主动分享措施 主动管理

您的共同基金经理进行了多少主动管理?Active Share 或许会给你答案。

在金融文献中,有大量研究表明,平均共同基金经理在扣除费用后的表现低于他们的基准指数。

2006 年,耶鲁大学管理学院的 Martijn Cremers 和 Antti Petajisto 推出了 Active Share,这是一种确定共同基金经理所采用的主动管理程度的新方法,也是一种寻找表现出色的人的工具。

关键要点

  • Active Share 跟踪投资组合经理的持股与其基准指数持股之间的差异。
  • 从长远来看,试图超越其基准的积极管理的投资组合往往表现不佳,平均而言(尤其是税费后)。
  • 据说,低 Active Share 分数表明投资组合经理正在密切复制目标指数并参与被动投资策略。
  • 据说,高 Active Share 分数表明基金的持股与目标指数不同,并且投资组合经理的表现优于它。
  • 这些业绩结论令人惊讶,因为研究始终表明主动型基金经理的表现低于基准指数。


主动分享背后的研究

Active Share 是衡量经理投资组合中与基准指数不同的股票持有百分比的指标。已发现具有高 Active Share 的经理的表现优于其基准指数。该研究得出的结论是,Active Share 显着预测基金业绩。

Cremers 和 Petajisto 从 1980 年到 2003 年检查了 2,650 只基金,发现排名最高的活跃基金,即活跃份额为 80% 或更高的基金,在收费前比基准指数高出 2-2.71%,在收费后高出 1.49-1.59%。

这是令人惊讶的,因为其他研究人员一再表明,无论是在美国还是在国外,活跃的共同基金经理的表现始终低于其基准指数。这项替代研究表明,在大多数情况下,市场价格反映了所有可用信息。

根据这项研究,Active Share 在识别壁橱索引器方面也很有用——那些声称活跃但其投资组合与基准投资组合非常相似的经理。

识别壁橱索引器非常重要,因为对于任何持有类似于基准的投资组合的人来说,主动管理费可能是超越指数的重大障碍。

耶鲁大学的研究还发现活跃份额较低的基金。主动份额低于 60% 的管理资产(AUM)比例从 1980 年的 1.5% 增加到 2003 年的 40.7%。相应地,主动份额大于80%的基金资产比例下降,从1980年的58%下降到2003年的28%。

指数基金的增长并不能完全解释这种变化。1980 年,活跃份额低于 60% 的非指数基金很少。2003 年,Active Share 低于 60% 的基金已上升到基金的 20% 和管理资产的 30%。

作者还发现,在管理资产较少的基金中,主动份额和超额业绩较高。

最近的研究还证实,平均而言,积极管理的投资组合表现低于其基准指数,发现在 2002 年至 2017 年的 15 年期间,只有约 8% 的主动型基金能够超过被动型指数。

在考虑税收和主动管理产生的交易成本后,成功的基金数量下降到只有 2%。

根据 Active Share 的说法,精确匹配其基准指数的指数基金的 Active Share 得分为 0。与该指数没有共同股票的基金将获得 100 分的活跃份额。

主动管理措施

共同基金采用的主动管理程度的传统衡量方法依赖于将基金的历史回报与其基准指数的历史回报进行比较的方法。

其中一种方法是跟踪误差波动性,它测量经理收益与指数收益之间差异的标准差。

高跟踪误差波动性表明高度的主动管理。衡量背后的逻辑是,投资组合中个股的构成将反映在回报模式中。如果投资组合的回报随着时间的推移显着偏离指数的回报,则投资组合的构成必须与指数显着不同。

虽然跟踪误差波动率是有意义的并且易于计算,但它仅意味着经理在投资组合中采取的行动,而不是实际查看基础资产。

相比之下,通过分析经理投资组合的实际持有量并将这些持有量与其基准指数进行比较,可以找到 Active Share。通过以这种方式衡量主动管理,投资者应该更清楚地了解经理究竟在做什么来推动业绩,而不是从观察到的回报中得出结论。

计算活动

Active Share 的计算方法是将管理人投资组合中各持股的权重与基准指数中各持股的权重之差的绝对值之和除以 2。

主动共享 = 1 2 一世 = 1 ñ w 基金 , 一世 - w 指数 , 一世 text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| 主动共享=21​​​我=1ñ​​​w基金,一世​​​-w指数,一世​​​

举个简单的例子,假设一个基准指数只包含一只股票。如果经理决定他们喜欢这只股票,但只想将一半的投资组合投资于该股票,另一半投资于另一只股票,那么 Active Share 将是 50%。

主动共享 = 1 2 ( 100 % - 50 % + % - 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% 主动共享=21​​​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

此示例中的 Active Share 结果实质上意味着经理投资组合的 50% 与基准指数不同。

投资者应谨慎

尽管 Active Share 研究中披露的数据很有趣,但投资者在尝试应用这些发现时应谨慎。前面提到的高 Active Share 经理的基准测试结果是该组的平均值。

投资者得出的结论是,所有拥有高 Active Share 投资组合的经理都将超过他们的基准,这是错误的。数据仅表明,这组经理的平均绩效优于 Active Share 较低的经理的平均绩效。

当然,一些拥有高 Active Share 投资组合的基金经理的表现可能低于他们的基准,而其他基金经理的表现则优于他们。仅依赖 Active Share 作为市场领先表现指标的投资者可能会无意中选择表现低于基准的经理。

虽然与 Active Share 相关的信息可能很诱人,但除非结果一致,否则结果几乎没有用处。Cremers 和 Petajisto 发现,相对于基准指数,高 Active Share 经理继续提供超额回报的能力具有显着的一致性。

主动分享有什么作用?

根据耶鲁大学对 Cremers 和 Petajisto 的研究,Active Share 可以确定共同基金经理进行的主动管理的数量。Active Share 将基金的持有量与其目标指数的持有量进行比较,并衡量差异。那些与他们的指数非常相似的人获得了较低的 Active Share 分数。持股不同的基金获得更高的 Active Share 分数。

Active Share 结果如何被误解?

投资者可能会错误地认为,基金的高 Active Share 分数表明基金经理跑赢了基准。然而,这将是一个错误的解释。Active Share 结果指向的是一个组的平均表现,而不是单个基金。

跟踪误差波动率衡量什么?

与 Active Share 比较实际证券持有量的方法相反,跟踪误差波动性衡量的是基金经理的回报与指数回报的差异的标准差。高波动性结果意味着大量的主动管理。

底线

根据 Cremers 和 Petajisto 研究的结果,Active Share 可能是投资者可以用来评估潜在共同基金投资的另一种工具。但是,它应该与其他分析工具一起使用,以更全面地了解业绩潜力。