訂單流付款 (PFOF)

什麼是訂單流付款 (PFOF)?

訂單流支付 (PFOF) 是經紀公司收到的補償,通常為每股一美分的幾分之一,用於將交易執行訂單發送給特定的做市商。

期權市場由擁有財務資源的做市商主導,可以滿足做市商的巨大風險和流動性要求。期權交易的訂單流付款很常見,通常每份交易合約平均不到 0.50 美元。

關鍵要點

  • 訂單流付款 (PFOF) 是經紀商為將交易路由到特定做市商執行交易而獲得的補償。
  • 根據美國證券交易委員會的說法,訂單流付款是一種將做市商的部分交易利潤轉移給傳遞訂單的經紀人的方法。
  • PFOF 被批評為以犧牲零售交易商和投資者的利益為代價創造了不公平或機會主義的條件。
  • 美國證券交易委員會要求經紀人告知客戶他們因將訂單發送給特定做市商而獲得的補償。
  • PFOF 的潛在優勢可能包括更好的執行價格和更大的市場流動性。

了解訂單流支付 (PFOF)

隨著交易所和電子通信網絡 (ECN) 的普及,股票和期權交易變得越來越複雜。儘管臭名昭著的伯納德·麥道夫 (Bernard Madoff) 是訂單流支付的早期實踐者,但只要 PFOF 交易的雙方履行為發起交易的客戶提供最佳執行的義務,這種做法是完全合法的。

至少,這意味著提供不低於全國最佳買賣報價 (NBBO) 的價格。經紀人還需要記錄他們的盡職調查程序,以確保在 PFOF 交易中獲得的價格是從各種替代訂單目的地獲得的最佳價格。

根據美國美國證券交易委員會 (SEC),“訂單流付款是一種將做市商的部分交易利潤轉移給將客戶訂單發送給專家執行的經紀人的方法。”PFOF 交易的合法目的是流動性,而不是從提供劣質執行價格中獲利的機會。

對可在多個交易所交易的數千隻股票執行訂單的複雜性增加了市場參與者對做市商的依賴。

這些典型的大公司可能專注於某些股票和期權,維護股票或合約的庫存,並提供買賣它們。做市商補償基於買入價和賣出價之間的差價。

價差一直在縮小,尤其是自從 2001 年交易所從以小數形式報價股票價格轉變為以小數形式報價以來。這使得做市商越來越依賴發送給他們的訂單量,並激勵他們提供 PFOF 來確保它的安全。

要求和好處

SEC 要求

儘管經紀公司有義務提供最佳執行,但美國證券交易委員會承認,支付訂單流“可能會引起人們對公司是否履行其對客戶的最佳執行義務的擔憂”。這種擔憂會削弱投資者對金融市場的信心。

美國證券交易委員會要求經紀人披露他們圍繞這種做法的政策。根據 NMS 法規自 2005 年以來的規定,他們必鬚髮布報告,解釋他們與做市商的財務關係。

您的經紀公司必須在您首次開立賬戶時通知您,以及每年收到的用於將您的訂單發送給特定方的付款。此外,經紀客戶可以向其經紀索取特定交易的付款數據,但可能需要數週才能收到回复。根據要求,公司必須披露其收到付款的每筆訂單。

潛在的好處

可能難以處理大量訂單的小型經紀公司可以從將其中一些訂單發送給做市商中受益。接受 PFOF 補償的經紀人可能會因競爭而被迫以較低成本和費用的形式將部分收益轉嫁給客戶。但是,如果 PFOF 因執行不力而使客戶蒙受損失,則這些好處可能會減少。

SEC 2020 年的一份報告發現,PFOF 有時確實為個人投資者提供了更好的價格。增加流動性和無佣金交易是 PFOF 提供的其他表面上的優勢。

投資者可能會在不知不覺中為他們的無佣金投資支付費用。2021 年 10 月,美國證券交易委員會對流向暗市的訂單表示擔憂,因為在暗市中執行交易的做市商之間缺乏競爭可能意味著券商及其客戶被多收了費用。它正在研究是否改革或禁止PFOF。

對訂單流付款的批評

PFOF的做法一直存在爭議。一些在 1990 年代後期提供零佣金交易的公司將訂單發送給沒有考慮投資者最大利益的做市商。

這是在分數定價的衰落時期,對於大多數股票來說,最小的價差是 1/8 美元,即 0.125 美元。期權定單的價差要大得多。交易員發現他們的一些自由交易成本很高,因為他們在執行訂單時沒有獲得最優惠的價格。

美國證券交易委員會介入並深入研究了該問題,重點關注期權交易。它發現,除其他外,期權交易所的激增和訂單執行的額外競爭縮小了價差。

期權做市商辯稱,​​他們的服務對於提供流動性是必要的。然而,美國證券交易委員會在其結論中寫道:

“雖然增加的多重上市帶來的激烈競爭以更窄的報價和有效價差的形式為投資者帶來了直接的經濟利益,但從某些方面來看,這些改善已經隨著訂單流和內部化的支付傳播而減弱。”

允許 PFOF 繼續存在的一個理由是它在促進競爭和限制交易所的市場力量方面的作用。

PFOF 在 2021 年再次成為爭議的主題,當時美國證券交易委員會關於 GameStop Corp. (GME) 和其他 meme 股票的散戶投資者狂熱的報告表明,一些券商可能會鼓勵他們的客戶進行交易以從 PFOF 中獲利。2020 年 12 月,美國證券交易委員會對 Robinhood Markets Inc. (HOOD) 處以 6500 萬美元的罰款,原因是該公司未能向客戶正確披露其收到的未實現最佳執行交易的 PFOF 付款。

PFOF 規則變更

規則 605 和 606

根據 SEC 規則 605 和規則 606,經紀自營商必須向投資者提供兩份報告。這些報告分別披露了訂單流統計的執行質量和支付情況。SEC 於 2005 年強制要求這些報告。多年來,格式和報告要求發生了變化,並在 2018 年及以後進行了更新。

為標準化訂單執行質量報告而創建的經紀人和做市商工作組已縮減為只有一家零售經紀公司 (Fidelity) 和一家做市商 (Two Sigma Securities)。

金融信息論壇 (FIF) 指出,規則 605 和規則 606 報告“沒有提供允許散戶投資者衡量經紀交易商通常執行零售訂單的程度與‘全國最佳出價相比’的信息水平。或報價'(NBBO)在執行經紀自營商收到訂單時。”

規則 606 的細節在 2020 年第一季度更新。這些變化要求經紀人披露每月從做市商處收到的在標準普爾 500 指數和非標準普爾 500 指數股票交易以及期權交易中執行的交易的淨付款。

經紀商還必須按訂單類型(市價單、可交易限價單、不可交易限價單和其他訂單)披露每 100 股訂單流的支付率。

券商PFOF統計研究

總部位於紐約的投資銀行 Piper Sandler & Co. 的董事總經理理查德·雷佩托 (Richard Repetto) 發表了一份報告,深入研究了從經紀人提交的 606 規則報告中收集的統計數據。

在 2020 年第二季度,Repetto 專注於四家經紀商:嘉信理財、TD Ameritrade、E*TRADE 和 Robinhood。Repetto 報告稱,由於交易活動的增加,第二季度的訂單流支付顯著高於第一季度。期權的支付高於股票。

訂單流的付款方式是什麼?

訂單流付款或 PFOF 是經紀公司將交易訂單發送給特定做市商執行的路由。做市商向經紀商支付轉發訂單的費用。經紀公司的 PFOF 統計數據針對潛在的利益衝突進行了研究,其中經紀公司為了利潤而將其客戶的訂單執行置於風險之中。

訂單流付款是好是壞?

這取決於你問誰。一些人擔心,當他們的經紀人使用 PFOF 時,投資者無法獲得最佳執行。人們擔心利潤是經紀人的主要目標,而不是客戶的最大利益。然而,其他人認為 PFOF 允許零佣金交易、更大的市場流動性,甚至以更好的價格執行訂單——所有這些對投資者來說都是優勢。

什麼是做市商?

做市商是致力於積極為某些證券做市的個人或金融公司。做市商對於維持一個可以滿足投資者訂單的有效市場(也稱為流動性)至關重要。

底線

在整個行業範圍內,經紀人的佣金結構發生了變化。許多提供無佣金股票(股票和交易所交易基金)訂單。因此,訂單流支付成為主要收入來源。

對於散戶投資者來說,PFOF 的問題在於他們的經紀公司可能只是為了自己的利益而不是投資者的利益將訂單發送給特定的做市商。

不經常交易或交易量很少的投資者可能不會感受到其經紀人的 PFOF 做法的影響。但是,頻繁交易者和交易量較大的交易者應該更多地了解他們的經紀人的訂單路由流程,以確保他們不會因價格改善而失敗。