Thanh toán cho Luồng đặt hàng (PFOF)

Thanh toán cho Dòng đặt hàng (PFOF) là gì?

Thanh toán cho dòng lệnh (PFOF) là khoản bồi thường, thường là phần nhỏ của một xu trên mỗi cổ phiếu, mà một công ty môi giới nhận được để chỉ đạo các lệnh thực hiện giao dịch cho một nhà tạo lập thị trường cụ thể.

Thị trường quyền chọn được thống trị bởi các nhà tạo lập thị trường với các nguồn lực tài chính để đáp ứng các yêu cầu về tính thanh khoản và rủi ro đáng kể của thị trường.Thanh toán cho dòng lệnh là phổ biến cho các giao dịch quyền chọn, thường trung bình ít hơn 0,5 đô la cho mỗi hợp đồng được giao dịch.

Bài học rút ra chính

  • Thanh toán cho dòng lệnh (PFOF) là khoản bồi thường mà nhà môi giới nhận được cho việc định tuyến các giao dịch để thực hiện giao dịch cho một nhà tạo lập thị trường cụ thể.
  • Theo SEC, thanh toán cho dòng lệnh là một phương pháp chuyển một số lợi nhuận giao dịch từ việc tạo lập thị trường cho các nhà môi giới định tuyến các lệnh của họ.
  • PFOF đã bị chỉ trích là tạo ra các điều kiện cơ hội hoặc không công bằng gây thiệt hại cho các nhà đầu tư và thương nhân bán lẻ.
  • Các nhà môi giới được SEC yêu cầu thông báo cho khách hàng về khoản bồi thường mà họ nhận được khi chuyển các lệnh của họ đến một nhà tạo lập thị trường cụ thể.
  • Lợi thế tiềm năng của PFOF có thể bao gồm giá thực hiện tốt hơn và thanh khoản thị trường lớn hơn.

Hiểu Thanh toán cho Luồng Đơn hàng (PFOF)

Giao dịch cổ phiếu và quyền chọn ngày càng trở nên phức tạp với sự gia tăng của các sàn giao dịch và mạng lưới giao tiếp điện tử (ECN). Mặc dù Bernard Madoff khét tiếng là người thực hành sớm các khoản thanh toán cho dòng lệnh, việc thực hành này hoàn toàn hợp pháp với điều kiện cả hai bên tham gia giao dịch PFOF hoàn thành nghĩa vụ thực hiện tốt nhất cho khách hàng bắt đầu giao dịch.

Ở mức tối thiểu, điều đó có nghĩa là cung cấp một mức giá không tệ hơn Giá thầu và ưu đãi tốt nhất quốc gia (NBBO). Các nhà môi giới cũng được yêu cầu ghi lại các thủ tục thẩm định của họ để đảm bảo giá thu được trong một giao dịch PFOF là tốt nhất có sẵn từ nhiều điểm đặt hàng thay thế khác nhau.

Theo MỹỦy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), “thanh toán cho dòng lệnh là một phương pháp chuyển một số lợi nhuận giao dịch từ việc tạo thị trường cho các nhà môi giới chuyển lệnh của khách hàng đến các chuyên gia để thực hiện.”Mục đích hợp pháp của các giao dịch PFOF là tính thanh khoản, không phải cơ hội kiếm lợi từ việc cung cấp giá khớp lệnh thấp hơn.

Sự phức tạp của việc thực hiện các lệnh đối với hàng nghìn cổ phiếu có thể được giao dịch trên nhiều sàn giao dịch đã làm tăng sự phụ thuộc của người tham gia thị trường vào các nhà tạo lập thị trường.

Các công ty lớn thường này có thể chuyên về một số cổ phiếu và quyền chọn nhất định, duy trì một lượng cổ phiếu hoặc hợp đồng tồn kho và đề nghị mua cũng như bán chúng.Tiền bồi thường của nhà tạo lập thị trường dựa trên sự chênh lệch giữa giá đặt mua và giá bán.

Chênh lệch đã được thu hẹp, đặc biệt là kể từ khi các sàn giao dịch chuyển từ báo giá cổ phiếu theo phân số sang số thập phân vào năm 2001.Điều đó khiến các nhà tạo lập thị trường ngày càng phụ thuộc vào khối lượng đơn đặt hàng được gửi theo cách của họ và đã khuyến khích họ cung cấp PFOF để đảm bảo điều đó.

Yêu cầu và lợi ích

Yêu cầu của SEC

Bất chấp nghĩa vụ của công ty môi giới là cung cấp lệnh thực hiện tốt nhất, SEC đã thừa nhận rằng việc thanh toán cho dòng lệnh "có thể gây lo ngại về việc liệu một công ty có đáp ứng nghĩa vụ thực hiện tốt nhất đối với khách hàng của mình hay không."Những lo ngại như vậy có thể làm mất đi niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường tài chính.

SEC yêu cầu các nhà môi giới tiết lộ các chính sách của họ xung quanh hoạt động này.Họ phải xuất bản các báo cáo giải thích mối quan hệ tài chính của họ với các nhà tạo lập thị trường, theo quy định từ năm 2005 bởi Quy chế NMS.

Công ty môi giới của bạn được yêu cầu thông báo cho bạn khi bạn mở tài khoản lần đầu tiên và khoản thanh toán hàng năm mà công ty nhận được khi gửi đơn đặt hàng của bạn cho các bên cụ thể.Ngoài ra, khách hàng môi giới có thể yêu cầu dữ liệu thanh toán cho các giao dịch cụ thể từ nhà môi giới của họ, mặc dù có thể mất vài tuần để nhận được phản hồi.Theo yêu cầu, một công ty phải tiết lộ mọi đơn đặt hàng mà nó nhận được thanh toán.

Lợi ích tiềm năng

Các công ty môi giới nhỏ hơn có thể gặp khó khăn trong việc xử lý số lượng lớn các đơn đặt hàng có thể được hưởng lợi từ việc định tuyến một số đơn đặt hàng đó đến các nhà tạo lập thị trường.Các nhà môi giới nhận tiền bồi thường của PFOF có thể bị cạnh tranh buộc phải chuyển một số tiền thu được cho khách hàng, dưới hình thức chi phí và lệ phí thấp hơn.Tuy nhiên, những lợi ích đó có thể bị giảm đi nếu PFOF làm tốn kém tiền của khách hàng thông qua hoạt động kém hiệu quả.

Một báo cáo năm 2020 của SEC cho thấy PFOF đôi khi đã đưa ra mức giá tốt hơn cho các nhà đầu tư cá nhân.Tăng tính thanh khoản và giao dịch không có hoa hồng là những lợi thế bề ngoài khác mà PFOF cung cấp.

Các nhà đầu tư vô tình có thể đang trả phí cho việc đầu tư không có hoa hồng của họ.Vào tháng 10 năm 2021, SEC bày tỏ lo ngại về các lệnh chảy đến thị trường tối, nơi thiếu sự cạnh tranh giữa các nhà tạo lập thị trường thực hiện các giao dịch có thể có nghĩa là các nhà môi giới và khách hàng của họ đang bị tính phí quá cao.Nó đang nghiên cứu xem có nên cải tổ hay cấm PFOF hay không.

Các chỉ trích về thanh toán cho quy trình đặt hàng

Việc thực hành PFOF luôn gây tranh cãi.Một số công ty cung cấp các giao dịch không có hoa hồng trong cuối những năm 1990 đã chuyển lệnh cho các nhà tạo lập thị trường mà không lưu ý đến lợi ích tốt nhất của nhà đầu tư.

Đây là trong những ngày suy yếu của giá phân đoạn và đối với hầu hết các cổ phiếu, mức chênh lệch nhỏ nhất là ⅛ một đô la, hoặc 0,125 đô la.Các nhà giao dịch phát hiện ra rằng một số giao dịch miễn phí của họ đã khiến họ phải trả giá khá cao vì họ không nhận được mức giá tốt nhất tại thời điểm lệnh được thực hiện.

SEC đã vào cuộc và nghiên cứu sâu vấn đề này, tập trung vào các giao dịch quyền chọn.Trong số những thứ khác, nó phát hiện ra rằng sự gia tăng của các sàn giao dịch quyền chọn và sự cạnh tranh bổ sung để thực hiện lệnh đã thu hẹp mức chênh lệch.

Các nhà hoạch định thị trường quyền chọn cho rằng các dịch vụ của họ là cần thiết để cung cấp tính thanh khoản.Tuy nhiên, trong kết luận của mình, SEC đã viết:

“Mặc dù sự cạnh tranh khốc liệt do việc gia tăng nhiều danh sách mang lại lợi ích kinh tế tức thì cho các nhà đầu tư dưới hình thức báo giá hẹp hơn và chênh lệch hiệu quả, nhưng bằng một số biện pháp, những cải tiến này đã bị tắt tiếng với sự dàn trải thanh toán cho dòng đặt hàng và nội bộ”.

Một lý do để cho phép PFOF tiếp tục là vai trò của nó trong việc thúc đẩy cạnh tranh và hạn chế sức mạnh thị trường của các sàn giao dịch.

PFOF trở thành chủ đề của cuộc tranh cãi mới vào năm 2021, khi báo cáo của SEC về sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư bán lẻ đối với GameStop Corp. (GME) và các cổ phiếu meme khác cho thấy một số công ty môi giới có thể đang khuyến khích khách hàng của họ giao dịch để kiếm lợi từ PFOF.Vào tháng 12 năm 2020, SEC đã phạt Robinhood Markets Inc. (HOOD) 65 triệu đô la vì không tiết lộ chính xác cho khách hàng các khoản thanh toán PFOF mà họ nhận được cho các giao dịch không mang lại kết quả tốt nhất.

Thay đổi quy tắc PFOF

Quy tắc 605 và 606

Theo Quy tắc 605 và Quy tắc 606 của SEC, nhà môi giới phải cung cấp hai báo cáo cho các nhà đầu tư.Các báo cáo này tiết lộ chất lượng thực hiện và thanh toán cho các thống kê lưu lượng đặt hàng, tương ứng.SEC đã yêu cầu các báo cáo này vào năm 2005.Các yêu cầu về định dạng và báo cáo đã thay đổi trong những năm qua, với các bản cập nhật được thực hiện vào năm 2018 và hơn thế nữa.

Một nhóm làm việc gồm các nhà môi giới và nhà tạo lập thị trường được tạo ra để chuẩn hóa báo cáo chất lượng khớp lệnh đã giảm xuống chỉ còn một nhà môi giới bán lẻ duy nhất (Fidelity) và một nhà tạo lập thị trường duy nhất (Two Sigma Securities).

Diễn đàn Thông tin Tài chính (FIF) lưu ý rằng báo cáo Quy tắc 605 và Quy tắc 606 “không cung cấp mức độ thông tin cho phép nhà đầu tư bán lẻ đánh giá mức độ mà một đại lý môi giới thường thực hiện đơn đặt hàng bán lẻ tốt như thế nào khi so sánh với 'giá thầu tốt nhất quốc gia hoặc ưu đãi '(NBBO) tại thời điểm đơn đặt hàng được nhận bởi nhà môi giới-đại lý thực thi. "

Các chi tiết cụ thể của Quy tắc 606 đã được cập nhật vào quý đầu tiên của năm 2020.Các thay đổi yêu cầu các nhà môi giới tiết lộ các khoản thanh toán ròng nhận được hàng tháng từ các nhà tạo lập thị trường cho các giao dịch được thực hiện trong các giao dịch cổ phiếu S&P 500 và không thuộc S & P 500, cũng như các giao dịch quyền chọn.

Các nhà môi giới cũng phải tiết lộ tỷ lệ thanh toán của họ cho dòng lệnh trên 100 cổ phiếu theo loại lệnh (lệnh thị trường, lệnh giới hạn có thể thị trường, lệnh giới hạn không thị trường và các lệnh khác).

Nghiên cứu thống kê PFOF của các nhà môi giới

Richard Repetto, Giám đốc điều hành của Piper Sandler & Co., một ngân hàng đầu tư có trụ sở tại New York, đã công bố một báo cáo đi sâu vào số liệu thống kê thu thập được từ các báo cáo của Quy tắc 606 do các nhà môi giới đệ trình.

Trong quý 2 năm 2020, Repetto tập trung vào 4 nhà môi giới: Charles Schwab, TD Ameritrade, E * TRADE và Robinhood.Repetto báo cáo rằng thanh toán cho lưu lượng đặt hàng trong quý thứ hai cao hơn đáng kể so với quý đầu tiên do hoạt động giao dịch gia tăng.Khoản thanh toán cho quyền chọn cao hơn so với cổ phiếu.

Thanh toán cho Dòng đặt hàng là gì?

Thanh toán cho dòng lệnh, hay PFOF, là việc một công ty môi giới chuyển các lệnh giao dịch đến các nhà tạo lập thị trường cụ thể để thực hiện.Nhà tạo lập thị trường trả tiền cho người môi giới để chuyển tiếp một đơn đặt hàng.Số liệu thống kê về PFOF của các công ty môi giới được nghiên cứu về các xung đột lợi ích tiềm ẩn, trong đó một công ty môi giới có nguy cơ thực hiện lệnh của khách hàng vì lợi nhuận.

Thanh toán cho Luồng Đơn hàng Tốt hay Xấu?

Nó phụ thuộc vào người bạn hỏi.Một số lo sợ rằng các nhà đầu tư không có được mức khớp lệnh tốt nhất hiện có khi các nhà môi giới của họ sử dụng PFOF.Có lo ngại rằng lợi nhuận là mục tiêu chính của nhà môi giới, không phải là lợi ích tốt nhất của khách hàng.Tuy nhiên, những người khác cho rằng PFOF cho phép giao dịch không hoa hồng, thanh khoản thị trường cao hơn và thậm chí các lệnh được thực hiện với giá tốt hơn - tất cả đều là lợi thế cho các nhà đầu tư.

Nhà tạo lập thị trường là gì?

Nhà tạo lập thị trường là một cá nhân hoặc công ty tài chính cam kết tích cực tạo ra thị trường một số chứng khoán nhất định.Các nhà tạo lập thị trường là điều cần thiết để duy trì một thị trường hiệu quả, trong đó các lệnh của nhà đầu tư có thể được thực hiện (hay còn gọi là tính thanh khoản).

Điểm mấu chốt

Cơ cấu hoa hồng của người môi giới trong toàn ngành đã thay đổi.Nhiều người cung cấp các lệnh vốn chủ sở hữu không có hoa hồng (cổ phiếu và quỹ giao dịch hối đoái).Kết quả là, thanh toán cho dòng đặt hàng đã trở thành một nguồn thu chính.

Đối với nhà đầu tư bán lẻ, vấn đề với PFOF là công ty môi giới của họ có thể chuyển lệnh đến một nhà tạo lập thị trường cụ thể chỉ vì lợi ích của chính họ, chứ không phải của nhà đầu tư.

Các nhà đầu tư giao dịch không thường xuyên hoặc với số lượng rất nhỏ có thể không cảm thấy ảnh hưởng của các hoạt động PFOF của nhà môi giới của họ.Tuy nhiên, những người giao dịch thường xuyên và những người giao dịch với số lượng lớn hơn nên tìm hiểu thêm về quy trình định tuyến lệnh của nhà môi giới của họ để đảm bảo rằng họ không bị mất việc cải thiện giá.