主動分享措施 主動管理

您的共同基金經理進行了多少主動管理?Active Share 或許會給你答案。

在金融文獻中,有大量研究表明,平均共同基金經理在扣除費用後的表現低於他們的基準指數。

2006 年,耶魯大學管理學院的 Martijn Cremers 和 Antti Petajisto 推出了 Active Share,這是一種確定共同基金經理所採用的主動管理程度的新方法,也是一種尋找表現出色的人的工具。

關鍵要點

  • Active Share 跟踪投資組合經理的持股與其基準指數持股之間的差異。
  • 從長遠來看,試圖超越其基準的積極管理的投資組合往往表現不佳,平均而言(尤其是稅費​​後)。
  • 據說,低 Active Share 分數表明投資組合經理正在密切複製目標指數並參與被動投資策略。
  • 據說,高 Active Share 分數表明基金的持股與目標指數不同,並且投資組合經理的表現優於它。
  • 這些業績結論令人驚訝,因為研究始終表明主動型基金經理的表現低於基準指數。


主動分享背後的研究

Active Share 是衡量經理投資組合中與基準指數不同的股票持有百分比的指標。已發現具有高 Active Share 的經理的表現優於其基準指數。該研究得出的結論是,Active Share 顯著預測基金業績。

Cremers 和 Petajisto 從 1980 年到 2003 年檢查了 2,650 只基金,發現排名最高的活躍基金,即活躍份額為 80% 或更高的基金,在收費前比基準指數高出 2-2.71%,在收費後高出 1.49-1.59%。

這是令人驚訝的,因為其他研究人員一再表明,無論是在美國還是在國外,活躍的共同基金經理的表現始終低於其基準指數。這項替代研究表明,在大多數情況下,市場價格反映了所有可用信息。

根據這項研究,Active Share 在識別壁櫥索引器方面也很有用——那些聲稱活躍但其投資組合與基準投資組合非常相似的經理。

識別壁櫥索引器非常重要,因為對於任何持有類似於基準的投資組合的人來說,主動管理費可能是超越指數的重大障礙。

耶魯大學的研究還發現活躍份額較低的基金。主動份額低於 60% 的管理資產(AUM)比例從 1980 年的 1.5% 增加到 2003 年的 40.7%。相應地,主動份額大於80%的基金資產比例下降,從1980年的58%下降到2003年的28%。

指數基金的增長並不能完全解釋這種變化。1980 年,活躍份額低於 60% 的非指數基金很少。2003 年,Active Share 低於 60% 的基金已上升到基金的 20% 和管理資產的 30%。

作者還發現,在管理資產較少的基金中,主動份額和超額業績較高。

最近的研究還證實,平均而言,積極管理的投資組合表現低於其基準指數,發現在 2002 年至 2017 年的 15 年期間,只有約 8% 的主動型基金能夠超過被動型指數。

在考慮稅收和主動管理產生的交易成本後,成功的基金數量下降到只有 2%。

根據 Active Share 的說法,精確匹配其基準指數的指數基金的 Active Share 得分為 0。與該指數沒有共同股票的基金將獲得 100 分的活躍份額。

主動管理措施

共同基金采用的主動管理程度的傳統衡量方法依賴於將基金的歷史回報與其基準指數的歷史回報進行比較的方法。

其中一種方法是跟踪誤差波動性,它測量經理收益與指數收益之間差異的標準差。

高跟踪誤差波動性表明高度的主動管理。衡量背後的邏輯是,投資組合中個股的構成將反映在回報模式中。如果投資組合的回報隨著時間的推移顯著偏離指數的回報,則投資組合的構成必須與指數顯著不同。

雖然跟踪誤差波動率是有意義的並且易於計算,但它僅意味著經理在投資組合中採取的行動,而不是實際查看基礎資產。

相比之下,通過分析經理投資組合的實際持有量並將這些持有量與其基準指數進行比較,可以找到 Active Share。通過以這種方式衡量主動管理,投資者應該更清楚地了解經理究竟在做什麼來推動業績,而不是從觀察到的回報中得出結論。

計算活動

Active Share 的計算方法是將管理人投資組合中各持股的權重與基準指數中各持股的權重之差的絕對值之和除以 2。

主動共享 = 1 2 一世 = 1 ñ w 基金 , 一世 - w 指數 , 一世 text{Active Share} = frac{1}{2}sumlimits^N_{i=1}left|w_{text{fund},i} - w_{text{index},i}right| 主動共享=21​​​我=1ñ​​​w基金,一世​​​-w指數,一世​​​

舉個簡單的例子,假設一個基準指數只包含一隻股票。如果經理決定他們喜歡這隻股票,但只想將投資組合的一半投資於該股票,另一半投資另一隻股票,那麼 Active Share 將是 50%。

主動共享 = 1 2 ( 100 % - 50 % + % - 50 % ) = 50 % text{Active Share} = frac{1}{2}(|100%-50%|+|0%-50%|) = 50% 主動共享=21​​​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

此示例中的 Active Share 結果實質上意味著經理投資組合的 50% 與基準指數不同。

投資者應謹慎

儘管 Active Share 研究中顯示的數據很有趣,但投資者在嘗試應用這些發現時應謹慎。前面提到的高 Active Share 經理的基準測試結果是該組的平均值。

投資者得出的結論是,所有擁有高 Active Share 投資組合的經理都會超過他們的基準,這是錯誤的。數據僅表明,這組經理的平均績效一直優於 Active Share 較低的經理的平均績效。

當然,一些擁有高 Active Share 投資組合的基金經理的表現可能低於他們的基準,而其他基金的表現則優於他們。僅依靠 Active Share 作為市場領先表現指標的投資者可能會無意中選擇表現低於基準的經理。

雖然與 Active Share 相關的信息可能很誘人,但除非結果一致,否則結果幾乎沒有用處。Cremers 和 Petajisto 發現,相對於基準指數,高 Active Share 經理繼續提供超額回報的能力具有顯著的一致性。

主動分享有什麼作用?

根據耶魯大學對 Cremers 和 Petajisto 的研究,Active Share 可以確定共同基金經理進行的主動管理的數量。Active Share 將基金的持有量與其目標指數的持有量進行比較,並衡量差異。那些與他們的指數非常相似的人獲得了較低的 Active Share 分數。持股不同的基金獲得更高的 Active Share 分數。

Active Share 結果如何被誤解?

投資者可能會錯誤地認為,基金的高 Active Share 分數表明基金經理跑贏了基準。然而,這將是一個錯誤的解釋。Active Share 結果指向的是一個組的平均表現,而不是單個基金。

跟踪誤差波動率衡量什麼?

與 Active Share 比較實際證券持有量的方法相反,跟踪誤差波動性衡量的是基金經理的回報與指數回報的差異的標準差。高波動性結果意味著大量的主動管理。

底線

根據 Cremers 和 Petajisto 研究的結果,Active Share 可能是投資者可以用來評估潛在共同基金投資的另一種工具。但是,它應該與其他分析工具一起使用,以更全面地了解業績潛力。