回测风险价值 (VaR):基础知识

风险价值(VaR)是一种广泛使用的衡量单一投资或投资组合的下行投资风险的方法。VaR 给出了在特定时间段内,在一定的置信水平下,投资组合或资产的最小价值或百分比损失。通常选择置信水平以指示尾部风险;即罕见的极端市场事件的风险。

例如,一个风险价值计算表明资产在一天内有 5% 的机会损失 3%,这会告诉投资该资产 100 美元的投资者,他们应该预期他们的投资组合有 5% 的机会在任何给定的情况下至少下跌 3 美元。天。VaR(本例中为 3 美元)可以使用三种不同的方法来衡量。每种方法都依赖于创建投资回报分布;换句话说,所有可能的投资回报都被分配了在特定时间段内发生的概率。

关键要点

  • 风险价值 (VaR) 衡量单个投资或整个投资组合的下行投资风险。
  • 回测是风险管理人员用来确定 VaR 模型是否准确的技术。
  • 当回测失败时,应考虑许多可能的原因。
  • VaR 提供了有关最坏情况风险敞口的有用信息,但它在很大程度上依赖于所采用的收益分布,尤其是分布的尾部。

VaR 的准确性如何?

一旦选择了 VaR 方法,计算投资组合的 VaR 是一个相当简单的练习。挑战在于评估衡量标准的准确性,从而评估收益分配的准确性。了解衡量标准的准确性对于金融机构来说尤其重要,因为他们使用 VaR 来估计他们需要准备多少现金来弥补潜在损失。VaR 模型中的任何不准确都可能意味着该机构没有持有足够的准备金,并可能导致重大损失,不仅对机构而且可能对其存款人、个人投资者和企业客户造成损失。在 VaR 尝试的极端市场条件下要捕获,损失可能大到足以导致破产。

如何回测 VaR 模型的准确性

风险管理人员使用一种称为回测的技术来确定 VaR 模型的准确性。回测涉及将计算的 VaR 度量与投资组合的实际损失(或收益)进行比较。回测依赖于计算中假定的置信水平。

例如,以 95% 的置信度计算 100 美元投资的一日 VaR 为 3 美元的投资者预计其投资组合的一日损失仅在 5% 的情况下超过 3 美元。如果投资者记录了超过 100 天的实际损失,如果 VaR 模型准确,那么恰好有 5 天的损失将超过 3 美元。一个简单的回测通过比较实际损失例外的比例,将实际收益分布与模型收益分布叠加起来到预期的异常数量。回测必须在足够长的时间内执行,以确保有足够的实际回报观察来创建实际回报分布。对于为期一天的 VaR 度量,风险管理人员通常使用至少一年的时间进行回测。

简单的回测有一个主要缺点:它依赖于使用的实际回报样本。再次考虑以 95% 的置信度计算 3 美元一日 VaR 的投资者。假设投资者进行了超过 100 天的回测,并且恰好发现了 5 个异常。如果投资者使用不同的 100 天期限,则可能会有更少或更多的例外情况。这种样本依赖性使得很难确定模型的准确性。为了解决这个弱点,可以实施统计测试以更好地了解回测是失败还是通过。

如果回测失败怎么办

当回测失败时,需要考虑许多可能的原因:

错误的回报分配

如果 VaR 方法假设收益分布(例如,收益的正态分布),则模型分布可能不太适合实际分布。统计拟合优度检验可用于检查模型分布是否符合实际观察到的数据。或者,可以使用不需要分布假设的 VaR 方法。

错误指定的 VaR 模型

例如,如果 VaR 模型仅捕获股票市场风险,而投资组合面临利率风险或外汇风险等其他风险,则该模型指定错误。此外,如果 VaR 模型未能捕捉到风险之间的相关性,则被认为是错误指定的。这可以通过在模型中包含所有适用的风险和相关的相关性来纠正。每当向投资组合添加新风险时,重新评估 VaR 模型非常重要。

实际损失的计量

实际的投资组合损失必须代表可以建模的风险。更具体地说,实际损失必须不包括任何费用或其他此类成本或收入。仅代表可以建模的风险的损失称为“净损失”。包括费用和其他此类项目的损失称为“脏损失”。必须始终使用净损失进行回测,以确保同类比较.

其他注意事项

重要的是不要仅仅因为它通过了回测而依赖 VaR 模型。尽管 VaR 提供了有关最坏情况风险敞口的有用信息,但它严重依赖于所采用的回报分布,尤其是分布的尾部。由于尾部事件如此罕见,一些从业者认为,任何基于历史观察来衡量尾部概率的尝试都存在固有缺陷。据路透社报道,“在金融危机之后,由于许多模型未能预测尾部概率的程度,VaR 受到了激烈的批评。 2007 年和 2008 年让许多大型银行遭受重创的损失。”

原因?市场没有经历过类似的事件,所以它没有被使用的分布的尾部捕捉到。在 2007 年金融危机之后,VaR 模型也很明显无法捕捉所有风险;例如,基础风险。这些额外的风险被称为“不在 VaR 中的风险”或 RNiV。

为了解决这些不足之处,风险管理人员用其他风险度量和其他技术(如压力测试)来补充 VaR 度量。

底线

风险价值(VaR)是在特定时间段内以一定的置信度衡量最坏情况损失的指标。VaR 的衡量取决于投资回报的分布。为了测试模型是否准确地代表了现实,可以进行回测。回测失败意味着必须重新评估 VaR 模型。但是,由于 VaR 建模的缺点,通过回测的 VaR 模型仍应辅以其他风险度量。