回測風險價值 (VaR):基礎知識

風險價值(VaR)是一種廣泛使用的衡量單一投資或投資組合的下行投資風險的方法。VaR 給出了在特定時間段內,在一定的置信水平下,投資組合或資產的最小價值或百分比損失。通常選擇置信水平以指示尾部風險;即罕見的極端市場事件的風險。

例如,一個風險價值計算表明資產在一天內有 5% 的機會損失 3%,這會告訴投資該資產 100 美元的投資者,他們應該預期他們的投資組合有 5% 的機會在任何給定的情況下至少下跌 3 美元。天。VaR(本例中為 3 美元)可以使用三種不同的方法來衡量。每種方法都依賴於創建投資回報分佈;換句話說,所有可能的投資回報都被分配了在特定時間段內發生的概率。

關鍵要點

  • 風險價值 (VaR) 衡量單個投資或整個投資組合的下行投資風險。
  • 回測是風險管理人員用來確定 VaR 模型是否準確的技術。
  • 當回測失敗時,應考慮許多可能的原因。
  • VaR 提供了有關最壞情況風險敞口的有用信息,但它在很大程度上依賴於所採用的收益分佈,尤其是分佈的尾部。

VaR 的準確性如何?

一旦選擇了 VaR 方法,計算投資組合的 VaR 是一個相當簡單的練習。挑戰在於評估衡量標準的準確性,從而評估收益分配的準確性。了解衡量標準的準確性對於金融機構來說尤其重要,因為他們使用 VaR 來估計他們需要準備多少現金來彌補潛在損失。VaR 模型中的任何不准確都可能意味著該機構沒有持有足夠的準備金,並可能導致重大損失,不僅對機構而且可能對其存款人、個人投資者和企業客戶造成損失。在 VaR 嘗試的極端市場條件下要捕獲,損失可能大到足以導致破產。

如何回測 VaR 模型的準確性

風險管理人員使用一種稱為回測的技術來確定 VaR 模型的準確性。回測涉及將計算的 VaR 度量與投資組合的實際損失(或收益)進行比較。回測依賴於計算中假定的置信水平。

例如,以 95% 的置信度計算 100 美元投資的一日 VaR 為 3 美元的投資者預計其投資組合的一日損失僅在 5% 的情況下超過 3 美元。如果投資者記錄了超過 100 天的實際損失,如果 VaR 模型準確,那麼恰好有 5 天的損失將超過 3 美元。一個簡單的回測通過比較實際損失例外的比例,將實際收益分佈與模型收益分佈疊加起來到預期的異常數量。回測必須在足夠長的時間內執行,以確保有足夠的實際回報觀察來創建實際回報分佈。對於為期一天的 VaR 度量,風險管理人員通常使用至少一年的時間進行回測。

簡單的回測有一個主要缺點:它依賴於使用的實際回報樣本。再次考慮以 95% 的置信度計算 3 美元一日 VaR 的投資者。假設投資者進行了超過 100 天的回測,並且恰好發現了 5 個異常。如果投資者使用不同的 100 天期限,則可能會有更少或更多的例外情況。這種樣本依賴性使得很難確定模型的準確性。為了解決這個弱點,可以實施統計測試以更好地了解回測是失敗還是通過。

如果回測失敗怎麼辦

當回測失敗時,需要考慮許多可能的原因:

錯誤的回報分配

如果 VaR 方法假設收益分佈(例如,收益的正態分佈),則模型分佈可能不太適合實際分佈。統計擬合優度檢驗可用於檢查模型分佈是否符合實際觀察到的數據。或者,可以使用不需要分佈假設的 VaR 方法。

錯誤指定的 VaR 模型

例如,如果 VaR 模型僅捕獲股票市場風險,而投資組合面臨利率風險或外匯風險等其他風險,則該模型指定錯誤。此外,如果 VaR 模型未能捕捉到風險之間的相關性,則被認為是錯誤指定的。這可以通過在模型中包含所有適用的風險和相關的相關性來糾正。每當向投資組合添加新風險時,重新評估 VaR 模型非常重要。

實際損失的計量

實際的投資組合損失必須代表可以建模的風險。更具體地說,實際損失必須不包括任何費用或其他此類成本或收入。僅代表可以建模的風險的損失稱為“淨損失”。包括費用和其他此類項目的損失稱為“臟損失”。必須始終使用淨損失進行回測,以確保同類比較.

其他注意事項

重要的是不要僅僅因為它通過了回測而依賴 VaR 模型。儘管 VaR 提供了有關最壞情況風險敞口的有用信息,但它嚴重依賴於所採用的回報分佈,尤其是分佈的尾部。由於尾部事件如此罕見,一些從業者認為,任何基於歷史觀察來衡量尾部概率的嘗試都存在固有缺陷。據路透社報導,“在金融危機之後,由於許多模型未能預測尾部概率的程度,VaR 受到了激烈的批評。 2007 年和 2008 年讓許多大型銀行遭受重創的損失。”

原因?市場沒有經歷過類似的事件,所以它沒有被使用的分佈的尾部捕捉到。在 2007 年金融危機之後,VaR 模型也很明顯無法​​捕捉所有風險;例如,基礎風險。這些額外的風險被稱為“不在 VaR 中的風險”或 RNiV。

為了解決這些不足之處,風險管理人員用其他風險度量和其他技術(如壓力測試)來補充 VaR 度量。

底線

風險價值(VaR)是在特定時間段內以一定的置信度衡量最壞情況損失的指標。VaR 的衡量取決於投資回報的分佈。為了測試模型是否準確地代表了現實,可以進行回測。回測失敗意味著必須重新評估 VaR 模型。但是,由於 VaR 建模的缺點,通過回測的 VaR 模型仍應輔以其他風險度量。