết luận từ lợi nhuận quan sát được.

Tính toán hoạt động

Cổ phiếu đang hoạt động được tính bằng cách lấy tổng giá trị tuyệt đối của chênh lệch tỷ trọng của từng cổ phiếu nắm giữ trong danh mục đầu tư của người quản lý và tỷ trọng của từng cổ phiếu nắm giữ trong chỉ số chuẩn và chia cho hai.

ActiveShare = 1 2 tôi = 1 N w quỹ , tôi - w mục lục , tôi text {Active Share} = frac {1} {2} sumlimits ^ N_ {i = 1} left | w_ {text {fund}, i} - w_ {text {index}, i} right | ActiveShare=21i = 1Nwquỹ,tôi-wmục lục,tôi

Ví dụ đơn giản, giả sử một chỉ số chuẩn chỉ bao gồm một cổ phiếu.Nếu một nhà quản lý quyết định rằng họ thích cổ phiếu nhưng chỉ muốn đầu tư một nửa danh mục vào cổ phiếu đó và một nửa vào cổ phiếu khác, thì Thị phần Hoạt động sẽ là 50%.

ActiveShare = 1 2 ( 100 % - 50 % + % - 50 % ) = 50 % text {Active Share} = frac {1} {2} (| 100% -50% | + | 0% -50% |) = 50% ActiveShare=21(100% -50% ∣ +∣0% -50% ∣) =50%

Kết quả Chia sẻ Hoạt động trong ví dụ này về cơ bản có nghĩa là 50% danh mục đầu tư của người quản lý khác với chỉ số chuẩn.

Các nhà đầu tư nên thận trọng

Mặc dù dữ liệu được tiết lộ trong nghiên cứu Active Share rất hấp dẫn, nhưng các nhà đầu tư nên thận trọng khi cố gắng áp dụng các phát hiện.Kết quả đánh giá điểm chuẩn của những người quản lý Chia sẻ hoạt động cao được đề cập trước đây là mức trung bình của nhóm.

Sẽ là sai lầm nếu các nhà đầu tư kết luận rằng tất cả các nhà quản lý có danh mục Cổ phần Hoạt động cao sẽ vượt qua các tiêu chuẩn của họ.Dữ liệu chỉ cho thấy rằng hiệu suất trung bình của nhóm người quản lý này tốt hơn hiệu suất trung bình của những người quản lý có Tỷ lệ chia sẻ hoạt động thấp.

Tất nhiên, có khả năng một số người quản lý có danh mục Chia sẻ hoạt động cao đã làm kém hơn điểm chuẩn của họ trong khi những người khác lại làm tốt hơn họ.Các nhà đầu tư chỉ dựa vào Active Share như một chỉ báo về hiệu suất đánh bại thị trường có thể vô tình chọn một nhà quản lý làm kém hơn điểm chuẩn.

Mặc dù thông tin liên quan đến Active Share có thể hấp dẫn, nhưng các kết quả sẽ ít được sử dụng trừ khi chúng nhất quán.Cremers và Petajisto nhận thấy sự nhất quán đáng kể trong khả năng cao của người quản lý Active Share để tiếp tục mang lại lợi nhuận vượt mức so với chỉ số chuẩn.

Chia sẻ tích cực làm gì?

Theo nghiên cứu Yale của Cremers và Petajisto, Active Share có thể xác định mức độ quản lý tích cực đang được thực hiện bởi các nhà quản lý quỹ tương hỗ.Active Share so sánh việc nắm giữ của một quỹ với việc nắm giữ chỉ số mục tiêu của nó và đo lường sự phân kỳ.Những người gần giống với chỉ mục của họ có điểm Chia sẻ Hoạt động thấp.Những quỹ có tỷ lệ nắm giữ khác nhau sẽ nhận được điểm số Chia sẻ Hoạt động cao hơn.

Làm thế nào để kết quả chia sẻ đang hoạt động có thể bị hiểu sai?

Các nhà đầu tư có thể nhầm tưởng rằng điểm số Chia sẻ Hoạt động cao cho các quỹ cho thấy các nhà quản lý đã vượt qua điểm chuẩn.Tuy nhiên, đây sẽ là một cách hiểu sai.Kết quả Chia sẻ Hoạt động chỉ ra hiệu suất trung bình cho một nhóm, không phải quỹ riêng lẻ.

Theo dõi Lỗi Biến động Đo lường Điều gì?

Trái ngược với phương pháp so sánh các khoản nắm giữ chứng khoán thực tế của Active Share, theo dõi sự biến động của lỗi đo lường độ lệch chuẩn của sự khác biệt được thấy trong lợi nhuận của người quản lý quỹ so với lợi nhuận của chỉ số.Một kết quả biến động cao ngụ ý một lượng lớn hoạt động quản lý.

Điểm mấu chốt

Dựa trên kết quả của nghiên cứu Cremers và Petajisto, Active Share có thể là một công cụ khác mà các nhà đầu tư có thể sử dụng để đánh giá các khoản đầu tư quỹ tương hỗ tiềm năng.